主要業(yè)務(wù)均快速增長(zhǎng),期間費(fèi)用和毛利率影響18Q3單季度盈利:2018H1公司電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、電力自動(dòng)化信息通信、集成及其他業(yè)務(wù)取得高增速,分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.5億元(YoY+36.28%)、14.3億元(YoY+49.58%)和2.6億元(YoY+144.04%);受直流項(xiàng)目工程進(jìn)度影響,繼保及柔性輸電業(yè)務(wù)收入下滑22.17%。Q3單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)34%,我們估計(jì)電網(wǎng)自動(dòng)化和信通業(yè)務(wù)仍保持高增速,但繼保及直流輸電業(yè)務(wù)仍受特高壓項(xiàng)工程進(jìn)度影響有下滑。Q3單季度毛利率和凈利率分別為28.02%和15.52%,較去年同期分別下滑0.76Pct和1.53Pcts。毛利率下滑主要受銷售結(jié)構(gòu)影響,凈利率下滑還受到期間費(fèi)用率的影響;18Q3公司期間費(fèi)用率較去年同期上升1.97Pcts,其中管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用率分別上升1.63Pcts和2.09Pcts。

　　第三輪特高壓集中建設(shè)潮到來,直流與控保業(yè)務(wù)有望重回快速增長(zhǎng)。拉基建穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下,能源局9月7日集中批復(fù)14條輸電工程,預(yù)計(jì)總投資規(guī)模在2,000億以上,預(yù)計(jì)將釋放約468億元主設(shè)備訂單。公司在常規(guī)直流閥、柔直換流閥和特高壓變電站繼電保護(hù)領(lǐng)域處于絕對(duì)領(lǐng)先地位,中標(biāo)率長(zhǎng)期保持在50%以上。2018年以來,公司在特高壓直流故障分析及協(xié)同處置、多端柔性直流控制保護(hù)等關(guān)鍵技術(shù)取得突破,將持續(xù)提升公司在特高壓領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此次核準(zhǔn)的7條直流線路有望給公司新增特高壓直流訂單56億,加上此前中標(biāo)的張北柔直工程25億元和昆柳龍±800kV三端柔直工程10.3億元訂單,公司直流與控保業(yè)務(wù)有望重回快速增長(zhǎng),將進(jìn)一步夯實(shí)公司未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　能源碎片化與電網(wǎng)智能化趨勢(shì)利好公司成長(zhǎng)性:能源碎片化趨勢(shì)下,對(duì)配網(wǎng)穩(wěn)定性提出要求,公司在配網(wǎng)自動(dòng)化方面處于龍頭地位,在國(guó)網(wǎng)前三批30個(gè)配電自動(dòng)化試點(diǎn)工程中,承擔(dān)了17個(gè)大中型城市試點(diǎn)建設(shè)。此外,電網(wǎng)智能化對(duì)實(shí)時(shí)監(jiān)控和分析系統(tǒng)狀態(tài)的能力提出要求,是公司信息通信業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。18年H1及Q3電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)和信通業(yè)務(wù)的高增速也印證了這一趨勢(shì)。

　　研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高投入,行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固:公司前三季度研發(fā)支出9.36億元,費(fèi)用投入占比達(dá)5.5%,保持在較高水平。18年以來,公司先后突破特高壓直流故障分析及協(xié)同處置、多端柔性直流控制保護(hù)、智能配電監(jiān)控終端、新型“三跨”視頻監(jiān)控裝置、通用型量子VPN和加密卡等關(guān)鍵技術(shù),若未來IGBT、智能制造等新規(guī)劃業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,電網(wǎng)安全龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。

　　投資建議:買入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.00元。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年的收入增速分別為18.7%、20.7%、21.9%,凈利潤(rùn)增速分別為20.8%、21.3%、27.5%。維持公司買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.00元。