"改革憧憬"是貫穿電力行情的主線。電力板塊近期的走勢(shì)方向、節(jié)奏把握、品種選擇均以"改革"為主線。電力改革、國(guó)企改革是"改革憧憬"下的最重要部分。
電力改革的核心是"市場(chǎng)化"。我們?cè)?2月22日《電力改革"破繭欲出",發(fā)電側(cè)看成本、售電側(cè)看空間》的報(bào)告中對(duì)改革的方向與機(jī)會(huì)進(jìn)行了分析。雖然市場(chǎng)中對(duì)電力改革的評(píng)論很多(正面負(fù)面均有),但是我們堅(jiān)持認(rèn)為,"市場(chǎng)化"是改革的核心。是否分拆資產(chǎn)不是目標(biāo),目標(biāo)是在發(fā)電側(cè)和售電側(cè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,提高能源效率,提高服務(wù)質(zhì)量。"市場(chǎng)化"下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存,發(fā)電側(cè)看成本是競(jìng)爭(zhēng)下的選擇,售電側(cè)看空間則是潛在市場(chǎng)空間釋放后的機(jī)會(huì)。
電力改革是循序漸進(jìn)的。電力幾乎涉及到經(jīng)濟(jì)、民生中的各個(gè)主體,影響范圍極廣,因此"先原則,后試點(diǎn),再推廣"的節(jié)奏是必然選擇?；诖伺袛?我們認(rèn)為目前是頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)的階段,后續(xù)將逐步在條件成熟的區(qū)域進(jìn)行發(fā)電側(cè)競(jìng)價(jià)、售電側(cè)放開(kāi)的試點(diǎn)。
國(guó)企改革是另一個(gè)極為重要的主題。國(guó)企改革堪比股權(quán)分置改革后所產(chǎn)生的積極影響。此輪國(guó)企改革有很多關(guān)鍵詞,"發(fā)展混合所有制,改組國(guó)有資本投資公司,董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)"等。我們理解,"重資本、提效率"是核心內(nèi)容。
國(guó)企改革下的"重資本,提效率":變化一:資產(chǎn)證券化率持續(xù)提升,資產(chǎn)注入活躍。變化二:重視企業(yè)市值,股東訴求趨于一致。變化三:通過(guò)激勵(lì)機(jī)制,提高經(jīng)營(yíng)效率,釋放利潤(rùn)。變化四:發(fā)展混合所有制,并且在資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估(產(chǎn)業(yè)資本重新對(duì)電力資產(chǎn)定價(jià))。
國(guó)企改革也將遵循"先試點(diǎn),再推廣"的節(jié)奏。央企改革試點(diǎn),地方國(guó)企試點(diǎn),逐級(jí)展開(kāi)。從投資機(jī)會(huì)上看,試點(diǎn)企業(yè)、試點(diǎn)區(qū)域無(wú)疑是最先選擇。國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司作為首批改革試點(diǎn)的央企單位,旗下公司一定會(huì)獲得資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。
估值安全邊際與估值方法的多樣性。如果說(shuō)"改革憧憬"是凝聚熱情,提振股價(jià)"上得去",那么"估值安全邊際"則決定了是否"站得住"。估值方法是多樣的,DCF、PE-CAGR估值矩陣、PB-ROE估值矩陣、重置成本、并購(gòu)價(jià)值均是可參考的估值方法。投資者因自身特點(diǎn)與角度不同,選取不同的估值方法。對(duì)于電力行業(yè)而言,DCF不失為有效的估值方法之一(我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中對(duì)"無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行,DCF估值中樞上移"進(jìn)行了闡述)。
投資建議。推薦:長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力等公司。同時(shí)提請(qǐng)投資者關(guān)注,由于電力板塊近期漲幅明顯,板塊的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隨之加大。
電力改革的核心是"市場(chǎng)化"。我們?cè)?2月22日《電力改革"破繭欲出",發(fā)電側(cè)看成本、售電側(cè)看空間》的報(bào)告中對(duì)改革的方向與機(jī)會(huì)進(jìn)行了分析。雖然市場(chǎng)中對(duì)電力改革的評(píng)論很多(正面負(fù)面均有),但是我們堅(jiān)持認(rèn)為,"市場(chǎng)化"是改革的核心。是否分拆資產(chǎn)不是目標(biāo),目標(biāo)是在發(fā)電側(cè)和售電側(cè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,提高能源效率,提高服務(wù)質(zhì)量。"市場(chǎng)化"下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存,發(fā)電側(cè)看成本是競(jìng)爭(zhēng)下的選擇,售電側(cè)看空間則是潛在市場(chǎng)空間釋放后的機(jī)會(huì)。
電力改革是循序漸進(jìn)的。電力幾乎涉及到經(jīng)濟(jì)、民生中的各個(gè)主體,影響范圍極廣,因此"先原則,后試點(diǎn),再推廣"的節(jié)奏是必然選擇?；诖伺袛?我們認(rèn)為目前是頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)的階段,后續(xù)將逐步在條件成熟的區(qū)域進(jìn)行發(fā)電側(cè)競(jìng)價(jià)、售電側(cè)放開(kāi)的試點(diǎn)。
國(guó)企改革是另一個(gè)極為重要的主題。國(guó)企改革堪比股權(quán)分置改革后所產(chǎn)生的積極影響。此輪國(guó)企改革有很多關(guān)鍵詞,"發(fā)展混合所有制,改組國(guó)有資本投資公司,董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)"等。我們理解,"重資本、提效率"是核心內(nèi)容。
國(guó)企改革下的"重資本,提效率":變化一:資產(chǎn)證券化率持續(xù)提升,資產(chǎn)注入活躍。變化二:重視企業(yè)市值,股東訴求趨于一致。變化三:通過(guò)激勵(lì)機(jī)制,提高經(jīng)營(yíng)效率,釋放利潤(rùn)。變化四:發(fā)展混合所有制,并且在資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估(產(chǎn)業(yè)資本重新對(duì)電力資產(chǎn)定價(jià))。
國(guó)企改革也將遵循"先試點(diǎn),再推廣"的節(jié)奏。央企改革試點(diǎn),地方國(guó)企試點(diǎn),逐級(jí)展開(kāi)。從投資機(jī)會(huì)上看,試點(diǎn)企業(yè)、試點(diǎn)區(qū)域無(wú)疑是最先選擇。國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司作為首批改革試點(diǎn)的央企單位,旗下公司一定會(huì)獲得資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。
估值安全邊際與估值方法的多樣性。如果說(shuō)"改革憧憬"是凝聚熱情,提振股價(jià)"上得去",那么"估值安全邊際"則決定了是否"站得住"。估值方法是多樣的,DCF、PE-CAGR估值矩陣、PB-ROE估值矩陣、重置成本、并購(gòu)價(jià)值均是可參考的估值方法。投資者因自身特點(diǎn)與角度不同,選取不同的估值方法。對(duì)于電力行業(yè)而言,DCF不失為有效的估值方法之一(我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中對(duì)"無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行,DCF估值中樞上移"進(jìn)行了闡述)。
投資建議。推薦:長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力等公司。同時(shí)提請(qǐng)投資者關(guān)注,由于電力板塊近期漲幅明顯,板塊的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隨之加大。
