摘要
十二五重輸輕配已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，十三五配網(wǎng)投資仍有萬億空間。①我國電網(wǎng)投資存在“重電源、輕電網(wǎng)，重輸電、輕配網(wǎng)”的情況，但是十二五時(shí)期“重輸輕配”的不平衡狀態(tài)已經(jīng)開始在扭轉(zhuǎn)。南方電網(wǎng)由于特高壓線路較少，五省電網(wǎng)覆蓋較多農(nóng)村山區(qū)，故配網(wǎng)投資占比向來較高，十一五末期已超過50%。②我國配網(wǎng)投資中，國家電網(wǎng)公司占80%，南方電網(wǎng)占15%，獨(dú)立電網(wǎng)、地方管委會(huì)等配網(wǎng)投資占3%-5%左右。國家電網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)約占其配網(wǎng)投資總額的10-15%，配網(wǎng)線路及材料占15%左右，EPC環(huán)節(jié)占50%左右，技改擴(kuò)容部分10%，信息通信軟件類占10%左右。③2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2737億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資500億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資3200億元，2017年我們保守預(yù)計(jì)與2015年持平，根據(jù)《行動(dòng)計(jì)劃》要求的2016-2020年累計(jì)1.7萬億元投資，因此2018-2020年三年時(shí)間累計(jì)投資仍有1.12萬億元空間，年均3733億元，同比市場(chǎng)預(yù)期的3000億元配網(wǎng)投資仍有24%以上增速。
二次設(shè)備井噴，且招標(biāo)額占比提升，或?qū)⒊蔀榕渚W(wǎng)投資的重點(diǎn)與機(jī)遇。①2017年國網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中，一次設(shè)備變壓器類、開關(guān)類同比增速為-31%、-17%，2017年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)總額約224億元，同比減少約18%，主要是一次設(shè)備招標(biāo)量下滑所致（一次設(shè)備招標(biāo)總額占比89%，二次設(shè)備占比11%），我們認(rèn)為一次設(shè)備下滑主要是因?yàn)椤缎袆?dòng)計(jì)劃》提出優(yōu)先升級(jí)一次設(shè)備，形成2015-16年一次設(shè)備招標(biāo)高點(diǎn)。②但二次設(shè)備卻呈現(xiàn)井噴式增長，終端、主站2017年招標(biāo)量同比增速為141%、81%，二次設(shè)備井噴主要是因?yàn)椤杜潆娋W(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》提出配電自動(dòng)化覆蓋率“三年一倍”，2016年國家電網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露年內(nèi)國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動(dòng)化覆蓋率38.26%，這一自動(dòng)化率低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平，因此我們認(rèn)為二次設(shè)備或?qū)⒊蔀槲磥韼啄昱渚W(wǎng)投資的重點(diǎn)與機(jī)遇。
國網(wǎng)系龍頭受益配網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率的提升與二次設(shè)備的井噴式增長。2017年二次設(shè)備招標(biāo)呈現(xiàn)井噴式增長，二次設(shè)備有望成為未來幾年配網(wǎng)投資的重點(diǎn)與機(jī)遇，國網(wǎng)系龍頭受益二次設(shè)備投資加速。國電南瑞2017年招標(biāo)保持二次設(shè)備龍頭地位，二次設(shè)備市場(chǎng)份額居主導(dǎo)地位，2017年配/農(nóng)電自動(dòng)化業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)20%增長。許繼配網(wǎng)設(shè)備中，箱式變電站、配電終端DTU與高壓開關(guān)柜的中標(biāo)份額較多，許繼配網(wǎng)集采招標(biāo)6億元將為變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長。
1.近年我國配網(wǎng)投資已逐漸發(fā)生變化
1.1我國電網(wǎng)仍然是重輸輕配嗎？
1.1.1國家電網(wǎng)十二五已經(jīng)扭轉(zhuǎn)
十二五時(shí)期“重輸輕配”已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。配網(wǎng)建設(shè)主要涉及城市配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)改造、充換電站配網(wǎng)、分布式微電網(wǎng)等領(lǐng)域，我國電網(wǎng)投資存在“重電源、輕電網(wǎng)，重輸電、輕配網(wǎng)”的情況，由于國家電網(wǎng)并未披露投資的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)，因此行業(yè)一直有所謂“重輸輕配”的觀點(diǎn)，但是通過對(duì)《供電監(jiān)管報(bào)告》中披露的電網(wǎng)投資數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)在2011-12年國家電網(wǎng)220kV以下（注意不含220kV，即≤110kV的配網(wǎng)環(huán)節(jié)）的電網(wǎng)投資占比已經(jīng)超過50%，說明十二五時(shí)期“重輸輕配”的不平衡狀態(tài)已經(jīng)開始在扭轉(zhuǎn)。
國網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露十二五配網(wǎng)投資占比超過50%?！秶译娋W(wǎng)2015年社會(huì)責(zé)任報(bào)告》披露，“2015年國家電網(wǎng)公司完成110~750kV電網(wǎng)建設(shè)投資超過1767億元”，750kV以上的特高壓電網(wǎng)投資額我們預(yù)計(jì)480億元（開工6條特高壓，單條線路200億元投資額，預(yù)計(jì)第一年投資40%），因此根據(jù)電網(wǎng)投資總額可匡算出2015年110kV及以下配網(wǎng)投資額約為2271億元，占比50%；同時(shí)《國家電網(wǎng)2015年社會(huì)責(zé)任報(bào)告》“十二五回顧”部分也有披露，“十二五期間配電網(wǎng)投入持續(xù)加大，110千伏及以下配電網(wǎng)投資占到電網(wǎng)總投資的52%”。
1.1.2南方電網(wǎng)配網(wǎng)占比向來較高
南方電網(wǎng)配網(wǎng)投資占比向來較高，十一五末期已超過50%。南方電網(wǎng)歷年社會(huì)責(zé)任報(bào)告均有披露各電壓等級(jí)的電網(wǎng)投資，2010年110kV及以下投資占比已達(dá)57%，十一五時(shí)期南網(wǎng)配網(wǎng)投資占比均值為42%。
1.2配網(wǎng)投資有多大，投到哪了？
我國配網(wǎng)投資中，國家電網(wǎng)公司占80%。以2016年電網(wǎng)配網(wǎng)投資額為例，國家電網(wǎng)2737億元、占80%左右，南方電網(wǎng)500億元、占15%左右，獨(dú)立電網(wǎng)、地方管委會(huì)等配網(wǎng)投資占3%-5%左右。
配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)約占配網(wǎng)投資總額的10-15%。①國家電網(wǎng)2016年配網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存招標(biāo)總額約273億元，占2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資10%，2015年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)總額約265億元，占2015年國網(wǎng)配網(wǎng)投資12%；②此外，配網(wǎng)投資還涉及線路與材料（導(dǎo)線、水泥桿、絕緣子等）、EPC土建環(huán)節(jié)（設(shè)計(jì)/施工/監(jiān)理）、各地省網(wǎng)供電局/所自主招標(biāo)的電網(wǎng)升級(jí)改造/擴(kuò)容工程，以及電網(wǎng)中的信息通信軟件。③配網(wǎng)線路及材料占15%左右，EPC環(huán)節(jié)占50%左右，技改擴(kuò)容部分10%，信息通信軟件類占10%左右。
1.3配網(wǎng)還有多少空間？增速幾何？
十三五時(shí)期考核的是配網(wǎng)“累計(jì)”投資，而非“年均”投資。2015年7月31日，國家能源局下發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》，提出2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中，2015年投資不低于3000億元，2016-2020年累計(jì)投資不低于1.7萬億元。因此行業(yè)通常有“年均配網(wǎng)投資3000億”的說法，但實(shí)際上，《行動(dòng)計(jì)劃》只是提出2015年配網(wǎng)投資不低于3000億元，十三五時(shí)期的要求是累計(jì)投資而非年均投資。
2018-2020年配網(wǎng)投資仍有萬億空間、年均投資3733億元，同比市場(chǎng)預(yù)期的年均3000億元投資仍有24%以上增速。①2015年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2271億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資342億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資2600億元，略低于之前規(guī)劃的3000億元，我們認(rèn)為主要是《行動(dòng)計(jì)劃》是當(dāng)年7月發(fā)布的，因此實(shí)際投資相對(duì)于國網(wǎng)南網(wǎng)年初制定的建設(shè)采購計(jì)劃有所滯后；②2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2737億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資500億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資3200億元，主要是《行動(dòng)計(jì)劃》等政策指引帶來的配網(wǎng)投資熱潮，2017年我們保守預(yù)計(jì)與2015年持平，根據(jù)《行動(dòng)計(jì)劃》要求的2016-2020年累計(jì)1.7萬億元投資，因此2018-2020年三年時(shí)間累計(jì)投資仍有1.12萬億元空間，年均3733億元，同比市場(chǎng)預(yù)期的3000億元配網(wǎng)投資將有24%以上增速。隨著2018年增量配網(wǎng)要實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)項(xiàng)目地級(jí)以上城市全覆蓋，配網(wǎng)有望進(jìn)入十三五收官投資熱潮。
發(fā)改委和能源局增量配網(wǎng)項(xiàng)目有望持續(xù)催化配網(wǎng)投資建設(shè)加速。增量配電網(wǎng)原則上指110千伏及以下電壓等級(jí)電網(wǎng)和220（330）千伏及以下電壓等級(jí)工業(yè)園區(qū)（經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)）等局域電網(wǎng)，不涉及220千伏及以上輸電網(wǎng)建設(shè)。2016年12月，國家發(fā)展改革委、能源局印發(fā)《關(guān)于規(guī)范開展增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)的通知》，確定延慶智能配電網(wǎng)等105個(gè)項(xiàng)目為第一批增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)項(xiàng)目；2017年7月20日，兩部門發(fā)文組織開展第二批增量配電網(wǎng)業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)，要求各地在8月11日之前報(bào)送3-5個(gè)增量配電試點(diǎn)項(xiàng)目；2017年11月發(fā)改委專題會(huì)表示將啟動(dòng)第三批增量配網(wǎng)試點(diǎn)，2018年上半年實(shí)現(xiàn)地級(jí)以上城市全覆蓋。增量配網(wǎng)項(xiàng)目在全國如火如荼將持續(xù)推進(jìn)配網(wǎng)投資建設(shè)。
2.全面解析國家電網(wǎng)2017年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)
配網(wǎng)設(shè)備主要包括10kV-110kV變壓器類（配電變壓器、箱式變電站、柱上變壓器成套設(shè)備）、10kV-20kV開關(guān)類（開關(guān)柜、隔離開關(guān)、負(fù)荷開關(guān)、斷路器）等一次設(shè)備，以及配電終端、配電主站、配電自動(dòng)化等二次設(shè)備。
2.1配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)的量價(jià)分析
在數(shù)量上，2017年一次設(shè)備招標(biāo)略有下滑，二次設(shè)備井噴增長。通過對(duì)2017年全年國家電網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存招標(biāo)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)2017年一次設(shè)備變壓器類、開關(guān)類同比增速為-31%、-17%，二次設(shè)備終端、主站同比增速為141%、81%。
在設(shè)備單價(jià)上，二次設(shè)備主站以及一次設(shè)備環(huán)網(wǎng)箱/柜、箱變單價(jià)較高。據(jù)國網(wǎng)招標(biāo)中標(biāo)設(shè)備數(shù)量以及各上市公司披露中標(biāo)合同金額，我們將配網(wǎng)設(shè)備招投標(biāo)單價(jià)整理如下，一次設(shè)備中，環(huán)網(wǎng)柜、環(huán)網(wǎng)箱/開閉所、箱式變電站單價(jià)較高，均超過11萬元每臺(tái)套；二次設(shè)備中，配電自動(dòng)化主站單價(jià)較高，據(jù)積成電子中標(biāo)的包2約3680萬元合同預(yù)計(jì)，主站單價(jià)為920萬元，配電終端（DTU&FTU）單價(jià)約為1.1萬元。
在配網(wǎng)設(shè)備集采招標(biāo)總額上，2017年約224億元，同比減少約18%，主要是一次設(shè)備招標(biāo)量下滑所致。2015年7月31日，國家能源局下發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃(2015-2020)》，提出2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中，2015年投資不低于3000億元，2016-2020年累計(jì)投資不低于1.7萬億元。
在配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)結(jié)構(gòu)上，一次設(shè)備招標(biāo)總額占比90%，二次設(shè)備占比10%。一次設(shè)備主要是變壓器類與開關(guān)類，二次設(shè)備主要是配電終端和主站。2017年一次設(shè)備招標(biāo)總額201億元，占比90%，二次設(shè)備招標(biāo)總額22億元，占比10%，二次設(shè)備招標(biāo)總額略有上升，從2016年5%占比上升至10%。
2.2一次設(shè)備全年招標(biāo)略有下滑
2017年國網(wǎng)配網(wǎng)一次設(shè)備招標(biāo)中，變壓器類招標(biāo)量同比下降31%，其中配電變壓器（非晶+硅鋼）與柱上變壓器成套設(shè)備下滑明顯。
2017年國網(wǎng)配網(wǎng)一次設(shè)備招標(biāo)中，開關(guān)類招標(biāo)量同比下降17%，其中高壓開關(guān)柜與隔離開關(guān)略有下滑，環(huán)網(wǎng)柜招標(biāo)數(shù)量同比減少近一半，環(huán)網(wǎng)箱/箱式開閉所同比略有上升。
《行動(dòng)計(jì)劃》提出優(yōu)先升級(jí)一次設(shè)備，形成2015-16年一次設(shè)備招標(biāo)高點(diǎn)。一次設(shè)備招標(biāo)占比80%-90%，對(duì)全年配網(wǎng)招標(biāo)及投資影響較大，2017年全年一次設(shè)備招標(biāo)數(shù)量下滑，我們認(rèn)為主要是一次設(shè)備在2015年配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃》發(fā)布后形成了階段性一次設(shè)備招標(biāo)高點(diǎn)，《行動(dòng)計(jì)劃》提出要優(yōu)化升級(jí)配電變壓器，更新改造配電開關(guān)：
1.優(yōu)化升級(jí)配電變壓器。從配電變壓器研發(fā)、生產(chǎn)、使用等多個(gè)環(huán)節(jié)，運(yùn)用政策引導(dǎo)和市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)高效節(jié)能配電變壓器的推廣應(yīng)用，提高覆蓋率；大力推進(jìn)老舊配變、高損配變升級(jí)改造，推動(dòng)非晶合金變壓器、高過載能力變壓器、調(diào)容變壓器等設(shè)備的應(yīng)用。逐步淘汰S7（S8）型高損耗變壓器。
2.更新改造配電開關(guān)。適應(yīng)配電自動(dòng)化及智能電網(wǎng)發(fā)展需求，推進(jìn)開關(guān)設(shè)備智能化。提升配電網(wǎng)開關(guān)動(dòng)作準(zhǔn)確率，對(duì)防誤裝置不完善、操作困難的開關(guān)設(shè)備進(jìn)行重點(diǎn)升級(jí)改造。開展開關(guān)設(shè)備核心技術(shù)與關(guān)鍵部件的技術(shù)研究，全面提升國產(chǎn)化率。2020年全面完成開關(guān)無油化改造，開關(guān)無油化率達(dá)到100%。
2.3二次設(shè)備全年招標(biāo)井噴增長
2017年全年配網(wǎng)二次設(shè)備呈現(xiàn)井噴式增長。2017年配網(wǎng)二次設(shè)備中，配電終端（DTU與FTU）與主站同比2016年全年分別增長141%、81%。
二次設(shè)備井噴主要是因?yàn)椤杜潆娋W(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》提出配電自動(dòng)化覆蓋率“三年一倍”。①《行動(dòng)計(jì)劃》提出持續(xù)提升配電自動(dòng)化覆蓋率，中心城市（區(qū)）、城鎮(zhèn)地區(qū)推廣集中式配電自動(dòng)化方案，合理配置配電終端，縮短故障停電時(shí)間，逐步實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)自愈重構(gòu)；鄉(xiāng)村地區(qū)推廣簡易配電自動(dòng)化，提高故障定位能力，切實(shí)提高實(shí)用化水平；②《行動(dòng)計(jì)劃》指出配電自動(dòng)化覆蓋率要從2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自動(dòng)化提升空間，在2014-16年二次設(shè)備招標(biāo)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)下，2017-2020年二次設(shè)備逐漸擴(kuò)大招標(biāo)規(guī)模。
2016年國家電網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露年內(nèi)國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動(dòng)化覆蓋率38.26%，這一自動(dòng)化率低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平。
3.國網(wǎng)系龍頭受益二次設(shè)備投資加速
2017年二次設(shè)備招標(biāo)呈現(xiàn)井噴式增長，終端、主站2017年招標(biāo)量同比增速為141%、81%，主要是因?yàn)椤杜潆娋W(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》提出配電自動(dòng)化覆蓋率“三年一倍”；且2016年國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動(dòng)化覆蓋率38.26%，低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平。因此我們認(rèn)為二次設(shè)備有望成為未來幾年配網(wǎng)投資的重點(diǎn)與機(jī)遇，國網(wǎng)系龍頭受益二次設(shè)備投資加速。
3.1國電南瑞
南瑞保持配網(wǎng)二次設(shè)備龍頭地位。①2017年全年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中，南瑞中標(biāo)總額約為11億元，占2017年招標(biāo)總額近5%的份額。②市場(chǎng)份額細(xì)分來看，南瑞二次設(shè)備市場(chǎng)份額較大，其中，2017年第一批招標(biāo)中，南瑞主站中標(biāo)份額48%，配電終端DTU中標(biāo)份額21%，配電終端FTU中標(biāo)份額12%；2017年新增批次招標(biāo)中，配電終端DTU中標(biāo)份額19%；2017年第二批招標(biāo)中，故障指示器中標(biāo)份額17%。
南瑞配/農(nóng)電自動(dòng)化業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)20%增長。①業(yè)務(wù)占比：電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)在重組前的國電南瑞中，收入占比約60%、利潤占比約80%，電網(wǎng)自動(dòng)化包括調(diào)度自動(dòng)化、變電自動(dòng)化、配/農(nóng)電自動(dòng)化和用電自動(dòng)化四項(xiàng)；其中，“配/農(nóng)電自動(dòng)化”2016年收入規(guī)模約為9億元，在電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)中占比約12%；②業(yè)務(wù)增速：僅考慮國網(wǎng)中標(biāo)，國電南瑞配網(wǎng)中標(biāo)總額約11億元（配網(wǎng)設(shè)備12個(gè)月交貨并確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)2016年確認(rèn)60%約7億元），此外，若考慮南網(wǎng)約2億元中標(biāo)規(guī)模、以及系統(tǒng)外訂單等約1-2億元收入，則2017年公司“配/農(nóng)電自動(dòng)化”同比2016年9億元收入將實(shí)現(xiàn)20%增長。
3.2許繼電氣
許繼配網(wǎng)設(shè)備中，箱式變電站、配電終端DTU與高壓開關(guān)柜的中標(biāo)份額較多。①2017年全年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中，許繼中標(biāo)總額約為6.1億元，占2017年招標(biāo)總額近3%的份額。②細(xì)分來看，2017年第一批招標(biāo)中，許繼箱式變電站中標(biāo)份額近10%；2017年新增批次招標(biāo)中，許繼箱式變電站中標(biāo)份額也近10%，珠海許繼配電終端DTU中標(biāo)份額16%；2017年第二批招標(biāo)中，高壓開關(guān)柜中標(biāo)份額16%，第二批許繼其他一二次設(shè)備中標(biāo)份額較為分散。
許繼配網(wǎng)集采招標(biāo)6億元將為變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長。許繼變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收占比40%，變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)中，配網(wǎng)相關(guān)一二次設(shè)備占60%，變電自動(dòng)化產(chǎn)品占30%左右；許繼歷年配網(wǎng)集采招標(biāo)規(guī)模為8-9億元，其中，國網(wǎng)集采6-7億元左右，2017年許繼全年配網(wǎng)中標(biāo)金額6.1億元?jiǎng)t較為穩(wěn)定。
十二五重輸輕配已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，十三五配網(wǎng)投資仍有萬億空間。①我國電網(wǎng)投資存在“重電源、輕電網(wǎng)，重輸電、輕配網(wǎng)”的情況，但是十二五時(shí)期“重輸輕配”的不平衡狀態(tài)已經(jīng)開始在扭轉(zhuǎn)。南方電網(wǎng)由于特高壓線路較少，五省電網(wǎng)覆蓋較多農(nóng)村山區(qū)，故配網(wǎng)投資占比向來較高，十一五末期已超過50%。②我國配網(wǎng)投資中，國家電網(wǎng)公司占80%，南方電網(wǎng)占15%，獨(dú)立電網(wǎng)、地方管委會(huì)等配網(wǎng)投資占3%-5%左右。國家電網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)約占其配網(wǎng)投資總額的10-15%，配網(wǎng)線路及材料占15%左右，EPC環(huán)節(jié)占50%左右，技改擴(kuò)容部分10%，信息通信軟件類占10%左右。③2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2737億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資500億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資3200億元，2017年我們保守預(yù)計(jì)與2015年持平，根據(jù)《行動(dòng)計(jì)劃》要求的2016-2020年累計(jì)1.7萬億元投資，因此2018-2020年三年時(shí)間累計(jì)投資仍有1.12萬億元空間，年均3733億元，同比市場(chǎng)預(yù)期的3000億元配網(wǎng)投資仍有24%以上增速。
二次設(shè)備井噴，且招標(biāo)額占比提升，或?qū)⒊蔀榕渚W(wǎng)投資的重點(diǎn)與機(jī)遇。①2017年國網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中，一次設(shè)備變壓器類、開關(guān)類同比增速為-31%、-17%，2017年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)總額約224億元，同比減少約18%，主要是一次設(shè)備招標(biāo)量下滑所致（一次設(shè)備招標(biāo)總額占比89%，二次設(shè)備占比11%），我們認(rèn)為一次設(shè)備下滑主要是因?yàn)椤缎袆?dòng)計(jì)劃》提出優(yōu)先升級(jí)一次設(shè)備，形成2015-16年一次設(shè)備招標(biāo)高點(diǎn)。②但二次設(shè)備卻呈現(xiàn)井噴式增長，終端、主站2017年招標(biāo)量同比增速為141%、81%，二次設(shè)備井噴主要是因?yàn)椤杜潆娋W(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》提出配電自動(dòng)化覆蓋率“三年一倍”，2016年國家電網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露年內(nèi)國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動(dòng)化覆蓋率38.26%，這一自動(dòng)化率低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平，因此我們認(rèn)為二次設(shè)備或?qū)⒊蔀槲磥韼啄昱渚W(wǎng)投資的重點(diǎn)與機(jī)遇。
國網(wǎng)系龍頭受益配網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率的提升與二次設(shè)備的井噴式增長。2017年二次設(shè)備招標(biāo)呈現(xiàn)井噴式增長，二次設(shè)備有望成為未來幾年配網(wǎng)投資的重點(diǎn)與機(jī)遇，國網(wǎng)系龍頭受益二次設(shè)備投資加速。國電南瑞2017年招標(biāo)保持二次設(shè)備龍頭地位，二次設(shè)備市場(chǎng)份額居主導(dǎo)地位，2017年配/農(nóng)電自動(dòng)化業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)20%增長。許繼配網(wǎng)設(shè)備中，箱式變電站、配電終端DTU與高壓開關(guān)柜的中標(biāo)份額較多，許繼配網(wǎng)集采招標(biāo)6億元將為變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長。
1.近年我國配網(wǎng)投資已逐漸發(fā)生變化
1.1我國電網(wǎng)仍然是重輸輕配嗎？
1.1.1國家電網(wǎng)十二五已經(jīng)扭轉(zhuǎn)
十二五時(shí)期“重輸輕配”已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。配網(wǎng)建設(shè)主要涉及城市配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)改造、充換電站配網(wǎng)、分布式微電網(wǎng)等領(lǐng)域，我國電網(wǎng)投資存在“重電源、輕電網(wǎng)，重輸電、輕配網(wǎng)”的情況，由于國家電網(wǎng)并未披露投資的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)，因此行業(yè)一直有所謂“重輸輕配”的觀點(diǎn)，但是通過對(duì)《供電監(jiān)管報(bào)告》中披露的電網(wǎng)投資數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)在2011-12年國家電網(wǎng)220kV以下（注意不含220kV，即≤110kV的配網(wǎng)環(huán)節(jié)）的電網(wǎng)投資占比已經(jīng)超過50%，說明十二五時(shí)期“重輸輕配”的不平衡狀態(tài)已經(jīng)開始在扭轉(zhuǎn)。
國網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露十二五配網(wǎng)投資占比超過50%?！秶译娋W(wǎng)2015年社會(huì)責(zé)任報(bào)告》披露，“2015年國家電網(wǎng)公司完成110~750kV電網(wǎng)建設(shè)投資超過1767億元”，750kV以上的特高壓電網(wǎng)投資額我們預(yù)計(jì)480億元（開工6條特高壓，單條線路200億元投資額，預(yù)計(jì)第一年投資40%），因此根據(jù)電網(wǎng)投資總額可匡算出2015年110kV及以下配網(wǎng)投資額約為2271億元，占比50%；同時(shí)《國家電網(wǎng)2015年社會(huì)責(zé)任報(bào)告》“十二五回顧”部分也有披露，“十二五期間配電網(wǎng)投入持續(xù)加大，110千伏及以下配電網(wǎng)投資占到電網(wǎng)總投資的52%”。
1.1.2南方電網(wǎng)配網(wǎng)占比向來較高
南方電網(wǎng)配網(wǎng)投資占比向來較高，十一五末期已超過50%。南方電網(wǎng)歷年社會(huì)責(zé)任報(bào)告均有披露各電壓等級(jí)的電網(wǎng)投資，2010年110kV及以下投資占比已達(dá)57%，十一五時(shí)期南網(wǎng)配網(wǎng)投資占比均值為42%。
1.2配網(wǎng)投資有多大，投到哪了？
我國配網(wǎng)投資中，國家電網(wǎng)公司占80%。以2016年電網(wǎng)配網(wǎng)投資額為例，國家電網(wǎng)2737億元、占80%左右，南方電網(wǎng)500億元、占15%左右，獨(dú)立電網(wǎng)、地方管委會(huì)等配網(wǎng)投資占3%-5%左右。
配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)約占配網(wǎng)投資總額的10-15%。①國家電網(wǎng)2016年配網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存招標(biāo)總額約273億元，占2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資10%，2015年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)總額約265億元，占2015年國網(wǎng)配網(wǎng)投資12%；②此外，配網(wǎng)投資還涉及線路與材料（導(dǎo)線、水泥桿、絕緣子等）、EPC土建環(huán)節(jié)（設(shè)計(jì)/施工/監(jiān)理）、各地省網(wǎng)供電局/所自主招標(biāo)的電網(wǎng)升級(jí)改造/擴(kuò)容工程，以及電網(wǎng)中的信息通信軟件。③配網(wǎng)線路及材料占15%左右，EPC環(huán)節(jié)占50%左右，技改擴(kuò)容部分10%，信息通信軟件類占10%左右。
1.3配網(wǎng)還有多少空間？增速幾何？
十三五時(shí)期考核的是配網(wǎng)“累計(jì)”投資，而非“年均”投資。2015年7月31日，國家能源局下發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》，提出2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中，2015年投資不低于3000億元，2016-2020年累計(jì)投資不低于1.7萬億元。因此行業(yè)通常有“年均配網(wǎng)投資3000億”的說法，但實(shí)際上，《行動(dòng)計(jì)劃》只是提出2015年配網(wǎng)投資不低于3000億元，十三五時(shí)期的要求是累計(jì)投資而非年均投資。
2018-2020年配網(wǎng)投資仍有萬億空間、年均投資3733億元，同比市場(chǎng)預(yù)期的年均3000億元投資仍有24%以上增速。①2015年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2271億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資342億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資2600億元，略低于之前規(guī)劃的3000億元，我們認(rèn)為主要是《行動(dòng)計(jì)劃》是當(dāng)年7月發(fā)布的，因此實(shí)際投資相對(duì)于國網(wǎng)南網(wǎng)年初制定的建設(shè)采購計(jì)劃有所滯后；②2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2737億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資500億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資3200億元，主要是《行動(dòng)計(jì)劃》等政策指引帶來的配網(wǎng)投資熱潮，2017年我們保守預(yù)計(jì)與2015年持平，根據(jù)《行動(dòng)計(jì)劃》要求的2016-2020年累計(jì)1.7萬億元投資，因此2018-2020年三年時(shí)間累計(jì)投資仍有1.12萬億元空間，年均3733億元，同比市場(chǎng)預(yù)期的3000億元配網(wǎng)投資將有24%以上增速。隨著2018年增量配網(wǎng)要實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)項(xiàng)目地級(jí)以上城市全覆蓋，配網(wǎng)有望進(jìn)入十三五收官投資熱潮。
發(fā)改委和能源局增量配網(wǎng)項(xiàng)目有望持續(xù)催化配網(wǎng)投資建設(shè)加速。增量配電網(wǎng)原則上指110千伏及以下電壓等級(jí)電網(wǎng)和220（330）千伏及以下電壓等級(jí)工業(yè)園區(qū)（經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)）等局域電網(wǎng)，不涉及220千伏及以上輸電網(wǎng)建設(shè)。2016年12月，國家發(fā)展改革委、能源局印發(fā)《關(guān)于規(guī)范開展增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)的通知》，確定延慶智能配電網(wǎng)等105個(gè)項(xiàng)目為第一批增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)項(xiàng)目；2017年7月20日，兩部門發(fā)文組織開展第二批增量配電網(wǎng)業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)，要求各地在8月11日之前報(bào)送3-5個(gè)增量配電試點(diǎn)項(xiàng)目；2017年11月發(fā)改委專題會(huì)表示將啟動(dòng)第三批增量配網(wǎng)試點(diǎn)，2018年上半年實(shí)現(xiàn)地級(jí)以上城市全覆蓋。增量配網(wǎng)項(xiàng)目在全國如火如荼將持續(xù)推進(jìn)配網(wǎng)投資建設(shè)。
2.全面解析國家電網(wǎng)2017年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)
配網(wǎng)設(shè)備主要包括10kV-110kV變壓器類（配電變壓器、箱式變電站、柱上變壓器成套設(shè)備）、10kV-20kV開關(guān)類（開關(guān)柜、隔離開關(guān)、負(fù)荷開關(guān)、斷路器）等一次設(shè)備，以及配電終端、配電主站、配電自動(dòng)化等二次設(shè)備。
2.1配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)的量價(jià)分析
在數(shù)量上，2017年一次設(shè)備招標(biāo)略有下滑，二次設(shè)備井噴增長。通過對(duì)2017年全年國家電網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存招標(biāo)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)2017年一次設(shè)備變壓器類、開關(guān)類同比增速為-31%、-17%，二次設(shè)備終端、主站同比增速為141%、81%。
在設(shè)備單價(jià)上，二次設(shè)備主站以及一次設(shè)備環(huán)網(wǎng)箱/柜、箱變單價(jià)較高。據(jù)國網(wǎng)招標(biāo)中標(biāo)設(shè)備數(shù)量以及各上市公司披露中標(biāo)合同金額，我們將配網(wǎng)設(shè)備招投標(biāo)單價(jià)整理如下，一次設(shè)備中，環(huán)網(wǎng)柜、環(huán)網(wǎng)箱/開閉所、箱式變電站單價(jià)較高，均超過11萬元每臺(tái)套；二次設(shè)備中，配電自動(dòng)化主站單價(jià)較高，據(jù)積成電子中標(biāo)的包2約3680萬元合同預(yù)計(jì)，主站單價(jià)為920萬元，配電終端（DTU&FTU）單價(jià)約為1.1萬元。
在配網(wǎng)設(shè)備集采招標(biāo)總額上，2017年約224億元，同比減少約18%，主要是一次設(shè)備招標(biāo)量下滑所致。2015年7月31日，國家能源局下發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃(2015-2020)》，提出2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中，2015年投資不低于3000億元，2016-2020年累計(jì)投資不低于1.7萬億元。
在配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)結(jié)構(gòu)上，一次設(shè)備招標(biāo)總額占比90%，二次設(shè)備占比10%。一次設(shè)備主要是變壓器類與開關(guān)類，二次設(shè)備主要是配電終端和主站。2017年一次設(shè)備招標(biāo)總額201億元，占比90%，二次設(shè)備招標(biāo)總額22億元，占比10%，二次設(shè)備招標(biāo)總額略有上升，從2016年5%占比上升至10%。
2.2一次設(shè)備全年招標(biāo)略有下滑
2017年國網(wǎng)配網(wǎng)一次設(shè)備招標(biāo)中，變壓器類招標(biāo)量同比下降31%，其中配電變壓器（非晶+硅鋼）與柱上變壓器成套設(shè)備下滑明顯。
2017年國網(wǎng)配網(wǎng)一次設(shè)備招標(biāo)中，開關(guān)類招標(biāo)量同比下降17%，其中高壓開關(guān)柜與隔離開關(guān)略有下滑，環(huán)網(wǎng)柜招標(biāo)數(shù)量同比減少近一半，環(huán)網(wǎng)箱/箱式開閉所同比略有上升。
《行動(dòng)計(jì)劃》提出優(yōu)先升級(jí)一次設(shè)備，形成2015-16年一次設(shè)備招標(biāo)高點(diǎn)。一次設(shè)備招標(biāo)占比80%-90%，對(duì)全年配網(wǎng)招標(biāo)及投資影響較大，2017年全年一次設(shè)備招標(biāo)數(shù)量下滑，我們認(rèn)為主要是一次設(shè)備在2015年配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃》發(fā)布后形成了階段性一次設(shè)備招標(biāo)高點(diǎn)，《行動(dòng)計(jì)劃》提出要優(yōu)化升級(jí)配電變壓器，更新改造配電開關(guān)：
1.優(yōu)化升級(jí)配電變壓器。從配電變壓器研發(fā)、生產(chǎn)、使用等多個(gè)環(huán)節(jié)，運(yùn)用政策引導(dǎo)和市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)高效節(jié)能配電變壓器的推廣應(yīng)用，提高覆蓋率；大力推進(jìn)老舊配變、高損配變升級(jí)改造，推動(dòng)非晶合金變壓器、高過載能力變壓器、調(diào)容變壓器等設(shè)備的應(yīng)用。逐步淘汰S7（S8）型高損耗變壓器。
2.更新改造配電開關(guān)。適應(yīng)配電自動(dòng)化及智能電網(wǎng)發(fā)展需求，推進(jìn)開關(guān)設(shè)備智能化。提升配電網(wǎng)開關(guān)動(dòng)作準(zhǔn)確率，對(duì)防誤裝置不完善、操作困難的開關(guān)設(shè)備進(jìn)行重點(diǎn)升級(jí)改造。開展開關(guān)設(shè)備核心技術(shù)與關(guān)鍵部件的技術(shù)研究，全面提升國產(chǎn)化率。2020年全面完成開關(guān)無油化改造，開關(guān)無油化率達(dá)到100%。
2.3二次設(shè)備全年招標(biāo)井噴增長
2017年全年配網(wǎng)二次設(shè)備呈現(xiàn)井噴式增長。2017年配網(wǎng)二次設(shè)備中，配電終端（DTU與FTU）與主站同比2016年全年分別增長141%、81%。
二次設(shè)備井噴主要是因?yàn)椤杜潆娋W(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》提出配電自動(dòng)化覆蓋率“三年一倍”。①《行動(dòng)計(jì)劃》提出持續(xù)提升配電自動(dòng)化覆蓋率，中心城市（區(qū)）、城鎮(zhèn)地區(qū)推廣集中式配電自動(dòng)化方案，合理配置配電終端，縮短故障停電時(shí)間，逐步實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)自愈重構(gòu)；鄉(xiāng)村地區(qū)推廣簡易配電自動(dòng)化，提高故障定位能力，切實(shí)提高實(shí)用化水平；②《行動(dòng)計(jì)劃》指出配電自動(dòng)化覆蓋率要從2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自動(dòng)化提升空間，在2014-16年二次設(shè)備招標(biāo)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)下，2017-2020年二次設(shè)備逐漸擴(kuò)大招標(biāo)規(guī)模。
2016年國家電網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露年內(nèi)國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動(dòng)化覆蓋率38.26%，這一自動(dòng)化率低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平。
3.國網(wǎng)系龍頭受益二次設(shè)備投資加速
2017年二次設(shè)備招標(biāo)呈現(xiàn)井噴式增長，終端、主站2017年招標(biāo)量同比增速為141%、81%，主要是因?yàn)椤杜潆娋W(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》提出配電自動(dòng)化覆蓋率“三年一倍”；且2016年國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動(dòng)化覆蓋率38.26%，低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平。因此我們認(rèn)為二次設(shè)備有望成為未來幾年配網(wǎng)投資的重點(diǎn)與機(jī)遇，國網(wǎng)系龍頭受益二次設(shè)備投資加速。
3.1國電南瑞
南瑞保持配網(wǎng)二次設(shè)備龍頭地位。①2017年全年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中，南瑞中標(biāo)總額約為11億元，占2017年招標(biāo)總額近5%的份額。②市場(chǎng)份額細(xì)分來看，南瑞二次設(shè)備市場(chǎng)份額較大，其中，2017年第一批招標(biāo)中，南瑞主站中標(biāo)份額48%，配電終端DTU中標(biāo)份額21%，配電終端FTU中標(biāo)份額12%；2017年新增批次招標(biāo)中，配電終端DTU中標(biāo)份額19%；2017年第二批招標(biāo)中，故障指示器中標(biāo)份額17%。
南瑞配/農(nóng)電自動(dòng)化業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)20%增長。①業(yè)務(wù)占比：電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)在重組前的國電南瑞中，收入占比約60%、利潤占比約80%，電網(wǎng)自動(dòng)化包括調(diào)度自動(dòng)化、變電自動(dòng)化、配/農(nóng)電自動(dòng)化和用電自動(dòng)化四項(xiàng)；其中，“配/農(nóng)電自動(dòng)化”2016年收入規(guī)模約為9億元，在電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)中占比約12%；②業(yè)務(wù)增速：僅考慮國網(wǎng)中標(biāo)，國電南瑞配網(wǎng)中標(biāo)總額約11億元（配網(wǎng)設(shè)備12個(gè)月交貨并確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)2016年確認(rèn)60%約7億元），此外，若考慮南網(wǎng)約2億元中標(biāo)規(guī)模、以及系統(tǒng)外訂單等約1-2億元收入，則2017年公司“配/農(nóng)電自動(dòng)化”同比2016年9億元收入將實(shí)現(xiàn)20%增長。
3.2許繼電氣
許繼配網(wǎng)設(shè)備中，箱式變電站、配電終端DTU與高壓開關(guān)柜的中標(biāo)份額較多。①2017年全年配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中，許繼中標(biāo)總額約為6.1億元，占2017年招標(biāo)總額近3%的份額。②細(xì)分來看，2017年第一批招標(biāo)中，許繼箱式變電站中標(biāo)份額近10%；2017年新增批次招標(biāo)中，許繼箱式變電站中標(biāo)份額也近10%，珠海許繼配電終端DTU中標(biāo)份額16%；2017年第二批招標(biāo)中，高壓開關(guān)柜中標(biāo)份額16%，第二批許繼其他一二次設(shè)備中標(biāo)份額較為分散。
許繼配網(wǎng)集采招標(biāo)6億元將為變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長。許繼變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收占比40%，變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)中，配網(wǎng)相關(guān)一二次設(shè)備占60%，變電自動(dòng)化產(chǎn)品占30%左右；許繼歷年配網(wǎng)集采招標(biāo)規(guī)模為8-9億元，其中，國網(wǎng)集采6-7億元左右，2017年許繼全年配網(wǎng)中標(biāo)金額6.1億元?jiǎng)t較為穩(wěn)定。
