近期國(guó)家連續(xù)出臺(tái)《關(guān)于加快配電網(wǎng)建設(shè)改造的指導(dǎo)意見》和《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃(2015-2020年)》兩項(xiàng)重大政策，能源局此后召開全國(guó)配電網(wǎng)建設(shè)改造動(dòng)員會(huì)議并對(duì)兩個(gè)文件進(jìn)行解讀，以加快推進(jìn)配電網(wǎng)建設(shè)改造工作。近年來我國(guó)在配電網(wǎng)設(shè)施投資上力度有所放緩，與輸電網(wǎng)建設(shè)相比，配電網(wǎng)設(shè)施建設(shè)相對(duì)滯后，在未來幾年隨著配電網(wǎng)投資力度的加大，配電網(wǎng)設(shè)備需求的回升將帶來新一輪投資機(jī)會(huì)。

一、配網(wǎng)投資加碼勢(shì)在必行

從宏觀層面來看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步深化背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)承壓，今年以來加快推進(jìn)配電網(wǎng)建設(shè)改造，是當(dāng)前形勢(shì)下穩(wěn)增長(zhǎng)的重要舉措;同時(shí)，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)是國(guó)家“十三五”規(guī)劃中的重大戰(zhàn)略，電網(wǎng)建設(shè)作為重要的公共基礎(chǔ)設(shè)施投資，加大相對(duì)薄弱環(huán)節(jié)的配電網(wǎng)投資也是推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化的必然要求和重要保障。為此國(guó)家加強(qiáng)政策支持力度，明確加大財(cái)政資金支持，通過強(qiáng)化信貸支持、發(fā)行專項(xiàng)企業(yè)債券、加大轉(zhuǎn)移支付力度、鼓勵(lì)社會(huì)資本參與等方式支持配電網(wǎng)投資建設(shè)。

從行業(yè)自身發(fā)展來看，首先我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)結(jié)構(gòu)不均衡，“十二五”期間配電網(wǎng)投資占電網(wǎng)總投資比重僅在50%左右，明顯落后于發(fā)達(dá)國(guó)家60-70%的水平。配電網(wǎng)作為電力傳輸?shù)年P(guān)鍵環(huán)節(jié)，其傳輸電能損耗占總損耗的比重超過一半，但我國(guó)先前電網(wǎng)投資主要集中在高壓與遠(yuǎn)距離輸電端以完成電力傳輸大網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架，配電網(wǎng)建設(shè)投資相對(duì)滯后，已成為制約電力傳輸效率和供電質(zhì)量的重要瓶頸，這不僅體現(xiàn)在城市配電網(wǎng)自動(dòng)化和智能化建設(shè)落后上，更體現(xiàn)在農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)的滯后以及縣域電網(wǎng)與主電網(wǎng)聯(lián)接薄弱;二是在產(chǎn)業(yè)升級(jí)大背景下，隨著“十三五”期間能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，分布式能源的推廣應(yīng)用、新能源汽車發(fā)展對(duì)充電樁電網(wǎng)建設(shè)的需求等都對(duì)配電網(wǎng)改造升級(jí)提出了必然要求。

二、新一輪配網(wǎng)建設(shè)正在重啟

在經(jīng)歷了2009年電網(wǎng)投資建設(shè)高峰后，在國(guó)家審計(jì)和反腐壓力下，疊加電網(wǎng)公司對(duì)新一輪電改可能實(shí)施“輸配分離”的顧慮下投資意愿不足，2010-2014年我國(guó)電網(wǎng)投資增速有所放緩，2014年電網(wǎng)投資規(guī)模在4000億左右，其中配電網(wǎng)投資規(guī)模估計(jì)在2000億元左右。目前，我國(guó)電網(wǎng)投資主要由兩大電網(wǎng)公司主導(dǎo)，今年新電改方案(9號(hào)文)明確輸電和配電繼續(xù)作為一體歸屬于電網(wǎng)公司，消除了兩大電網(wǎng)公司此前對(duì)“輸配分離”的擔(dān)憂，后期兩大電網(wǎng)公司的投資熱情和積極性有望提升。

投資規(guī)模上，根據(jù)配電網(wǎng)建設(shè)改造的指導(dǎo)意見和規(guī)劃，2015年配電網(wǎng)建設(shè)將開啟新一輪投資高潮，2015-2020年全國(guó)配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，比2014年增長(zhǎng)了50%，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬億元，年均投資將接近3500億元，增長(zhǎng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)五年間投資將會(huì)逐年遞增。

三、農(nóng)網(wǎng)改造提升一次設(shè)備需求

配電網(wǎng)投資不足，農(nóng)村電網(wǎng)更是配網(wǎng)中的薄弱環(huán)節(jié)，特別是在部分偏遠(yuǎn)地區(qū)還存在缺電少電現(xiàn)象，農(nóng)網(wǎng)結(jié)構(gòu)不完善問題日益突出。推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化對(duì)農(nóng)網(wǎng)改造提出了必然要求，疊加農(nóng)村居民生活改善對(duì)家電使用規(guī)模的增加，加強(qiáng)農(nóng)網(wǎng)改造勢(shì)在必行。在本次行動(dòng)計(jì)劃中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)加大農(nóng)網(wǎng)改造，明確提出因地制宜對(duì)糧食產(chǎn)區(qū)農(nóng)田節(jié)水灌溉等方面供電設(shè)施進(jìn)行改造，2015年解決全部無電人口用電問題，力爭(zhēng)2020年農(nóng)村地區(qū)供電可靠率提升至99.72%，全面解決鄉(xiāng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)電網(wǎng)薄弱問題，基本實(shí)現(xiàn)低電壓?jiǎn)栴}的全面治理。國(guó)家在資金支持上也向農(nóng)網(wǎng)改造上有所傾斜，在行動(dòng)計(jì)劃中提出加大財(cái)政資金支持力度的同時(shí)，提出統(tǒng)籌研究大家中西部地區(qū)的中央資本金投入，支持企業(yè)在偏遠(yuǎn)地區(qū)做好電網(wǎng)建設(shè)工作。

2015年農(nóng)網(wǎng)投資已明顯提升，年初國(guó)網(wǎng)計(jì)劃投資902億元，7月發(fā)改委再次批復(fù)926億元新增農(nóng)網(wǎng)投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)僅國(guó)網(wǎng)在2015年的農(nóng)網(wǎng)投資規(guī)模有望達(dá)到1400億元。農(nóng)網(wǎng)改造主要在于提升供電能力和可靠性，這將加大對(duì)配電網(wǎng)一次設(shè)備需求提升，相對(duì)來說配網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備需求較少。對(duì)一次設(shè)備需求主要涵蓋配電變壓器、配電開關(guān)以及環(huán)網(wǎng)柜等，其中變壓器方面需求將主要偏重于空載損耗優(yōu)勢(shì)突出的非晶合金變壓器。

四、城市配網(wǎng)升級(jí)指向配網(wǎng)自動(dòng)化

配網(wǎng)自動(dòng)化不僅有助于提升供電可靠率，其重要意義更在于其承載著能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，是分布式能源的推廣應(yīng)用、充電樁電網(wǎng)建設(shè)等前提條件。目前國(guó)網(wǎng)已在近80個(gè)城市推進(jìn)配網(wǎng)自動(dòng)化試點(diǎn)城市建設(shè)，盡管近年來在配電網(wǎng)自動(dòng)化上取得積極進(jìn)展，但配網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率仍不足20%，遠(yuǎn)低于部分發(fā)達(dá)國(guó)家平均70%以上的水平。此前國(guó)家能源局發(fā)布的南方電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，明確提出2020年南方電網(wǎng)配電自動(dòng)化覆蓋率提升至80%，而本次行動(dòng)計(jì)劃明確提出到2020年實(shí)現(xiàn)配電網(wǎng)自動(dòng)化90%的覆蓋率，未來幾年配電自動(dòng)化升級(jí)改造任務(wù)艱巨，同時(shí)也給市場(chǎng)帶來了廣闊的增長(zhǎng)空間。配電網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)首先將提升自動(dòng)化二次設(shè)備需求，主要包括主站和終端設(shè)備需求;與此同時(shí)，配電一次設(shè)備薄弱也是制約自動(dòng)化升級(jí)改造的重要瓶頸，這也將有望帶動(dòng)對(duì)一次設(shè)備更新需求。

五、需求迎拐點(diǎn) 設(shè)備投資擇機(jī)布局

無論是農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)還是城市配電網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)，都將帶動(dòng)配電一次設(shè)備需求，初步估算十三五期間每年配電一次設(shè)備需求規(guī)模占當(dāng)前配網(wǎng)投資比重有望達(dá)到30%以上。目前國(guó)內(nèi)配電一次設(shè)備處于完全競(jìng)爭(zhēng)格局，技術(shù)壁壘不高，企業(yè)進(jìn)入門檻低，行業(yè)布局較為分散，長(zhǎng)期參與招標(biāo)具有豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、且業(yè)績(jī)彈性較大的個(gè)股受益較為明顯，建議重點(diǎn)關(guān)注北京科銳(配電一次設(shè)備行業(yè)龍頭+定增加碼主業(yè)+業(yè)績(jī)彈性較大)、置信電氣(全球范圍內(nèi)非晶合金變壓器龍頭+市場(chǎng)占有率高)。

對(duì)于配電網(wǎng)自動(dòng)化升級(jí)帶來的二次設(shè)備需求，終端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，而主站設(shè)備行業(yè)進(jìn)入門檻較高，市場(chǎng)參與度主要集中在少數(shù)企業(yè)，處于行業(yè)龍頭的企業(yè)優(yōu)勢(shì)更加突出，具有主站+終端完整產(chǎn)業(yè)鏈布局、且具有穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)龍頭個(gè)股有望獲得更大市場(chǎng)份額，建議重點(diǎn)關(guān)注積成電子(電力自動(dòng)化研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)+主站和終端設(shè)備完整產(chǎn)業(yè)鏈布局+具有豐富的招標(biāo)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn))、四方股份(配電二次設(shè)備行業(yè)龍頭+主站和終端設(shè)備完整產(chǎn)業(yè)鏈布局+同時(shí)受益于一次設(shè)備需求提升+布局特高壓業(yè)務(wù))、國(guó)電南瑞(配電二次設(shè)備行業(yè)龍頭+高端二次設(shè)備市場(chǎng)占有率高+集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期)。

伴隨市場(chǎng)經(jīng)歷兩輪大幅下挫后，上述個(gè)股價(jià)格基本上已回落到本輪牛市啟動(dòng)初期(2014年12月)時(shí)的水平，估值風(fēng)險(xiǎn)獲得集中釋放，動(dòng)態(tài)PE已下降至50左右，位于行業(yè)平均估值水平下方。而在經(jīng)歷前期電網(wǎng)投資低潮，目前配電設(shè)備市場(chǎng)處于低迷期，隨著2015年新一輪配網(wǎng)投資的啟動(dòng)和十三五期間配網(wǎng)投資規(guī)劃落地，未來幾年配電設(shè)備需求有望維持高景氣，配電設(shè)備正迎來需求拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)有望迎來高增長(zhǎng)，投資時(shí)機(jī)正悄然而至，待市場(chǎng)出現(xiàn)穩(wěn)定跡象后投資者可擇機(jī)布局。

原標(biāo)題:配網(wǎng)建設(shè)正迎拐點(diǎn) 設(shè)備投資擇機(jī)布局