中國(guó)西電發(fā)布2016年年度報(bào)告,公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.74億元,同比增長(zhǎng)6.27%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.28億元,同比增長(zhǎng)24.77%。

投資要點(diǎn):

利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速,公司盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.27%;歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.77%;凈資產(chǎn)收益率6.07%,上升1.09個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,2016年公司盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善的主要原因有以下兩個(gè)方面:(1)海外業(yè)務(wù)毛利率大幅提升,2016年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.77億元,毛利率14.17%,較2015年大幅提升5.09個(gè)百分點(diǎn);(2)由于產(chǎn)品自主化程度顯著提高,公司電力電子、工程及貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率30.27%,較2015年大幅提升10.82個(gè)百分點(diǎn)。

借助“一帶一路”東風(fēng),海外業(yè)務(wù)占比有望進(jìn)一步提升。傳統(tǒng)電力設(shè)備企業(yè)受制于國(guó)網(wǎng)投資增速下降,紛紛實(shí)行“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略,但在整個(gè)“一帶一路”建設(shè)中電力設(shè)備企業(yè)仍舊算是一個(gè)“新來(lái)者”。未來(lái)我們認(rèn)為特高壓及海外總包有望成為電力設(shè)備“走出去”的新亮點(diǎn)。從近期來(lái)看,國(guó)家電網(wǎng)將重點(diǎn)建設(shè)我國(guó)到中亞五國(guó)的輸電通道、俄羅斯、蒙古向我國(guó)的輸電通道以及我國(guó)與南部鄰國(guó)的輸電通道。公司在埃及與印尼設(shè)立的子公司西電EGEMAC高壓電氣有限公司(“西電埃及”)和西電印尼SAKTI有限責(zé)任公司(“西電印尼”)于2016年已經(jīng)部分并表,2017年有望使得公司海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。

國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目如期推進(jìn),公司未來(lái)業(yè)績(jī)確定性提升。與市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)網(wǎng)特高壓建設(shè)進(jìn)度減緩不同,我們認(rèn)為目前國(guó)網(wǎng)在特高壓直流方面的投資進(jìn)度與預(yù)期相符。2016年國(guó)網(wǎng)實(shí)際投資同比增長(zhǎng)10%,2017年國(guó)網(wǎng)計(jì)劃投資4657億元,較2016年計(jì)劃數(shù)同比增長(zhǎng)6%。國(guó)內(nèi)特高壓方面2016年年內(nèi)有“三交一直”建成投產(chǎn),目前已有“六交五直”投運(yùn),2017年預(yù)計(jì)納入國(guó)家大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃的“四交四直”將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)全部投運(yùn),即還有“錫盟-江蘇泰州±800kv直流”、“山西晉北-江蘇南京±800kv直流”、“上海廟-山東臨沂±800kV 直流”、“榆橫-濰坊1000kv交流”共計(jì)4條線路將在2017年建成投運(yùn)。公司是國(guó)內(nèi)直流特高壓主要設(shè)備換流變和換流閥的主要廠商,17年3個(gè)直流特高壓項(xiàng)目建成投運(yùn)將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較高的確定性。