國家電網(wǎng)及下屬各分公司近期陸續(xù)召開專題會議，部署推進農(nóng)網(wǎng)改造升級工程，有效解決農(nóng)村電網(wǎng)低電壓、動力電不足等問題，同時啟動一批智能配電網(wǎng)示范項目。近日，國家能源局在加快貧困地區(qū)能源開發(fā)建設(shè)意見中提出，盡快發(fā)布實施第二輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程意見，到2020年基本實現(xiàn)農(nóng)村動力電全覆蓋。
按照此前能源局下發(fā)的2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃，“十三五”期間配電網(wǎng)投資不低于2萬億元，農(nóng)村電網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)⑹侵攸c投資對象。隨著配套資金和細化政策的落實，農(nóng)村配電網(wǎng)投資將提速，并給一次和二次設(shè)備制造企業(yè)帶來需求擴容機遇。
據(jù)悉，2016年國家電網(wǎng)將加快農(nóng)網(wǎng)改造升級工程，上半年將全面完成2015年國家新增中部農(nóng)網(wǎng)項目，年內(nèi)完成新增東部七省（市）農(nóng)網(wǎng)和城鎮(zhèn)配電網(wǎng)工程。同時，啟動一批智能配電網(wǎng)示范項目，加強老舊計量裝置升級改造，新裝智能電能表6058萬只，推廣電、水、氣、熱“四表合一”采集。另外，2016年內(nèi)計劃完成1.3萬個自然村開通動力電，2.7萬個自然村動力電改造工程。
近年來，農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)獲得政策扶持，投資規(guī)模呈現(xiàn)快速增長，累計投入逾萬億元。2015年的中央一號文件，明確要求繼續(xù)實施農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程。同時，為加大重點領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生作用，農(nóng)村電網(wǎng)也成為重點投資對象。數(shù)據(jù)顯示，去年7月，國家電網(wǎng)新增農(nóng)網(wǎng)改造升級投資673.8億元，加上年初計劃的900億元農(nóng)網(wǎng)改造，全年農(nóng)網(wǎng)改造升級投資將達1600億元，投資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。
從2015-2020年新一輪配電網(wǎng)建設(shè)改造計劃來看，農(nóng)村電網(wǎng)將繼續(xù)成為重點扶持對象。計劃明確提出，提升鄉(xiāng)村電力普遍服務(wù)水平，繼續(xù)對未改造農(nóng)村配電網(wǎng)實施改造，逐年提高鄉(xiāng)村配電網(wǎng)供電能力和質(zhì)量。力爭到2020年，農(nóng)村地區(qū)供電可靠率不低于99.72%，用戶年均停電時間控制在24小時以內(nèi)，綜合電壓合格率不低于97%。
農(nóng)村電網(wǎng)作為補短板的重要組成部分，在穩(wěn)增長需求和改善農(nóng)村電力服務(wù)水平等因素的推動下，將迎來快速發(fā)展機遇。隨著政策的落實和配套資金的到位，從事配電網(wǎng)建設(shè)的一二次設(shè)備制造企業(yè)將獲得訂單提升機遇。
公司方面，置信電氣主營非晶合金變壓器，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于農(nóng)村電網(wǎng)改造等市場，競爭力位居行業(yè)前列。另外，旗下子公司上海置信碳資產(chǎn)管理公司將重點打造碳交易綜合服務(wù)，受益于全球碳排放市場的發(fā)展。由于合并武漢南瑞資產(chǎn)，公司2015年凈利預(yù)計同比增長55%。北京科銳主營開關(guān)、箱變類等一次設(shè)備，集中在配電網(wǎng)領(lǐng)域。隨著2015-2020年2萬億配電網(wǎng)投資的陸續(xù)招標，公司有望獲得更多訂單。另外，公司還在積極布局電力服務(wù)市場，通過設(shè)立貴州科銳和北京科銳能源管理公司，拓展配售電市場空間。
電力裝備位列《中國制造2025》十大重點領(lǐng)域
國務(wù)院日前印發(fā)的《中國制造2025》中電力裝備位列十大重點領(lǐng)域,工信部6月3日公示的2015年智能制造專項項目對電力裝備全覆蓋。電力裝備行業(yè)即將進入高端制造時代,制造企業(yè)將加大在研發(fā)方面的投入,提升技術(shù)水平,提高生產(chǎn)效率和降低生產(chǎn)成本,增強核心競爭力,同時將乘政策支持的東風揚帆出海,打開受制于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展增速的天花板。
核電關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化是國家重要戰(zhàn)略
對比世界核電發(fā)展情況,我國核電上升空間很大。核電已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略,未來發(fā)展規(guī)劃彰顯核電重啟巨大潛力。2015年擬核準機組將超預(yù)期,有望達到8-12臺。電力集團和設(shè)備制造企業(yè)已形成“內(nèi)部競爭、外部合力”新格局,共謀國內(nèi)外巨大市場。
特高壓將成為中國高端裝備的第三張名片
2015年預(yù)計核準“兩交五直”特高壓,迎來數(shù)量和增速雙高。特高壓是調(diào)整能源結(jié)構(gòu)和治理霧霾的有效手段,是新能源消納的破局關(guān)鍵。“一帶一路”戰(zhàn)略和全球能源互聯(lián)將推動特高壓出海,成為繼高鐵和核電之后中國高端裝備的第三張名片。配電網(wǎng)將迎來大投資、大建設(shè)我國配電網(wǎng)建設(shè)長期存在欠賬,網(wǎng)架結(jié)構(gòu)薄弱,配電網(wǎng)自動化覆蓋率不高,能源互聯(lián)網(wǎng)需要以堅強和智能化的配電網(wǎng)為依托。配電網(wǎng)建設(shè)上升為國家重點任務(wù),“新電改”落地消除配電網(wǎng)投資顧慮,配電網(wǎng)將迎來大投資、大建設(shè)。
推薦公司
特高壓:
許繼電氣,公司是特高壓與智能配電網(wǎng)龍頭,另外在充電樁、智能電表也有較大競爭優(yōu)勢,軍工業(yè)務(wù)形成新的看點。
中國西電,擁有所有特高壓主設(shè)備的供貨能力,相對于特高壓投資來說,是彈性最大的投資標的。一帶一路與國企改革是亮點。
保變電氣,特高壓直流彈性大,有國企改革與集團資產(chǎn)注入預(yù)期。
核電:
森源電氣,配網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)得益于行業(yè)的高速增長,光伏業(yè)務(wù)帶來業(yè)績爆發(fā),提前布局核電設(shè)備,提供了新的增長點。
福能股份:集團承諾將核電權(quán)益裝機43.56萬千瓦注入上市公司,與中核簽訂了核電入股協(xié)議。
智能配網(wǎng):
北京科銳:配網(wǎng)一次設(shè)備業(yè)務(wù)將會受益,非晶合金變壓器產(chǎn)品將會有超額增速。故障指示器產(chǎn)品領(lǐng)域公司是龍頭,用戶側(cè)運維服務(wù)或?qū)⒊蔀橥卣箻I(yè)務(wù)的入口。
四方股份:配網(wǎng)主站和終端產(chǎn)品已在多個省市應(yīng)用,微網(wǎng)成套設(shè)計和建設(shè)經(jīng)驗豐富,集成式變電站產(chǎn)品應(yīng)用市場廣闊。
置信電氣:非晶合金變壓器行業(yè)的龍頭,配電老舊變壓器的更換改造,農(nóng)村電網(wǎng)改造以及節(jié)能要求的提高,將使公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)高速增長,布局碳交易平臺打開估值和想象空間。
國電南瑞:國網(wǎng)系配網(wǎng)自動化龍頭,主站、終端產(chǎn)品鏈齊全,市場占有率高,信息、通訊業(yè)務(wù)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯,國企改革和集團整體上市預(yù)期較強。
大連電瓷季報點評:特高壓產(chǎn)品開始貢獻業(yè)績
三季度實現(xiàn)扭虧為盈
公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.12億元,同比下滑3.08%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1725.90萬元,同比上漲4.37%,實現(xiàn)每股收益0.09億元。從單季度來看,三季度實現(xiàn)扭虧為盈,實現(xiàn)營業(yè)收入2.3億,凈利潤2992.6萬元.
特高壓線路陸續(xù)供貨
報告期內(nèi)淮南--上海以及寧東--紹興線大量交貨,貢獻了三季度的主要業(yè)績。預(yù)計四季度錫盟--山東、蒙西--天津南線路將陸續(xù)交貨,這兩條線的中標金額為1.66個億。此外,公司近期發(fā)布公告,中標酒泉-湖南,晉北-南京特高壓直流線路4000萬元特高壓絕緣子項目,預(yù)計將在2016年貢獻利潤,今年的海外訂單也比較樂觀。從全年來看,預(yù)計公司將大概率完成股權(quán)激勵方案中提出的限制性股票解鎖條件,即扣非后年度凈利潤同比增長60%。
堅定看好特高壓行業(yè)的發(fā)展
雖然目前特高壓行業(yè)建設(shè)進度較慢,但從國家審批和招標的速度來看,仍然彰顯了國網(wǎng)大力推進特高壓建設(shè)的決心,我們相信施工能力的瓶頸將逐步打破,各企業(yè)的壓貨情況也會好轉(zhuǎn),確認收入更加及時。而從各企業(yè)的訂單來看,基本滿產(chǎn)運行,為未來業(yè)績奠定基礎(chǔ)。特高壓瓷絕緣子的毛利率在40-50%之間,雖然近幾期招標出現(xiàn)低價中標的苗頭,但整體盈利空間仍然很大,對業(yè)績拉動作用突出。
特變電工:業(yè)績符合預(yù)期,持續(xù)推薦
2015年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)利潤、歸屬母公司凈利潤分別為274.20億元、47.88億元、17.07億元和16.15億元,同比增長分別為3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)利潤、歸屬母公司凈利潤分別為88.26億元、14.98億元、5.13億元和5.04億元,同比增長分別為-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。
系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在4季度預(yù)計進入集中完工期,業(yè)績確認比例提升。行業(yè)持續(xù)發(fā)展,公司新能源業(yè)務(wù)擬港股分拆上市,后續(xù)發(fā)展前景好。
積極開拓國際市場,累積效應(yīng)輸變電成套工程業(yè)務(wù)放量增加。
煤礦產(chǎn)能釋放,新增熱電廠開工建設(shè),資源豐富優(yōu)勢+熱電廠搭配新能源發(fā)電+特高壓+售電公司逐步完善,后續(xù)貢獻利潤同時隨著電改和互聯(lián)網(wǎng)能源的發(fā)展,有帶來新的商業(yè)模式的潛力。
傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)和電纜業(yè)務(wù),有望受益特高壓建設(shè),提高綜合毛利率。后續(xù)隨著特高壓招標開工,特高壓產(chǎn)品有望提高占比,毛利率仍有上升可能。
有效利用多種融資方式,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),合理進行中長期債務(wù)資金搭配,支持業(yè)務(wù)發(fā)展。擬發(fā)行公司債券總規(guī)模不超過人民幣30億元(含30億元)。公司向中國銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊30億元永續(xù)債, 根據(jù)規(guī)定,注冊額度有效期兩年,公司在有效期內(nèi)采取一次注冊、分次發(fā)行的方式發(fā)行。
平高電氣:前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長,期待產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)
結(jié)論與建議:
公司今日發(fā)布2015Q3報告,報告期實現(xiàn)收入31.29億元(YOY+25.75%),實現(xiàn)凈利潤5.09億元(YOY+19.74%),符合預(yù)期。單季看,公司3Q實現(xiàn)收入11.87億元(YOY+39.0%),實現(xiàn)凈利潤2.15億元(YOY+28.17%)。營收增加主要由于平芝公司幷表引起。展望未來,公司是特高壓交流建設(shè)的主要受益者之一,隨著特高壓建設(shè)進入常態(tài)化,特高壓將直接推動公司業(yè)績爆發(fā)式成長。
中長期看,隨著天津智慧開關(guān)產(chǎn)業(yè)園的投入,也將充分分享配網(wǎng)建設(shè)的利好。
預(yù)計公司2015、2016年分別實現(xiàn)營收59.21(YOY+32.49%)、80.03億元(YOY+35.17%),凈利潤8.96億元(YOY+29.21%)、12.17億元(YOY+35.85%),EPS0.79、1.07元,當前股價對應(yīng)2015、2016年P(guān)E分別為23X、17X,考慮公司中長期高成長確定性高,估值有提升空間,維持“買入”建議,目標價23.0元(2016年動態(tài)PE21X)特高壓建設(shè)為國策,建設(shè)步伐明顯加快:特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經(jīng)得到明確認可,2015年國網(wǎng)已開工的4條國內(nèi)特高壓線路投資規(guī)模近900億元;海外專案方面巴西美麗山投資規(guī)模約為18億美元,兩項合計總投資已經(jīng)近千億元。考慮今年國網(wǎng)預(yù)計的開工幷建設(shè)“六交四直”宏偉計畫,預(yù)計特高壓投資將超2000億元規(guī)模,行業(yè)景氣度進入新高點。
特高壓交流進入建設(shè)高峰期,中長期業(yè)績有支撐:2015年是交流建設(shè)高峰年,預(yù)計將開工三條路線,帶來120個特高壓GIS間隔(每個間隔造價約1.0億元)及其他特高壓產(chǎn)品需求。公司相繼中標蒙西-天津南、榆橫-濰坊特高壓項目29個間隔1100千伏組合電器,合同金額26.89億元。公司是國內(nèi)特高壓GIS間隔領(lǐng)軍企業(yè),借助特高壓交流的建設(shè),中期業(yè)績有支撐。
加速產(chǎn)業(yè)整合,打造電力裝備行業(yè)綜合服務(wù)商:公司近日公告擬非公開發(fā)行股票募資49億元,用于收購上海天靈90%、平高威海100%、平高通用100%、國際工程100%、廊坊東芝50%股權(quán)幷增資國際工程4.5億元、平高通用2億元、上海天靈0.99億元、平高威海0.5億元和天津平高3.78億元,投入6.8億元用于印度建廠項目。此次公開發(fā)行迎合上市公司國企改革大趨勢,逐步實現(xiàn)了平高集團主業(yè)資產(chǎn)的整體上市,一方面提升公司競爭力和國際業(yè)務(wù)拓展能力:上海天靈彌補了公司在中壓開關(guān)領(lǐng)域的短板,國際工程公司將加快推進多項國外工程總承包專案,提高專案回報率,增強公司盈利能力;另一方面減少關(guān)聯(lián)交易,消除同業(yè)競爭:收購完成后,平高集團及其控制的其他企業(yè)與平高電氣在開關(guān)柜的生產(chǎn)經(jīng)營方面將不存在同業(yè)競爭。全部完成后,公司將轉(zhuǎn)型升級成為集設(shè)計、安裝、調(diào)試、運維于一體的電力裝備行業(yè)綜合服務(wù)商。
國電南自:積極開拓智能電網(wǎng)、新能源、微網(wǎng)、工業(yè)自動化等領(lǐng)域
主要觀點:
1、電力自動化技術(shù)、業(yè)績不斷突破
2014年以來,公司電力自動化技術(shù)、業(yè)績不斷突破。在超高壓、特高壓市場,首次提供750kV智能變電站全站二次設(shè)備,中標國家電網(wǎng)公司淮南-南京-上海1000kV特高壓工程、錫盟-山東1000kV特高壓工程特高壓工程、多個500kV工程二次設(shè)備;在配網(wǎng)自動化市場,與南瑞繼保、許繼電氣、四方股份等公司同處第一梯隊,并中標國家電網(wǎng)公司2014年配網(wǎng)自動化協(xié)議庫存招標采購項目,中標上海電力公司、重慶市電力公司、浙江省電力公司等多個電力公司的采購項目。
公司自動化產(chǎn)品在石油、煤化工、鋼鐵等行業(yè)也得到充分應(yīng)用與推廣,并中標中石油、中海油氣、京東方、寶鋼等多個項目。在海外市場中,中標厄瓜多爾、白俄羅斯、菲律賓、越南、土庫曼斯坦、安哥拉、巴基斯坦等多個項目。
2、新能源業(yè)務(wù)不斷開拓,微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案業(yè)績豐富
公司新能源業(yè)務(wù)不斷拓展。2014年,開拓風電總承包項目,逐步向國際業(yè)務(wù)、國內(nèi)集團內(nèi)業(yè)務(wù)和集團外業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的趨勢轉(zhuǎn)型,并成功投運蒙西風電集控中心、中電投哈密、華電葦湖梁風電等多個風電集控項目。在光伏電站電氣系統(tǒng)集成領(lǐng)域優(yōu)勢明顯,實施了三峽共和20MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程、華電錫林浩特10MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程、華電姜堰9MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程等。公司還實施了南網(wǎng)發(fā)電燃料調(diào)度管理系統(tǒng),準確預(yù)測全網(wǎng)及分省區(qū)燃料供應(yīng)數(shù)量,預(yù)測燃料價格變動對燃料數(shù)量和質(zhì)量影響,填補發(fā)電燃料管理工作的空白。
公司智能微電網(wǎng)能量管理與控制系統(tǒng)項目通過中國電力企業(yè)聯(lián)合會鑒定,整體技術(shù)達到國際領(lǐng)先水平。公司以微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案為切入點,構(gòu)建包含可再生能源與分布式發(fā)電、儲能系統(tǒng)、智能輸變電、智能用電在內(nèi)的完整的核心技術(shù)體系。目前,相關(guān)解決方案已在何家灣樓宇微網(wǎng)智能化建設(shè)工程、江蘇金湖100MWP光伏電站、淮安0.45MWp集中并網(wǎng)光伏發(fā)電項目、泗洪縣0.5MW屋頂光伏電站等項目中得到應(yīng)用。公司大容量35kV直掛式SVG在云南華電開遠魯土白風電場順利投運,在電能質(zhì)量領(lǐng)域邁出了堅實的一步。
3、鐵路自動化市場行業(yè)領(lǐng)先、建筑智能化取得突破
公司在鐵路自動化市場占有率繼續(xù)保持領(lǐng)先,承擔了寧天城際、機場線的綜合監(jiān)控系統(tǒng);有軌電車市場不斷擴大,在淮安、珠海、青島、成都等地成功實施;海外市場持續(xù)拓展,取得了埃塞俄比亞、烏茲別克國家鐵路業(yè)績。
公司承擔的開封市民之家項目智能化工程順利驗收,該項目成功運用了智能樓宇管理系統(tǒng)(IBMS),通過先進的通訊技術(shù)、系統(tǒng)集成整合技術(shù)、控制技術(shù),將樓宇自控、多媒體信息發(fā)布、智能停車場管理及用戶引導系統(tǒng)、視頻及報警系統(tǒng)等16個智能化單項子系統(tǒng)有效整合,實現(xiàn)了各系統(tǒng)的有效協(xié)同和集中管控。
4、有望受益電改、能源互聯(lián)網(wǎng)
新電改方案明確儲能技術(shù)、信息技術(shù)與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合,允許多種售電主體成立。我們認為,隨著電改的推進,供水供氣公司、高新技術(shù)開發(fā)區(qū)等都可能進入售電行業(yè),公司智能電網(wǎng)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,有望為售電公司提供運行、檢修、故障處理、微電網(wǎng)解決方案等業(yè)務(wù),并從設(shè)備銷售向電力服務(wù)轉(zhuǎn)型。
國電南自作為智能電網(wǎng)和配網(wǎng)自動化龍頭,還可能進入電力銷售行業(yè),成為售電主體,成為兼具設(shè)備生產(chǎn)、調(diào)度運營、電能服務(wù)的專業(yè)配電售電公司。
5、兼具“發(fā)電側(cè)+電網(wǎng)側(cè)”技術(shù)、業(yè)績、資源;相對同類企業(yè),利潤、市值均有較大提升潛力
國電南自實際控制單位是中國華電集團公司,是國內(nèi)五大發(fā)電集團之一。相對其他智能電網(wǎng)及配網(wǎng)自動化企業(yè),國電南自與發(fā)電企業(yè)聯(lián)系更緊密;同時,公司智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,兼具電網(wǎng)側(cè)的技術(shù)實力和業(yè)績。公司有天然的“發(fā)電+電網(wǎng)”技術(shù)、業(yè)績、資源優(yōu)勢,隨著電改的推進、能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,公司有望大幅受益電改、能源互聯(lián)網(wǎng)。
在智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化一線企業(yè)中,國電南自利潤較低、市值較小。相比國電南瑞,公司收入為國電南瑞的一半以上,而利潤、市值遠低于國電南瑞。我們認為,隨著公司收入、業(yè)績的提升,隨著國企改革的推進,隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,公司收入有望穩(wěn)定增長,利潤有望突破性增長,成為行業(yè)中利潤增速最快的企業(yè)之一。
國電南瑞:單季業(yè)績強勢回升,配網(wǎng)投資與電改預(yù)期再塑公司發(fā)展空間
2015年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.80億元,同比下降12.57%;歸母凈利潤2.95億元,同比下降54.91%,EPS0.12元,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.0億元
三季度收入轉(zhuǎn)好,業(yè)績強勢回升:公司三季度單季實現(xiàn)收入17.81億元,同比增長11.40%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.70億元,同比增長178.91%,業(yè)績的強勢回升符合我們之前對公司業(yè)績拐點將現(xiàn)的判斷;同時公司公告截止三季度末,中國證金公司和中央?yún)R金公司分別持有公司2.99%、1.86%比例的股份。
配網(wǎng)建設(shè)計劃出臺,公司業(yè)績拐點初顯:9月能源局正式發(fā)布配網(wǎng)建設(shè)指引,提出2015~2020年2萬億投資規(guī)劃,并要求加大配網(wǎng)自動化建設(shè),實現(xiàn)配電網(wǎng)可觀可控,變“被動報修”為“主動監(jiān)控”,2020年配電自動化覆蓋率須到達90%;公司作為國內(nèi)電網(wǎng)自動化絕對龍頭,配網(wǎng)實力十分突出,將受益農(nóng)網(wǎng)改造與城網(wǎng)升級(目前城網(wǎng)對二次設(shè)備的需求高于農(nóng)網(wǎng),但未來農(nóng)網(wǎng)對二次設(shè)備的需求望持續(xù)提升),同時基于公司四季度單季確認業(yè)績較高的背景,我們預(yù)計公司將一掃上半年投資進度慢,交貨時間延后所導致的業(yè)績陰霾,延續(xù)三季度良好增勢.
電改配套方案出臺臨近,公司望優(yōu)先受益:我們預(yù)計電改9號文的配套文件將于近期公布,內(nèi)容望涉及電力交易市場構(gòu)建及輸配電價、售電側(cè)改革等。電改后所衍生出競爭性售電的放開和分布式電源的興起將誕生更多商業(yè)模式,6月初子公司北京科東已中標國網(wǎng)電力市場技術(shù)平臺二期項目,項目涉及網(wǎng)省總部及26地區(qū)電力平臺搭建;項目的中標既證明公司領(lǐng)先的軟件研發(fā)實力,同時是公司在切入售電市場方面有先天優(yōu)勢,未來無論是參與大用戶直供電、充電樁運營或需求側(cè)能源服務(wù)商皆有良好基礎(chǔ)。
國改頂層設(shè)計出臺在即,公司預(yù)期先發(fā)之列:國改頂層設(shè)計呼之欲出,公司股東南瑞集團2013年所承諾的三年內(nèi)減少同業(yè)競爭承諾期已過大半,我們預(yù)計伴隨國改頂層設(shè)計的落地,公司層面的業(yè)務(wù)整合將同步加速,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期不斷升溫。
置信電氣:資產(chǎn)注入塵埃落定,配網(wǎng)龍頭開啟新篇章
投資邏輯
農(nóng)網(wǎng)大投資,2015年非晶變招標量有望增長200%:按照我們的統(tǒng)計,國網(wǎng)2015年前三招非晶變總計179550臺,同比增長143.33%;油浸硅鋼變203002臺,同比增長0.69%。前三批總計非晶變占比46.9%,較2014年26.8%增長顯著。此外,我們預(yù)計全年大概率會新增第四批變壓器招標。公司2014年非晶變毛利貢獻3.55億元,占公司當年總毛利的46.13%,是最純正的非晶變上市公司,2016年業(yè)績大幅增長確定;
資產(chǎn)注入具有協(xié)同效應(yīng),增強公司在國網(wǎng)版圖中的戰(zhàn)略地位:本次交易后,公司業(yè)務(wù)構(gòu)成顯著豐富,增加了雷電監(jiān)測防護、電網(wǎng)智能運維等高毛利業(yè)務(wù);節(jié)能板塊規(guī)模及項目積累也得以進一步提升,與上市公司原有產(chǎn)品相結(jié)合后,有望推出更加豐富的產(chǎn)品組合和系統(tǒng)。注入后,國網(wǎng)公司對置信電氣的持股比例由25.43%增至31.51%,進一步提升了上市公司在國網(wǎng)版圖中的戰(zhàn)略地位,為未來爭取更多資源帶來有利因素。
直接顯著增厚EPS:按照備考財務(wù)數(shù)據(jù),2014年EPS將由交易前的0.23大幅增厚至0.4,增幅達74%。此外,雖然由于同業(yè)競爭問題,光伏業(yè)務(wù)將被剝離,但該業(yè)務(wù)毛利率低,對公司盈利能力影響很小。
碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)布局最完整,前景廣闊:置信碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括低碳咨詢、碳資產(chǎn)開發(fā)、碳交易服務(wù)、低碳投資和培訓等五大類。依托國家電網(wǎng)全方位的股東資源支持及品牌影響力,致力于發(fā)展成為全國最大、國際知名的專業(yè)化、規(guī)范化和國際化的碳交易綜合服務(wù)商。公司已與國內(nèi)7 大碳交易所建立合作,率先開設(shè)中國自愿減排機制項目(CCER)賬戶,發(fā)布置信碳指數(shù),并行推進碳交易一、二級市場,未來大概率將成為國內(nèi)碳交易市場最大受益者。
四方股份:業(yè)績降幅有所收窄,積極布局安防大市場
公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入20.07億元,同比下降1.20%,歸屬于母公司的凈利潤1.47億元,同比下降14.80%,EPS0.36元,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3.37億元。
三季度收入轉(zhuǎn)好,業(yè)績降幅有所收窄:公司三季度單季實現(xiàn)收入7.86億元,同比增長6.0%,實現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元,同比下降3.77%。毛利率42.0%,同比下降0.16個pct,期間費用率34.83%,同比上升0.54個pct,其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動-0.65/0.53/0.66個pct。
增資智能識別領(lǐng)軍企業(yè), 瞄準安防大市場:公司近日公告擬以現(xiàn)金9000萬元增資入股”上海泓申”獲取30%股權(quán),其承諾2015-2017年均業(yè)績3000萬元(以此計算收購pe 為10x);上海泓申在國內(nèi)視頻智能識別領(lǐng)域研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先,相關(guān)產(chǎn)品分獲多項司法部與上海市獎項,并在司法與金融行業(yè)有大規(guī)模投入。公司此番增資瞄準安防中的視頻智能識別領(lǐng)域,兼具高科技與互聯(lián)網(wǎng)屬性,前景廣闊,我們預(yù)計公司未來將發(fā)揮自有監(jiān)控軟件技術(shù)與智能識別技術(shù)的協(xié)同效應(yīng),構(gòu)建智能化平臺,多產(chǎn)業(yè)布局提升業(yè)績彈性。
特高壓、配網(wǎng)陸續(xù)中標,巨量投資促公司未來訂單再上層樓:2015上半年,公司保護及變電站自動化設(shè)備接連中標特高壓交直流項目,比例位列行業(yè)第一梯隊;同時公司持股50%的ABB 四方 (ABB 與四方股份的合資公司,并非擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的四方特變)在特高壓直流項目中斬獲整體換流閥的1/4市場份額(約7.3億元),此次中標是其首次獲得特高壓直流主設(shè)備訂單,具有極強前瞻意義,預(yù)計未來特高壓直流審批進一步加快后,公司受益明顯;另一方面,公司還受益我國配網(wǎng)側(cè)投資大浪潮的興起(2015~2020年配網(wǎng)投資達2萬億)。
電改預(yù)期漸強,公司轉(zhuǎn)型能源服務(wù)商步伐加快:電改配套文件預(yù)計出臺在望,公司參股寧夏售電,目標搶先卡位未來將要放開的售電市場;寧夏地區(qū)輸配電價改革獲批使該地區(qū)作為之后電改其余政策試點區(qū)域概率增強,公司擁有豐富數(shù)據(jù)積累,目前轉(zhuǎn)型已有先發(fā)優(yōu)勢。
微網(wǎng)技術(shù)儲備豐富,期待更多項目落地:公司微網(wǎng)相關(guān)技術(shù)儲備相當豐富,很早便承接過一些實驗性微網(wǎng)項目,今年上半年公司中標浙江省“交直流微電網(wǎng)變流系統(tǒng)研制”等項目,進一步驗證了公司在微網(wǎng)側(cè)的突出技術(shù)實力。
北京科銳:“制造+服務(wù)”雙驅(qū)動,業(yè)績望逐步回升
公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入8.66億元,同比下降6.15%,歸母凈利潤565.21萬元,同比下降86.38%,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-1.55億元,EPS0.03元; 預(yù)計全年歸母凈利潤變化范圍3000~6000萬元.
三季度業(yè)績虧損,毛利率下滑:公司三季度單季實現(xiàn)收入3.41億元,同比下降14.57%,歸母凈利潤虧損672.11萬元,凈利潤虧損主要系①部分訂單確認較慢②公司主要產(chǎn)品毛利率下滑③部分子公司虧損擴大;公司毛利率22.89%,同比下降5.0個pct,主要系市場競爭激烈,主要產(chǎn)品售價降低所致;此外,公司期間費用率21.5%,同比增加1.23個pct,其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動0.69/0.48/0.06個pct。
“制造+服務(wù)”雙驅(qū)動,著手布局電力服務(wù)市場:“北京博潤電力電子”與“河南科銳電力設(shè)備運維”是公司2014年首次實現(xiàn)并表的兩家子公司,兩位“新成員”的加入是公司布局電力服務(wù)市場的重要入口,河南科銳專門從事電力設(shè)備代理維護,旨在以為工業(yè)用戶提供電力運行維護服務(wù)作為切入點,望通過電力服務(wù)、電力物業(yè)的開拓,抓住客戶,挖掘電力服務(wù)市場,迎接新電改配套文件落地后的廣闊市場空間。
配網(wǎng)投資計劃出臺, 純正配網(wǎng)設(shè)備商優(yōu)先受益:能源局正式發(fā)布2015~2020年兩萬億投資計劃,公司主營產(chǎn)品全部集中在配網(wǎng)側(cè)(2014年一次設(shè)備收入占比超80%),勢必將在此次配網(wǎng)大投資浪潮中優(yōu)先受益;2015年前兩次配網(wǎng)協(xié)議各省網(wǎng)招標中,公司已位居前二,最新公布配網(wǎng)庫存新增批次中,公司已中標山東、安徽等13網(wǎng)省,中標金額約1.6億元,占2014年收入的11.87%;我們預(yù)計隨著兩萬億投資計劃的不斷落地,公司中標金額望持續(xù)攀升,帶動公司業(yè)績回升。
福能股份點評:三季報超出預(yù)期,再獲100萬千瓦光伏儲備項目凸顯成長
事件:
1、公司發(fā)布2015 年三季報:前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入49.00 億元(+28.8%),實現(xiàn)歸母凈利潤6.88 億元(+27.88%),EPS 0.55 元。
2、公司公告,控股股東福能集團與云南保山市政府簽訂合作框架協(xié)議,計劃在保山市隆陽區(qū)轄區(qū)投資 100 億元人民幣建設(shè)裝機容量 1000MW 以上的光伏電站,因地制宜積極發(fā)展農(nóng)光互補的光伏產(chǎn)業(yè)。
點評:
1、火電盈利穩(wěn)定,氣電補償兌現(xiàn),風電新增裝機增厚業(yè)績, 公司三季報利潤超出預(yù)期。
受一季度檢修影響,火電前三季度發(fā)電量同比下降12.7%,但第三季度發(fā)電量同比增加,充分體現(xiàn)鴻山熱電工業(yè)園區(qū)內(nèi)熱電聯(lián)產(chǎn)模式在整體電力需求下滑中保持發(fā)電利用率的能力。
由于晉江氣電上年天然氣采購價格上調(diào)1.5 元/方,上網(wǎng)電價僅上調(diào)0.03 元/千瓦時,發(fā)電盈利能力下降,本年公司控制氣電發(fā)電量,電量同比下降30%。但其他火電代發(fā)電量,公司收取替代電價0.27 元/千瓦時的電量替代機制和剩余燃氣轉(zhuǎn)供城市燃氣,公司收取0.91 元/方的氣量補償方案已落實,公司氣電盈利較同期大幅增加,進入合理盈利狀態(tài)。
氣電政策落實和風電裝機增長帶動公司前三季度歸母凈利潤同比增加28%。
2、再添100 萬光伏儲備項目,火電、風電、光伏儲備項目落地值得期待。
公司在建和籌建風電項目45 萬千瓦,未來貢獻利潤確定性較大。此外,公司另有超100 萬千瓦陸上風電儲備項目和石門澳 工業(yè)園120 萬千瓦火電開發(fā)項目。風電和火電項目大多位于福建省內(nèi),公司具有推進的優(yōu)勢。此次與云南保山縣簽訂的100 萬千瓦光伏項目為公司在當?shù)厣钊胙芯?并已獲得3 萬千瓦項目備案后獲取,我們預(yù)計光伏儲備項目較快落地的可能性較大。 同時,公司控股開發(fā)的40 萬千瓦,參股60 萬千瓦的海上風電以及參股的霞浦核電項目也在積極推進。
3、三峽集團旗下三峽資本控股持股上升至420 萬股,合作進一步深入,彰顯信心。
公司前期公告三峽集團子公司三峽控股擬參與公司增發(fā),認購10 億元,成為公司第二大股東。三季報顯示三峽集團旗下三峽資本控股三季度晉升第9 大股東,持有420 萬股,三峽集團參與定增同時,二級市場買入公司股票,彰顯對公司發(fā)展的信心。 前期公司及控股股東福能集團與三峽集團簽訂合作框架協(xié)議, 成立海峽發(fā)電公司,合作開發(fā)100 萬千瓦海上風電,并依托三峽南亞公司,積極參與“一帶一路”,開發(fā)海外清潔能源項目, 合作成立售電公司,開展售電業(yè)務(wù)。我們預(yù)計雙方合作機制愈發(fā)成熟,看好雙方結(jié)合各自優(yōu)勢,加快在項目開發(fā)和相互持股等方面合作落地的進度。 公司前期發(fā)起成立的50 億人民幣的福能新能源產(chǎn)業(yè)投資和并購基金將加快新建和并購風險較大的光伏、海上風電等項目的步伐。
4、公司已獲資產(chǎn)注入承諾,國企改革預(yù)期加強。
近期央企和地方國企改革明顯提速。2014 年7 月福建省政府發(fā)布《關(guān)于進一步完善促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展體制機制工作實施方案的通知》,指出力爭全面完成省能源集團的電力板塊上市。
為避免同業(yè)競爭,公司2014 年借殼上市時,針對集團剩余的電力資產(chǎn),集團承諾將在參股公司連續(xù)盈利兩年后的三年內(nèi)通過資產(chǎn)并購、重組等方式逐步將參股公司的股權(quán)注入上市公司。對于籌建期的福建泉惠熱電,集團承諾將在項目核準后的1 年內(nèi)注入公司。集團剩余部分的電力資產(chǎn)火電權(quán)益裝機 407.7 萬千瓦、核電權(quán)益裝機 43.56 千瓦,若資產(chǎn)全部注入,公司凈利潤有望倍增。我們預(yù)計未來2-3 年,公司將迎來資產(chǎn)注入高峰期。 此外,2015 年7 月,公司關(guān)于維護公司股價穩(wěn)定的公告指出, 將積極探索股權(quán)激勵、 職工持股計劃等方案。
5、深耕工業(yè)園區(qū)供熱,成立售電公司,借電改東風,有望打造園區(qū)供電、供熱、供氣一體化的地方綜合能源服務(wù)商模式。
公司已出資1 億元,與長江電力合作成立售電公司,作為福建省國資委電力上市平臺,我們預(yù)計公司有望獲得省內(nèi)首批售電牌照。公司運營的鴻山熱電、籌建的龍山工業(yè)區(qū)熱電以及規(guī)劃石門澳工業(yè)園熱電均具備工業(yè)園區(qū)供熱功能。福能集團與中石油集團合作的西三線入閩天然氣項目將于2015 年竣工投產(chǎn)通氣。 我們認為,公司未來可利用發(fā)電資源優(yōu)勢,結(jié)合前期供熱獲取的服務(wù)經(jīng)驗和客戶資源,協(xié)同集團天然氣業(yè)務(wù),為工業(yè)園區(qū)定制整套直供電、供熱、供氣方案,而在電改放開售電市場,公司獲得售電牌照后,可將這一綜合能源服務(wù)模式迅速推廣至其他工業(yè)園區(qū),擴大售電區(qū)域。
森源電氣:半年報業(yè)績下滑,看好長期
公司發(fā)布2015年半年報。
公司上半年收入6.95億元,同比增長17.48.%,歸屬于母公司凈利潤0.94億元,同比下降28.13%%。經(jīng)營現(xiàn)金流1.66億,同比增長216.26%。
簡評。
新能源業(yè)務(wù)推動公司收入增長。
公司上半年新能源產(chǎn)品收入2.62億元,同比增長395%,是推動公司收入增長的最主要因素。新能源業(yè)務(wù)收入占總營收比例達到38%,而去年同期占比僅為9%,體現(xiàn)出公司積極向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型的成果。隨著蘭考項目和今年新開工項目的收入逐步確認,公司收入下半年將迎來爆發(fā)式增長。
毛利率有所下滑。
公司主營業(yè)務(wù)毛利率為35.19%,同比下滑5.43個百分點。各項主營業(yè)務(wù)中,低壓成套設(shè)備和電能質(zhì)量治理裝置毛利率下滑顯著。后期隨著公司自身光伏電站EPC業(yè)務(wù)的開展,將帶動電氣設(shè)備的銷售,毛利率有望企穩(wěn)回升。
公司近年來積極布局新能源業(yè)務(wù),成果顯著。公司儲備光伏電站項目超過4GW,僅與洛陽市就簽訂了框架協(xié)議建設(shè)3GW地面農(nóng)光互補電站,今年6月又與集團公司簽訂了禹州1GW光伏項目的EPC總包合同,合同額達85億元。目前正籌劃與清華大學合作成立核電電力裝備研究院,定位于研發(fā)新一代核電電氣設(shè)備。公司轉(zhuǎn)型方向契合能源發(fā)展趨勢,看好公司的長期發(fā)展。
按照此前能源局下發(fā)的2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃，“十三五”期間配電網(wǎng)投資不低于2萬億元，農(nóng)村電網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)⑹侵攸c投資對象。隨著配套資金和細化政策的落實，農(nóng)村配電網(wǎng)投資將提速，并給一次和二次設(shè)備制造企業(yè)帶來需求擴容機遇。
據(jù)悉，2016年國家電網(wǎng)將加快農(nóng)網(wǎng)改造升級工程，上半年將全面完成2015年國家新增中部農(nóng)網(wǎng)項目，年內(nèi)完成新增東部七省（市）農(nóng)網(wǎng)和城鎮(zhèn)配電網(wǎng)工程。同時，啟動一批智能配電網(wǎng)示范項目，加強老舊計量裝置升級改造，新裝智能電能表6058萬只，推廣電、水、氣、熱“四表合一”采集。另外，2016年內(nèi)計劃完成1.3萬個自然村開通動力電，2.7萬個自然村動力電改造工程。
近年來，農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)獲得政策扶持，投資規(guī)模呈現(xiàn)快速增長，累計投入逾萬億元。2015年的中央一號文件，明確要求繼續(xù)實施農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程。同時，為加大重點領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生作用，農(nóng)村電網(wǎng)也成為重點投資對象。數(shù)據(jù)顯示，去年7月，國家電網(wǎng)新增農(nóng)網(wǎng)改造升級投資673.8億元，加上年初計劃的900億元農(nóng)網(wǎng)改造，全年農(nóng)網(wǎng)改造升級投資將達1600億元，投資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。
從2015-2020年新一輪配電網(wǎng)建設(shè)改造計劃來看，農(nóng)村電網(wǎng)將繼續(xù)成為重點扶持對象。計劃明確提出，提升鄉(xiāng)村電力普遍服務(wù)水平，繼續(xù)對未改造農(nóng)村配電網(wǎng)實施改造，逐年提高鄉(xiāng)村配電網(wǎng)供電能力和質(zhì)量。力爭到2020年，農(nóng)村地區(qū)供電可靠率不低于99.72%，用戶年均停電時間控制在24小時以內(nèi)，綜合電壓合格率不低于97%。
農(nóng)村電網(wǎng)作為補短板的重要組成部分，在穩(wěn)增長需求和改善農(nóng)村電力服務(wù)水平等因素的推動下，將迎來快速發(fā)展機遇。隨著政策的落實和配套資金的到位，從事配電網(wǎng)建設(shè)的一二次設(shè)備制造企業(yè)將獲得訂單提升機遇。
公司方面，置信電氣主營非晶合金變壓器，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于農(nóng)村電網(wǎng)改造等市場，競爭力位居行業(yè)前列。另外，旗下子公司上海置信碳資產(chǎn)管理公司將重點打造碳交易綜合服務(wù)，受益于全球碳排放市場的發(fā)展。由于合并武漢南瑞資產(chǎn)，公司2015年凈利預(yù)計同比增長55%。北京科銳主營開關(guān)、箱變類等一次設(shè)備，集中在配電網(wǎng)領(lǐng)域。隨著2015-2020年2萬億配電網(wǎng)投資的陸續(xù)招標，公司有望獲得更多訂單。另外，公司還在積極布局電力服務(wù)市場，通過設(shè)立貴州科銳和北京科銳能源管理公司，拓展配售電市場空間。
電力裝備位列《中國制造2025》十大重點領(lǐng)域
國務(wù)院日前印發(fā)的《中國制造2025》中電力裝備位列十大重點領(lǐng)域,工信部6月3日公示的2015年智能制造專項項目對電力裝備全覆蓋。電力裝備行業(yè)即將進入高端制造時代,制造企業(yè)將加大在研發(fā)方面的投入,提升技術(shù)水平,提高生產(chǎn)效率和降低生產(chǎn)成本,增強核心競爭力,同時將乘政策支持的東風揚帆出海,打開受制于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展增速的天花板。
核電關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化是國家重要戰(zhàn)略
對比世界核電發(fā)展情況,我國核電上升空間很大。核電已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略,未來發(fā)展規(guī)劃彰顯核電重啟巨大潛力。2015年擬核準機組將超預(yù)期,有望達到8-12臺。電力集團和設(shè)備制造企業(yè)已形成“內(nèi)部競爭、外部合力”新格局,共謀國內(nèi)外巨大市場。
特高壓將成為中國高端裝備的第三張名片
2015年預(yù)計核準“兩交五直”特高壓,迎來數(shù)量和增速雙高。特高壓是調(diào)整能源結(jié)構(gòu)和治理霧霾的有效手段,是新能源消納的破局關(guān)鍵。“一帶一路”戰(zhàn)略和全球能源互聯(lián)將推動特高壓出海,成為繼高鐵和核電之后中國高端裝備的第三張名片。配電網(wǎng)將迎來大投資、大建設(shè)我國配電網(wǎng)建設(shè)長期存在欠賬,網(wǎng)架結(jié)構(gòu)薄弱,配電網(wǎng)自動化覆蓋率不高,能源互聯(lián)網(wǎng)需要以堅強和智能化的配電網(wǎng)為依托。配電網(wǎng)建設(shè)上升為國家重點任務(wù),“新電改”落地消除配電網(wǎng)投資顧慮,配電網(wǎng)將迎來大投資、大建設(shè)。
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特高壓:
許繼電氣,公司是特高壓與智能配電網(wǎng)龍頭,另外在充電樁、智能電表也有較大競爭優(yōu)勢,軍工業(yè)務(wù)形成新的看點。
中國西電,擁有所有特高壓主設(shè)備的供貨能力,相對于特高壓投資來說,是彈性最大的投資標的。一帶一路與國企改革是亮點。
保變電氣,特高壓直流彈性大,有國企改革與集團資產(chǎn)注入預(yù)期。
核電:
森源電氣,配網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)得益于行業(yè)的高速增長,光伏業(yè)務(wù)帶來業(yè)績爆發(fā),提前布局核電設(shè)備,提供了新的增長點。
福能股份:集團承諾將核電權(quán)益裝機43.56萬千瓦注入上市公司,與中核簽訂了核電入股協(xié)議。
智能配網(wǎng):
北京科銳:配網(wǎng)一次設(shè)備業(yè)務(wù)將會受益,非晶合金變壓器產(chǎn)品將會有超額增速。故障指示器產(chǎn)品領(lǐng)域公司是龍頭,用戶側(cè)運維服務(wù)或?qū)⒊蔀橥卣箻I(yè)務(wù)的入口。
四方股份:配網(wǎng)主站和終端產(chǎn)品已在多個省市應(yīng)用,微網(wǎng)成套設(shè)計和建設(shè)經(jīng)驗豐富,集成式變電站產(chǎn)品應(yīng)用市場廣闊。
置信電氣:非晶合金變壓器行業(yè)的龍頭,配電老舊變壓器的更換改造,農(nóng)村電網(wǎng)改造以及節(jié)能要求的提高,將使公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)高速增長,布局碳交易平臺打開估值和想象空間。
國電南瑞:國網(wǎng)系配網(wǎng)自動化龍頭,主站、終端產(chǎn)品鏈齊全,市場占有率高,信息、通訊業(yè)務(wù)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯,國企改革和集團整體上市預(yù)期較強。
大連電瓷季報點評:特高壓產(chǎn)品開始貢獻業(yè)績
三季度實現(xiàn)扭虧為盈
公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.12億元,同比下滑3.08%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1725.90萬元,同比上漲4.37%,實現(xiàn)每股收益0.09億元。從單季度來看,三季度實現(xiàn)扭虧為盈,實現(xiàn)營業(yè)收入2.3億,凈利潤2992.6萬元.
特高壓線路陸續(xù)供貨
報告期內(nèi)淮南--上海以及寧東--紹興線大量交貨,貢獻了三季度的主要業(yè)績。預(yù)計四季度錫盟--山東、蒙西--天津南線路將陸續(xù)交貨,這兩條線的中標金額為1.66個億。此外,公司近期發(fā)布公告,中標酒泉-湖南,晉北-南京特高壓直流線路4000萬元特高壓絕緣子項目,預(yù)計將在2016年貢獻利潤,今年的海外訂單也比較樂觀。從全年來看,預(yù)計公司將大概率完成股權(quán)激勵方案中提出的限制性股票解鎖條件,即扣非后年度凈利潤同比增長60%。
堅定看好特高壓行業(yè)的發(fā)展
雖然目前特高壓行業(yè)建設(shè)進度較慢,但從國家審批和招標的速度來看,仍然彰顯了國網(wǎng)大力推進特高壓建設(shè)的決心,我們相信施工能力的瓶頸將逐步打破,各企業(yè)的壓貨情況也會好轉(zhuǎn),確認收入更加及時。而從各企業(yè)的訂單來看,基本滿產(chǎn)運行,為未來業(yè)績奠定基礎(chǔ)。特高壓瓷絕緣子的毛利率在40-50%之間,雖然近幾期招標出現(xiàn)低價中標的苗頭,但整體盈利空間仍然很大,對業(yè)績拉動作用突出。
特變電工:業(yè)績符合預(yù)期,持續(xù)推薦
2015年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)利潤、歸屬母公司凈利潤分別為274.20億元、47.88億元、17.07億元和16.15億元,同比增長分別為3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)利潤、歸屬母公司凈利潤分別為88.26億元、14.98億元、5.13億元和5.04億元,同比增長分別為-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。
系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在4季度預(yù)計進入集中完工期,業(yè)績確認比例提升。行業(yè)持續(xù)發(fā)展,公司新能源業(yè)務(wù)擬港股分拆上市,后續(xù)發(fā)展前景好。
積極開拓國際市場,累積效應(yīng)輸變電成套工程業(yè)務(wù)放量增加。
煤礦產(chǎn)能釋放,新增熱電廠開工建設(shè),資源豐富優(yōu)勢+熱電廠搭配新能源發(fā)電+特高壓+售電公司逐步完善,后續(xù)貢獻利潤同時隨著電改和互聯(lián)網(wǎng)能源的發(fā)展,有帶來新的商業(yè)模式的潛力。
傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)和電纜業(yè)務(wù),有望受益特高壓建設(shè),提高綜合毛利率。后續(xù)隨著特高壓招標開工,特高壓產(chǎn)品有望提高占比,毛利率仍有上升可能。
有效利用多種融資方式,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),合理進行中長期債務(wù)資金搭配,支持業(yè)務(wù)發(fā)展。擬發(fā)行公司債券總規(guī)模不超過人民幣30億元(含30億元)。公司向中國銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊30億元永續(xù)債, 根據(jù)規(guī)定,注冊額度有效期兩年,公司在有效期內(nèi)采取一次注冊、分次發(fā)行的方式發(fā)行。
平高電氣:前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長,期待產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)
結(jié)論與建議:
公司今日發(fā)布2015Q3報告,報告期實現(xiàn)收入31.29億元(YOY+25.75%),實現(xiàn)凈利潤5.09億元(YOY+19.74%),符合預(yù)期。單季看,公司3Q實現(xiàn)收入11.87億元(YOY+39.0%),實現(xiàn)凈利潤2.15億元(YOY+28.17%)。營收增加主要由于平芝公司幷表引起。展望未來,公司是特高壓交流建設(shè)的主要受益者之一,隨著特高壓建設(shè)進入常態(tài)化,特高壓將直接推動公司業(yè)績爆發(fā)式成長。
中長期看,隨著天津智慧開關(guān)產(chǎn)業(yè)園的投入,也將充分分享配網(wǎng)建設(shè)的利好。
預(yù)計公司2015、2016年分別實現(xiàn)營收59.21(YOY+32.49%)、80.03億元(YOY+35.17%),凈利潤8.96億元(YOY+29.21%)、12.17億元(YOY+35.85%),EPS0.79、1.07元,當前股價對應(yīng)2015、2016年P(guān)E分別為23X、17X,考慮公司中長期高成長確定性高,估值有提升空間,維持“買入”建議,目標價23.0元(2016年動態(tài)PE21X)特高壓建設(shè)為國策,建設(shè)步伐明顯加快:特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經(jīng)得到明確認可,2015年國網(wǎng)已開工的4條國內(nèi)特高壓線路投資規(guī)模近900億元;海外專案方面巴西美麗山投資規(guī)模約為18億美元,兩項合計總投資已經(jīng)近千億元。考慮今年國網(wǎng)預(yù)計的開工幷建設(shè)“六交四直”宏偉計畫,預(yù)計特高壓投資將超2000億元規(guī)模,行業(yè)景氣度進入新高點。
特高壓交流進入建設(shè)高峰期,中長期業(yè)績有支撐:2015年是交流建設(shè)高峰年,預(yù)計將開工三條路線,帶來120個特高壓GIS間隔(每個間隔造價約1.0億元)及其他特高壓產(chǎn)品需求。公司相繼中標蒙西-天津南、榆橫-濰坊特高壓項目29個間隔1100千伏組合電器,合同金額26.89億元。公司是國內(nèi)特高壓GIS間隔領(lǐng)軍企業(yè),借助特高壓交流的建設(shè),中期業(yè)績有支撐。
加速產(chǎn)業(yè)整合,打造電力裝備行業(yè)綜合服務(wù)商:公司近日公告擬非公開發(fā)行股票募資49億元,用于收購上海天靈90%、平高威海100%、平高通用100%、國際工程100%、廊坊東芝50%股權(quán)幷增資國際工程4.5億元、平高通用2億元、上海天靈0.99億元、平高威海0.5億元和天津平高3.78億元,投入6.8億元用于印度建廠項目。此次公開發(fā)行迎合上市公司國企改革大趨勢,逐步實現(xiàn)了平高集團主業(yè)資產(chǎn)的整體上市,一方面提升公司競爭力和國際業(yè)務(wù)拓展能力:上海天靈彌補了公司在中壓開關(guān)領(lǐng)域的短板,國際工程公司將加快推進多項國外工程總承包專案,提高專案回報率,增強公司盈利能力;另一方面減少關(guān)聯(lián)交易,消除同業(yè)競爭:收購完成后,平高集團及其控制的其他企業(yè)與平高電氣在開關(guān)柜的生產(chǎn)經(jīng)營方面將不存在同業(yè)競爭。全部完成后,公司將轉(zhuǎn)型升級成為集設(shè)計、安裝、調(diào)試、運維于一體的電力裝備行業(yè)綜合服務(wù)商。
國電南自:積極開拓智能電網(wǎng)、新能源、微網(wǎng)、工業(yè)自動化等領(lǐng)域
主要觀點:
1、電力自動化技術(shù)、業(yè)績不斷突破
2014年以來,公司電力自動化技術(shù)、業(yè)績不斷突破。在超高壓、特高壓市場,首次提供750kV智能變電站全站二次設(shè)備,中標國家電網(wǎng)公司淮南-南京-上海1000kV特高壓工程、錫盟-山東1000kV特高壓工程特高壓工程、多個500kV工程二次設(shè)備;在配網(wǎng)自動化市場,與南瑞繼保、許繼電氣、四方股份等公司同處第一梯隊,并中標國家電網(wǎng)公司2014年配網(wǎng)自動化協(xié)議庫存招標采購項目,中標上海電力公司、重慶市電力公司、浙江省電力公司等多個電力公司的采購項目。
公司自動化產(chǎn)品在石油、煤化工、鋼鐵等行業(yè)也得到充分應(yīng)用與推廣,并中標中石油、中海油氣、京東方、寶鋼等多個項目。在海外市場中,中標厄瓜多爾、白俄羅斯、菲律賓、越南、土庫曼斯坦、安哥拉、巴基斯坦等多個項目。
2、新能源業(yè)務(wù)不斷開拓,微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案業(yè)績豐富
公司新能源業(yè)務(wù)不斷拓展。2014年,開拓風電總承包項目,逐步向國際業(yè)務(wù)、國內(nèi)集團內(nèi)業(yè)務(wù)和集團外業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的趨勢轉(zhuǎn)型,并成功投運蒙西風電集控中心、中電投哈密、華電葦湖梁風電等多個風電集控項目。在光伏電站電氣系統(tǒng)集成領(lǐng)域優(yōu)勢明顯,實施了三峽共和20MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程、華電錫林浩特10MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程、華電姜堰9MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程等。公司還實施了南網(wǎng)發(fā)電燃料調(diào)度管理系統(tǒng),準確預(yù)測全網(wǎng)及分省區(qū)燃料供應(yīng)數(shù)量,預(yù)測燃料價格變動對燃料數(shù)量和質(zhì)量影響,填補發(fā)電燃料管理工作的空白。
公司智能微電網(wǎng)能量管理與控制系統(tǒng)項目通過中國電力企業(yè)聯(lián)合會鑒定,整體技術(shù)達到國際領(lǐng)先水平。公司以微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案為切入點,構(gòu)建包含可再生能源與分布式發(fā)電、儲能系統(tǒng)、智能輸變電、智能用電在內(nèi)的完整的核心技術(shù)體系。目前,相關(guān)解決方案已在何家灣樓宇微網(wǎng)智能化建設(shè)工程、江蘇金湖100MWP光伏電站、淮安0.45MWp集中并網(wǎng)光伏發(fā)電項目、泗洪縣0.5MW屋頂光伏電站等項目中得到應(yīng)用。公司大容量35kV直掛式SVG在云南華電開遠魯土白風電場順利投運,在電能質(zhì)量領(lǐng)域邁出了堅實的一步。
3、鐵路自動化市場行業(yè)領(lǐng)先、建筑智能化取得突破
公司在鐵路自動化市場占有率繼續(xù)保持領(lǐng)先,承擔了寧天城際、機場線的綜合監(jiān)控系統(tǒng);有軌電車市場不斷擴大,在淮安、珠海、青島、成都等地成功實施;海外市場持續(xù)拓展,取得了埃塞俄比亞、烏茲別克國家鐵路業(yè)績。
公司承擔的開封市民之家項目智能化工程順利驗收,該項目成功運用了智能樓宇管理系統(tǒng)(IBMS),通過先進的通訊技術(shù)、系統(tǒng)集成整合技術(shù)、控制技術(shù),將樓宇自控、多媒體信息發(fā)布、智能停車場管理及用戶引導系統(tǒng)、視頻及報警系統(tǒng)等16個智能化單項子系統(tǒng)有效整合,實現(xiàn)了各系統(tǒng)的有效協(xié)同和集中管控。
4、有望受益電改、能源互聯(lián)網(wǎng)
新電改方案明確儲能技術(shù)、信息技術(shù)與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合,允許多種售電主體成立。我們認為,隨著電改的推進,供水供氣公司、高新技術(shù)開發(fā)區(qū)等都可能進入售電行業(yè),公司智能電網(wǎng)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,有望為售電公司提供運行、檢修、故障處理、微電網(wǎng)解決方案等業(yè)務(wù),并從設(shè)備銷售向電力服務(wù)轉(zhuǎn)型。
國電南自作為智能電網(wǎng)和配網(wǎng)自動化龍頭,還可能進入電力銷售行業(yè),成為售電主體,成為兼具設(shè)備生產(chǎn)、調(diào)度運營、電能服務(wù)的專業(yè)配電售電公司。
5、兼具“發(fā)電側(cè)+電網(wǎng)側(cè)”技術(shù)、業(yè)績、資源;相對同類企業(yè),利潤、市值均有較大提升潛力
國電南自實際控制單位是中國華電集團公司,是國內(nèi)五大發(fā)電集團之一。相對其他智能電網(wǎng)及配網(wǎng)自動化企業(yè),國電南自與發(fā)電企業(yè)聯(lián)系更緊密;同時,公司智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,兼具電網(wǎng)側(cè)的技術(shù)實力和業(yè)績。公司有天然的“發(fā)電+電網(wǎng)”技術(shù)、業(yè)績、資源優(yōu)勢,隨著電改的推進、能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,公司有望大幅受益電改、能源互聯(lián)網(wǎng)。
在智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化一線企業(yè)中,國電南自利潤較低、市值較小。相比國電南瑞,公司收入為國電南瑞的一半以上,而利潤、市值遠低于國電南瑞。我們認為,隨著公司收入、業(yè)績的提升,隨著國企改革的推進,隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,公司收入有望穩(wěn)定增長,利潤有望突破性增長,成為行業(yè)中利潤增速最快的企業(yè)之一。
國電南瑞:單季業(yè)績強勢回升,配網(wǎng)投資與電改預(yù)期再塑公司發(fā)展空間
2015年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.80億元,同比下降12.57%;歸母凈利潤2.95億元,同比下降54.91%,EPS0.12元,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.0億元
三季度收入轉(zhuǎn)好,業(yè)績強勢回升:公司三季度單季實現(xiàn)收入17.81億元,同比增長11.40%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.70億元,同比增長178.91%,業(yè)績的強勢回升符合我們之前對公司業(yè)績拐點將現(xiàn)的判斷;同時公司公告截止三季度末,中國證金公司和中央?yún)R金公司分別持有公司2.99%、1.86%比例的股份。
配網(wǎng)建設(shè)計劃出臺,公司業(yè)績拐點初顯:9月能源局正式發(fā)布配網(wǎng)建設(shè)指引,提出2015~2020年2萬億投資規(guī)劃,并要求加大配網(wǎng)自動化建設(shè),實現(xiàn)配電網(wǎng)可觀可控,變“被動報修”為“主動監(jiān)控”,2020年配電自動化覆蓋率須到達90%;公司作為國內(nèi)電網(wǎng)自動化絕對龍頭,配網(wǎng)實力十分突出,將受益農(nóng)網(wǎng)改造與城網(wǎng)升級(目前城網(wǎng)對二次設(shè)備的需求高于農(nóng)網(wǎng),但未來農(nóng)網(wǎng)對二次設(shè)備的需求望持續(xù)提升),同時基于公司四季度單季確認業(yè)績較高的背景,我們預(yù)計公司將一掃上半年投資進度慢,交貨時間延后所導致的業(yè)績陰霾,延續(xù)三季度良好增勢.
電改配套方案出臺臨近,公司望優(yōu)先受益:我們預(yù)計電改9號文的配套文件將于近期公布,內(nèi)容望涉及電力交易市場構(gòu)建及輸配電價、售電側(cè)改革等。電改后所衍生出競爭性售電的放開和分布式電源的興起將誕生更多商業(yè)模式,6月初子公司北京科東已中標國網(wǎng)電力市場技術(shù)平臺二期項目,項目涉及網(wǎng)省總部及26地區(qū)電力平臺搭建;項目的中標既證明公司領(lǐng)先的軟件研發(fā)實力,同時是公司在切入售電市場方面有先天優(yōu)勢,未來無論是參與大用戶直供電、充電樁運營或需求側(cè)能源服務(wù)商皆有良好基礎(chǔ)。
國改頂層設(shè)計出臺在即,公司預(yù)期先發(fā)之列:國改頂層設(shè)計呼之欲出,公司股東南瑞集團2013年所承諾的三年內(nèi)減少同業(yè)競爭承諾期已過大半,我們預(yù)計伴隨國改頂層設(shè)計的落地,公司層面的業(yè)務(wù)整合將同步加速,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期不斷升溫。
置信電氣:資產(chǎn)注入塵埃落定,配網(wǎng)龍頭開啟新篇章
投資邏輯
農(nóng)網(wǎng)大投資,2015年非晶變招標量有望增長200%:按照我們的統(tǒng)計,國網(wǎng)2015年前三招非晶變總計179550臺,同比增長143.33%;油浸硅鋼變203002臺,同比增長0.69%。前三批總計非晶變占比46.9%,較2014年26.8%增長顯著。此外,我們預(yù)計全年大概率會新增第四批變壓器招標。公司2014年非晶變毛利貢獻3.55億元,占公司當年總毛利的46.13%,是最純正的非晶變上市公司,2016年業(yè)績大幅增長確定;
資產(chǎn)注入具有協(xié)同效應(yīng),增強公司在國網(wǎng)版圖中的戰(zhàn)略地位:本次交易后,公司業(yè)務(wù)構(gòu)成顯著豐富,增加了雷電監(jiān)測防護、電網(wǎng)智能運維等高毛利業(yè)務(wù);節(jié)能板塊規(guī)模及項目積累也得以進一步提升,與上市公司原有產(chǎn)品相結(jié)合后,有望推出更加豐富的產(chǎn)品組合和系統(tǒng)。注入后,國網(wǎng)公司對置信電氣的持股比例由25.43%增至31.51%,進一步提升了上市公司在國網(wǎng)版圖中的戰(zhàn)略地位,為未來爭取更多資源帶來有利因素。
直接顯著增厚EPS:按照備考財務(wù)數(shù)據(jù),2014年EPS將由交易前的0.23大幅增厚至0.4,增幅達74%。此外,雖然由于同業(yè)競爭問題,光伏業(yè)務(wù)將被剝離,但該業(yè)務(wù)毛利率低,對公司盈利能力影響很小。
碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)布局最完整,前景廣闊:置信碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括低碳咨詢、碳資產(chǎn)開發(fā)、碳交易服務(wù)、低碳投資和培訓等五大類。依托國家電網(wǎng)全方位的股東資源支持及品牌影響力,致力于發(fā)展成為全國最大、國際知名的專業(yè)化、規(guī)范化和國際化的碳交易綜合服務(wù)商。公司已與國內(nèi)7 大碳交易所建立合作,率先開設(shè)中國自愿減排機制項目(CCER)賬戶,發(fā)布置信碳指數(shù),并行推進碳交易一、二級市場,未來大概率將成為國內(nèi)碳交易市場最大受益者。
四方股份:業(yè)績降幅有所收窄,積極布局安防大市場
公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入20.07億元,同比下降1.20%,歸屬于母公司的凈利潤1.47億元,同比下降14.80%,EPS0.36元,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3.37億元。
三季度收入轉(zhuǎn)好,業(yè)績降幅有所收窄:公司三季度單季實現(xiàn)收入7.86億元,同比增長6.0%,實現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元,同比下降3.77%。毛利率42.0%,同比下降0.16個pct,期間費用率34.83%,同比上升0.54個pct,其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動-0.65/0.53/0.66個pct。
增資智能識別領(lǐng)軍企業(yè), 瞄準安防大市場:公司近日公告擬以現(xiàn)金9000萬元增資入股”上海泓申”獲取30%股權(quán),其承諾2015-2017年均業(yè)績3000萬元(以此計算收購pe 為10x);上海泓申在國內(nèi)視頻智能識別領(lǐng)域研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先,相關(guān)產(chǎn)品分獲多項司法部與上海市獎項,并在司法與金融行業(yè)有大規(guī)模投入。公司此番增資瞄準安防中的視頻智能識別領(lǐng)域,兼具高科技與互聯(lián)網(wǎng)屬性,前景廣闊,我們預(yù)計公司未來將發(fā)揮自有監(jiān)控軟件技術(shù)與智能識別技術(shù)的協(xié)同效應(yīng),構(gòu)建智能化平臺,多產(chǎn)業(yè)布局提升業(yè)績彈性。
特高壓、配網(wǎng)陸續(xù)中標,巨量投資促公司未來訂單再上層樓:2015上半年,公司保護及變電站自動化設(shè)備接連中標特高壓交直流項目,比例位列行業(yè)第一梯隊;同時公司持股50%的ABB 四方 (ABB 與四方股份的合資公司,并非擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的四方特變)在特高壓直流項目中斬獲整體換流閥的1/4市場份額(約7.3億元),此次中標是其首次獲得特高壓直流主設(shè)備訂單,具有極強前瞻意義,預(yù)計未來特高壓直流審批進一步加快后,公司受益明顯;另一方面,公司還受益我國配網(wǎng)側(cè)投資大浪潮的興起(2015~2020年配網(wǎng)投資達2萬億)。
電改預(yù)期漸強,公司轉(zhuǎn)型能源服務(wù)商步伐加快:電改配套文件預(yù)計出臺在望,公司參股寧夏售電,目標搶先卡位未來將要放開的售電市場;寧夏地區(qū)輸配電價改革獲批使該地區(qū)作為之后電改其余政策試點區(qū)域概率增強,公司擁有豐富數(shù)據(jù)積累,目前轉(zhuǎn)型已有先發(fā)優(yōu)勢。
微網(wǎng)技術(shù)儲備豐富,期待更多項目落地:公司微網(wǎng)相關(guān)技術(shù)儲備相當豐富,很早便承接過一些實驗性微網(wǎng)項目,今年上半年公司中標浙江省“交直流微電網(wǎng)變流系統(tǒng)研制”等項目,進一步驗證了公司在微網(wǎng)側(cè)的突出技術(shù)實力。
北京科銳:“制造+服務(wù)”雙驅(qū)動,業(yè)績望逐步回升
公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入8.66億元,同比下降6.15%,歸母凈利潤565.21萬元,同比下降86.38%,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-1.55億元,EPS0.03元; 預(yù)計全年歸母凈利潤變化范圍3000~6000萬元.
三季度業(yè)績虧損,毛利率下滑:公司三季度單季實現(xiàn)收入3.41億元,同比下降14.57%,歸母凈利潤虧損672.11萬元,凈利潤虧損主要系①部分訂單確認較慢②公司主要產(chǎn)品毛利率下滑③部分子公司虧損擴大;公司毛利率22.89%,同比下降5.0個pct,主要系市場競爭激烈,主要產(chǎn)品售價降低所致;此外,公司期間費用率21.5%,同比增加1.23個pct,其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動0.69/0.48/0.06個pct。
“制造+服務(wù)”雙驅(qū)動,著手布局電力服務(wù)市場:“北京博潤電力電子”與“河南科銳電力設(shè)備運維”是公司2014年首次實現(xiàn)并表的兩家子公司,兩位“新成員”的加入是公司布局電力服務(wù)市場的重要入口,河南科銳專門從事電力設(shè)備代理維護,旨在以為工業(yè)用戶提供電力運行維護服務(wù)作為切入點,望通過電力服務(wù)、電力物業(yè)的開拓,抓住客戶,挖掘電力服務(wù)市場,迎接新電改配套文件落地后的廣闊市場空間。
配網(wǎng)投資計劃出臺, 純正配網(wǎng)設(shè)備商優(yōu)先受益:能源局正式發(fā)布2015~2020年兩萬億投資計劃,公司主營產(chǎn)品全部集中在配網(wǎng)側(cè)(2014年一次設(shè)備收入占比超80%),勢必將在此次配網(wǎng)大投資浪潮中優(yōu)先受益;2015年前兩次配網(wǎng)協(xié)議各省網(wǎng)招標中,公司已位居前二,最新公布配網(wǎng)庫存新增批次中,公司已中標山東、安徽等13網(wǎng)省,中標金額約1.6億元,占2014年收入的11.87%;我們預(yù)計隨著兩萬億投資計劃的不斷落地,公司中標金額望持續(xù)攀升,帶動公司業(yè)績回升。
福能股份點評:三季報超出預(yù)期,再獲100萬千瓦光伏儲備項目凸顯成長
事件:
1、公司發(fā)布2015 年三季報:前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入49.00 億元(+28.8%),實現(xiàn)歸母凈利潤6.88 億元(+27.88%),EPS 0.55 元。
2、公司公告,控股股東福能集團與云南保山市政府簽訂合作框架協(xié)議,計劃在保山市隆陽區(qū)轄區(qū)投資 100 億元人民幣建設(shè)裝機容量 1000MW 以上的光伏電站,因地制宜積極發(fā)展農(nóng)光互補的光伏產(chǎn)業(yè)。
點評:
1、火電盈利穩(wěn)定,氣電補償兌現(xiàn),風電新增裝機增厚業(yè)績, 公司三季報利潤超出預(yù)期。
受一季度檢修影響,火電前三季度發(fā)電量同比下降12.7%,但第三季度發(fā)電量同比增加,充分體現(xiàn)鴻山熱電工業(yè)園區(qū)內(nèi)熱電聯(lián)產(chǎn)模式在整體電力需求下滑中保持發(fā)電利用率的能力。
由于晉江氣電上年天然氣采購價格上調(diào)1.5 元/方,上網(wǎng)電價僅上調(diào)0.03 元/千瓦時,發(fā)電盈利能力下降,本年公司控制氣電發(fā)電量,電量同比下降30%。但其他火電代發(fā)電量,公司收取替代電價0.27 元/千瓦時的電量替代機制和剩余燃氣轉(zhuǎn)供城市燃氣,公司收取0.91 元/方的氣量補償方案已落實,公司氣電盈利較同期大幅增加,進入合理盈利狀態(tài)。
氣電政策落實和風電裝機增長帶動公司前三季度歸母凈利潤同比增加28%。
2、再添100 萬光伏儲備項目,火電、風電、光伏儲備項目落地值得期待。
公司在建和籌建風電項目45 萬千瓦,未來貢獻利潤確定性較大。此外,公司另有超100 萬千瓦陸上風電儲備項目和石門澳 工業(yè)園120 萬千瓦火電開發(fā)項目。風電和火電項目大多位于福建省內(nèi),公司具有推進的優(yōu)勢。此次與云南保山縣簽訂的100 萬千瓦光伏項目為公司在當?shù)厣钊胙芯?并已獲得3 萬千瓦項目備案后獲取,我們預(yù)計光伏儲備項目較快落地的可能性較大。 同時,公司控股開發(fā)的40 萬千瓦,參股60 萬千瓦的海上風電以及參股的霞浦核電項目也在積極推進。
3、三峽集團旗下三峽資本控股持股上升至420 萬股,合作進一步深入,彰顯信心。
公司前期公告三峽集團子公司三峽控股擬參與公司增發(fā),認購10 億元,成為公司第二大股東。三季報顯示三峽集團旗下三峽資本控股三季度晉升第9 大股東,持有420 萬股,三峽集團參與定增同時,二級市場買入公司股票,彰顯對公司發(fā)展的信心。 前期公司及控股股東福能集團與三峽集團簽訂合作框架協(xié)議, 成立海峽發(fā)電公司,合作開發(fā)100 萬千瓦海上風電,并依托三峽南亞公司,積極參與“一帶一路”,開發(fā)海外清潔能源項目, 合作成立售電公司,開展售電業(yè)務(wù)。我們預(yù)計雙方合作機制愈發(fā)成熟,看好雙方結(jié)合各自優(yōu)勢,加快在項目開發(fā)和相互持股等方面合作落地的進度。 公司前期發(fā)起成立的50 億人民幣的福能新能源產(chǎn)業(yè)投資和并購基金將加快新建和并購風險較大的光伏、海上風電等項目的步伐。
4、公司已獲資產(chǎn)注入承諾,國企改革預(yù)期加強。
近期央企和地方國企改革明顯提速。2014 年7 月福建省政府發(fā)布《關(guān)于進一步完善促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展體制機制工作實施方案的通知》,指出力爭全面完成省能源集團的電力板塊上市。
為避免同業(yè)競爭,公司2014 年借殼上市時,針對集團剩余的電力資產(chǎn),集團承諾將在參股公司連續(xù)盈利兩年后的三年內(nèi)通過資產(chǎn)并購、重組等方式逐步將參股公司的股權(quán)注入上市公司。對于籌建期的福建泉惠熱電,集團承諾將在項目核準后的1 年內(nèi)注入公司。集團剩余部分的電力資產(chǎn)火電權(quán)益裝機 407.7 萬千瓦、核電權(quán)益裝機 43.56 千瓦,若資產(chǎn)全部注入,公司凈利潤有望倍增。我們預(yù)計未來2-3 年,公司將迎來資產(chǎn)注入高峰期。 此外,2015 年7 月,公司關(guān)于維護公司股價穩(wěn)定的公告指出, 將積極探索股權(quán)激勵、 職工持股計劃等方案。
5、深耕工業(yè)園區(qū)供熱,成立售電公司,借電改東風,有望打造園區(qū)供電、供熱、供氣一體化的地方綜合能源服務(wù)商模式。
公司已出資1 億元,與長江電力合作成立售電公司,作為福建省國資委電力上市平臺,我們預(yù)計公司有望獲得省內(nèi)首批售電牌照。公司運營的鴻山熱電、籌建的龍山工業(yè)區(qū)熱電以及規(guī)劃石門澳工業(yè)園熱電均具備工業(yè)園區(qū)供熱功能。福能集團與中石油集團合作的西三線入閩天然氣項目將于2015 年竣工投產(chǎn)通氣。 我們認為,公司未來可利用發(fā)電資源優(yōu)勢,結(jié)合前期供熱獲取的服務(wù)經(jīng)驗和客戶資源,協(xié)同集團天然氣業(yè)務(wù),為工業(yè)園區(qū)定制整套直供電、供熱、供氣方案,而在電改放開售電市場,公司獲得售電牌照后,可將這一綜合能源服務(wù)模式迅速推廣至其他工業(yè)園區(qū),擴大售電區(qū)域。
森源電氣:半年報業(yè)績下滑,看好長期
公司發(fā)布2015年半年報。
公司上半年收入6.95億元,同比增長17.48.%,歸屬于母公司凈利潤0.94億元,同比下降28.13%%。經(jīng)營現(xiàn)金流1.66億,同比增長216.26%。
簡評。
新能源業(yè)務(wù)推動公司收入增長。
公司上半年新能源產(chǎn)品收入2.62億元,同比增長395%,是推動公司收入增長的最主要因素。新能源業(yè)務(wù)收入占總營收比例達到38%,而去年同期占比僅為9%,體現(xiàn)出公司積極向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型的成果。隨著蘭考項目和今年新開工項目的收入逐步確認,公司收入下半年將迎來爆發(fā)式增長。
毛利率有所下滑。
公司主營業(yè)務(wù)毛利率為35.19%,同比下滑5.43個百分點。各項主營業(yè)務(wù)中,低壓成套設(shè)備和電能質(zhì)量治理裝置毛利率下滑顯著。后期隨著公司自身光伏電站EPC業(yè)務(wù)的開展,將帶動電氣設(shè)備的銷售,毛利率有望企穩(wěn)回升。
公司近年來積極布局新能源業(yè)務(wù),成果顯著。公司儲備光伏電站項目超過4GW,僅與洛陽市就簽訂了框架協(xié)議建設(shè)3GW地面農(nóng)光互補電站,今年6月又與集團公司簽訂了禹州1GW光伏項目的EPC總包合同,合同額達85億元。目前正籌劃與清華大學合作成立核電電力裝備研究院,定位于研發(fā)新一代核電電氣設(shè)備。公司轉(zhuǎn)型方向契合能源發(fā)展趨勢,看好公司的長期發(fā)展。
