國網(wǎng)獨立中標(biāo)巴西美麗山二期項目
特高壓技術(shù)及裝備“走出去”再下一城。記者從國家電網(wǎng)公司獲悉，巴西當(dāng)?shù)貢r間7月17日上午，國網(wǎng)獨立中標(biāo)巴西美麗山水電±800千伏特高壓直流送出二期特許經(jīng)營權(quán)項目(下稱“美麗山二期項目”)，項目特許經(jīng)營權(quán)30年。與一期項目聯(lián)營中標(biāo)不同，國網(wǎng)此次擊敗了巴西國家電力公司和西班牙奧本加集團(tuán)，獨立中標(biāo)。業(yè)內(nèi)分析，此舉帶動許繼電氣、平高電氣、中國西電等本土輸變電總承包商及裝備“走出去”可能性很大。
據(jù)介紹，巴西美麗山二期項目是巴西第二大水電站——美麗山水電站(裝機容量1100萬千瓦)的送出工程，工程投資約22億美元，投資回報率超過14%，將新建一回2518公里的±800千伏特高壓直流輸電線路、兩端換流站及相關(guān)配套工程，輸電能力400萬千瓦，項目計劃于2020年投運。
這是繼美麗山一期項目之后，國家電網(wǎng)公司在海外中標(biāo)的第二個特高壓輸電項目，也是首個在海外獨立開展工程總承包(EPC)的特高壓輸電項目。項目運作采取投資+總承包(EPC)+運營的模式操作。
早在2014年2月，國網(wǎng)公司與巴西國家電力公司以51%和49%股比組成聯(lián)營體，中標(biāo)巴西和美洲第一回特高壓輸電線路即美麗山水電送出項目。7月，雙方就一期簽署了《巴西美麗山特高壓輸電項目合作協(xié)議》，明確在電網(wǎng)建設(shè)、運營和管理方面共享經(jīng)驗。
然而，長期跟蹤電力設(shè)備的券商分析師調(diào)研分析，一期聯(lián)營項目主要設(shè)備訂單被西門子獲得，并未落入中國輸變電裝備制造業(yè)企業(yè)。“二期項目為國網(wǎng)獨立中標(biāo)，訂單值得期待。”平高電氣高管也向上證報記者證實公司將跟隨國網(wǎng)“出去”。
國網(wǎng)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，國家電網(wǎng)公司此次獨立中標(biāo)美麗山二期項目，將有力推動中國國內(nèi)特高壓輸電技術(shù)、裝備和工程總承包一體化“走出去”。根據(jù)項目投資估算，預(yù)計將帶動超過50億元人民幣的國產(chǎn)高端電力裝備出口，推動國內(nèi)優(yōu)勢電工裝備企業(yè)到巴西當(dāng)?shù)卦O(shè)廠。同時，項目還將帶動巴西當(dāng)?shù)仉娫?、電工裝備、原材料等上下游產(chǎn)業(yè)，為當(dāng)?shù)貏?chuàng)造1.6萬個就業(yè)崗位，實現(xiàn)雙方互惠合作。
與巴西的情況相似，在國家“一帶一路”戰(zhàn)略大背景下，地廣人稀的沿線國家同樣對電力輸送有很大需求，這使得特高壓成為繼高鐵、核電后，中國制造業(yè)出海的第三張名片。
中國西電有限公司總經(jīng)理陳元魁接受上證報記者采訪時表示，“一帶一路”沿路國家電力需求釋放，企業(yè)走出去是必然，特別是從單機到成套設(shè)備交付能力的轉(zhuǎn)變，國家電網(wǎng)等在海外“交鑰匙”工程比公司經(jīng)驗豐富，企業(yè)跟隨走出去，技術(shù)能力和效率都能得到提升。
特高壓10大概念股價值解析
平高電氣：特高壓龍頭風(fēng)范盡顯
類別：公司研究機構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：徐超，王靜日期：2015-04-21
投資要點：
公司發(fā)布 2014年年報，營業(yè)總收入46.06億元，同比增長20.62%，歸母凈利潤6.93億元，同比增長73.91%，每股收益0.61元。
特高壓業(yè)務(wù)帶動收入增長，毛利率上升。2014年公司特高壓業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，帶動了收入整體增長。2014年公司確認(rèn)了特高壓交流17個間隔GIS 共計15.45億元收入，同比增加6個間隔和5億元收入。受特高壓業(yè)務(wù)毛利率較高、占比上升的影響，公司產(chǎn)品毛利率增加1.95個百分點，達(dá)到28.86%。
天津基地投產(chǎn)，產(chǎn)線進(jìn)一步豐富。天津智能開關(guān)基地已于2014年底進(jìn)入試生產(chǎn)階段，首批產(chǎn)品已成功發(fā)運。天津基地的投產(chǎn)豐富了公司的產(chǎn)品線，有望使公司成為配網(wǎng)開關(guān)領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。該基地將于2015年開始放量，未來幾年配網(wǎng)投資將持續(xù)高增長，天津基地的智能開關(guān)等配網(wǎng)產(chǎn)品將成為公司一個重要的增長極。
特高壓龍頭風(fēng)范盡顯，業(yè)績?nèi)詫⒏咴鲩L。2014年公司特高壓業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，交流項目中標(biāo)淮南-南京-上海、錫盟-山東兩項目27個間隔1100KV GIS，市場份額保持領(lǐng)先;直流項目中標(biāo)靈州-紹興項目靈州換流站750KV GIS 16個間隔及4個交/直流隔離開關(guān)包共計 5.64億元，實現(xiàn)新突破。目前公司生產(chǎn)交付能力已有效提升，能夠較好應(yīng)對大批量供貨挑戰(zhàn)。隨著能源局12條大氣污染防治輸電通道建設(shè)推進(jìn)，再考慮到今年國網(wǎng)“六交八直”特高壓的規(guī)劃，我們預(yù)計今年交、直流特高壓招標(biāo)及開工項目總數(shù)將遠(yuǎn)超2014年。作為特高壓領(lǐng)域毫無疑問的龍頭企業(yè)，公司業(yè)績高增長已成必然。
盈利預(yù)測與評級。公司2014每股收益0.61元，對應(yīng)PE34.5倍，預(yù)測公司15-17年EPS 分別為0.95元、1.32元和1.69元，對應(yīng)PE 分別22.2、15.9和12.4倍，維持買入評級。
中國西電：管理改善持續(xù)，特高壓優(yōu)勢顯著
類別：公司研究機構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：徐超，王靜日期：2015-05-04
投資要點：
公司發(fā)布 2015年一季報，營業(yè)總收入27.75億元，同比增長7.15%，凈利潤1.63億元，同比增長60.34%，每股收益0.03元。
報告摘要：
重大項目交付推動業(yè)績高增長。受益于本期國家重大項目交付，公司一季度利潤實現(xiàn)了高增長。公司一季度產(chǎn)品毛利率為25.15%，較去年全年24.13%的毛利率略有提高，較去年一季度同比增長3.44%。受益于管理改善及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司盈利能力持續(xù)提升。
實施技改項目，強化特高壓優(yōu)勢。公司發(fā)布公告稱董事會已審議通過了關(guān)于西電常變“特高壓變壓器及電抗器技改項目”的議案。此次項目總投資額為51130萬元，項目期1.5年，資金來源15903萬元通過西電財司以融資租賃方式解決，其余部分通過公司委托貸款解決。項目實施后，可實現(xiàn)年產(chǎn)500-1000kV 交流電力變壓器、±400-±1100kV 直流換流變壓器和 500-1000kV 并聯(lián)電抗器 1,330萬kVA(kVar)。項目的實施有利公司生產(chǎn)能力提升，抓住特高壓增長機會，牢牢把握領(lǐng)先地位。
繼續(xù)看好 15年公司特高壓業(yè)務(wù)。公司是特高壓直流、交流雙受益公司，我們測算單條特高壓交、直流線路將分別為公司帶來17億元、15億元左右的訂單?？紤]到能源局12條大氣污染防治輸電通道建設(shè)推進(jìn)和今年國網(wǎng)“六交八直”特高壓的規(guī)劃，預(yù)計今年交、直流特高壓招標(biāo)及開工項目總數(shù)將較去年大幅增長，因此我們認(rèn)為今年公司特高壓業(yè)務(wù)將極大帶動公司業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)測公司15-17年EPS 分別為0.20元、0.28元和0.37元，對應(yīng)PE 分別57.2、40.9和30.9倍，維持買入評級。
保變電氣：酒泉-湘潭直流特高壓二季度開工，京津冀規(guī)劃綱要即將發(fā)布
類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：張帥日期：2015-04-02
事件
4月1日，China Power 2015中國清潔電力峰會智能電網(wǎng)高峰論壇在京舉行，會上國家電網(wǎng)公司新聞發(fā)言人、發(fā)展策劃部副主任張正陵表示，國家電網(wǎng)計劃今年上半年開工建設(shè)第二條以輸送新能源為主的跨區(qū)特高壓工程，甘肅酒泉-湖南±800千伏特高壓直流輸電工程。
3月31日，蒙西-天津南1000千伏特高壓交流輸變電工程主變壓器、電抗器等一次設(shè)備開始招標(biāo)。
原定于3月底發(fā)布的，經(jīng)中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第九次會議審議研究的《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》將于近期發(fā)布。
評論
酒泉-湖南直流特高壓線路二季度開工，特高壓加速信號明確：在我們3月29日發(fā)布的保變電氣深度報告《聚焦主業(yè)，特高壓、核電變壓器龍頭歸來》中，詳細(xì)梳理了特高壓已建/在建/待建的工程情況。其中預(yù)計2015年開工“兩交五直”(國網(wǎng)公司年初宣布開工“六交八直”)。在這7條線路中，包括2014年5月，國家能源局下發(fā)的《國家能源局關(guān)于加快推進(jìn)大氣污染防治行動計劃12條重點輸電通道建設(shè)的通知》中尚未開工的“兩交四直”以及前期準(zhǔn)備較充分的酒泉-湘潭直流工程，本次明確開工計劃的就是能源局規(guī)劃外的酒泉-湘潭直流工程。該項目始于甘肅酒泉換流站，止于湖南湘潭(射埠)換流站，路線全長2413公里，建設(shè)塔基5122個。工程額定直流電壓±800千伏，額定輸送功率為800萬千瓦，工程靜態(tài)投資288億元，建設(shè)期計劃2年。
直流特高壓對保變電氣利潤貢獻(xiàn)顯著：根據(jù)報告中詳細(xì)測算，預(yù)期平均單條直流特高壓給保變帶來的收入是7.28億左右，貢獻(xiàn)毛利2.1億，約為2014年總毛利的25%。酒泉-湘潭直流工程二季度開工預(yù)計將對保變業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
蒙西-天津南交流特高壓工程一次設(shè)備開始招標(biāo)：蒙西-天津南交流特高壓工程2015年1月獲得核準(zhǔn)，3月27日正式開工建設(shè)。該項工程旨在把內(nèi)蒙古西部和山西北部豐富的煤電和清潔的風(fēng)電資源，輸送到河北、北京和天津，對于推動京津冀地區(qū)大氣污染防治意義重大。該工程變電容量2400萬kVA，線路長度608km，總投資201億元。預(yù)計保變將在變壓器、高抗產(chǎn)品上獲得訂單，收入約4億元左右，貢獻(xiàn)毛利1億元，占2014年毛利的12%n 《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》預(yù)期發(fā)布帶來主題性投資機會：“京津冀協(xié)同發(fā)展”在宏觀上已成為國內(nèi)發(fā)展的頂級戰(zhàn)略之一，在今年的政府工作報告中更將其列為與“一帶一路”、長江經(jīng)濟帶并列的三大經(jīng)濟帶戰(zhàn)略。保變電氣地處保定，位于北京、天津、石家莊三座城市中心，地理位置非常優(yōu)越。協(xié)同發(fā)展綱要預(yù)期將有效降低公司運輸成本，并帶來主題性投資機會。
關(guān)注核電、“一帶一路”等對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響：公司作為核電變壓器市占率第一企業(yè)，將受益核電重啟。特高壓、核電都是“一帶一路”的排頭兵項目，未來有望超預(yù)期，催化劑不斷。
關(guān)注公司自身經(jīng)營層面的變化：公司3月18日摘掉。ST 的帽子，重回主流機構(gòu)視野。在剝離新能源業(yè)務(wù)后，主營業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績改善明顯，同時未來存在中國兵器裝備集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。詳細(xì)內(nèi)容可參考我們3月29日的公司深度報告《聚焦主業(yè)，特高壓、核電變壓器龍頭歸來》。
特變電工：一帶一路，共建繁榮
類別：公司研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：徐偉日期：2015-04-27
四大產(chǎn)業(yè)支撐公司主業(yè)，輸變電設(shè)備行業(yè)是龍頭
經(jīng)過多見的持續(xù)發(fā)展和擴張，公司逐漸形成了輸變電產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)。公司具有較完整的輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，是行業(yè)龍頭，變壓器年產(chǎn)能居世界前三。
“一帶一路”將助力電力設(shè)備行沖破業(yè)天花板
“一帶一路”已成為國家長期戰(zhàn)略，將推進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，為中國產(chǎn)能過剩的化解和工業(yè)能力的持續(xù)發(fā)展提供出路。國內(nèi)電力投資已從高速增長轉(zhuǎn)為中速增長，而海外市場還有很大的發(fā)展空間，“一帶一路”將助力電力設(shè)備行業(yè)沖破天花板。
公司是“一帶一路”的核心標(biāo)的
公司占據(jù)天時(國家大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區(qū))、人和(已與“一帶一路”沿線多國建立密切聯(lián)系)，亞投行和絲路基金的建立將補全公司融資能力方面的短板，海外業(yè)務(wù)將迎來高速增長。
特高壓迎來高速增長
公司是特高壓交流變壓器/電抗器和特高壓換流變壓器的主要供應(yīng)商。今年將有“兩交五直”特高壓核準(zhǔn)開工，“一帶一路”和全球能源互聯(lián)將推動特高壓“出海”，保持持續(xù)的增長。
多晶硅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好多
晶硅市場價格回升趨穩(wěn)。隨著1.2萬噸新線的達(dá)產(chǎn)，公司多晶硅制造成本大幅降低，凈利率高達(dá)18%。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2015、16、17年EPS分別為0.75、1.06、1.31元，PE分別為24、17、14倍，首次給予“買入”評級，目標(biāo)價25元。
許繼電氣：能源互聯(lián)網(wǎng)航母揚帆
類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：洪榮華，谷琦彬，劉驍日期：2015-05-06
投資要點：
首次覆蓋，增持評級。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢，新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，我們給予公司電力自動化行業(yè)平均的2015年30倍PE，得出39元目標(biāo)價，首次覆蓋給予增持評級。
系統(tǒng)集成能力強的能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋一次和二次，其技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化能力強于電網(wǎng)外相關(guān)企業(yè)，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產(chǎn)注入后上市公司的盈利能力進(jìn)一步增強。霧霾治理背景下特高壓建設(shè)提速，2015年直流建設(shè)速度有望超市場預(yù)期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護(hù)產(chǎn)品線大幅增長。公司配網(wǎng)一二次競爭優(yōu)勢明顯，過往業(yè)績豐富，2015年國家電網(wǎng)計劃完成30個重點城市市區(qū)和30個非重點城市核心區(qū)的配電網(wǎng)改造，公司是配網(wǎng)建設(shè)提速的最受益標(biāo)的之一，同時新電改后配網(wǎng)增量投資主體有望涌現(xiàn)，中長期來看能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)也將對配網(wǎng)提出全新的需求，特別是大數(shù)據(jù)的應(yīng)用一定程度上依賴電網(wǎng)所掌握的海量數(shù)據(jù)，公司作為網(wǎng)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化和科研平臺將具備重要優(yōu)勢。
充換電設(shè)施高技術(shù)巨頭。在電網(wǎng)主導(dǎo)時期，公司一直是充換電基礎(chǔ)設(shè)施的主要設(shè)備供應(yīng)商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優(yōu)勢明顯，承擔(dān)了薛家島等電網(wǎng)優(yōu)秀示范工程建設(shè)，在2014年的電網(wǎng)充換電設(shè)備集采中公司中標(biāo)份額領(lǐng)先。在后續(xù)的充換電設(shè)施鋪量建設(shè)階段，我們認(rèn)為公司仍將憑借其技術(shù)和集成優(yōu)勢以及對電力系統(tǒng)的深刻認(rèn)識在充換電站和快充樁領(lǐng)域斬獲大量份額。
風(fēng)險提示：配網(wǎng)短期投資的不確定性;新電改后續(xù)推進(jìn)的不確定性。
大連電瓷：受益特高壓放量，業(yè)績反轉(zhuǎn)正當(dāng)時
類別：公司研究機構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：侯建峰日期：2015-01-21
投資要點
特高壓建設(shè)2015年有望放量，公司特高壓產(chǎn)品彈性大，受益明顯
按照國家電網(wǎng)規(guī)劃2015年將核準(zhǔn)“6交8直”特高壓，隨著線路核準(zhǔn)的陸續(xù)兌現(xiàn)，公司將顯著受益。從特高壓相關(guān)公司的業(yè)績彈性來看，公司營收和利潤相對于特高壓的彈性較大，特高壓建設(shè)的順利推進(jìn)，將使公司盈利增速步入快車道。如果國家電網(wǎng)“5縱5橫1環(huán)網(wǎng)”特高壓交流以及27回特高壓直流能夠順利推進(jìn)，將有望釋放100億左右絕緣子市場空間，特高壓對公司業(yè)績的影響將持續(xù)，我們判斷從2015年開始特高壓產(chǎn)品開始放量，2016年提速，2017年進(jìn)入高峰。
公司“類國企改革”提升效率進(jìn)程中，2015年后將進(jìn)入效益兌現(xiàn)期
公司是國有企業(yè)改制而來，過重的人員負(fù)擔(dān)對公司的盈利形成制約。從公司員工的年齡結(jié)構(gòu)來看，能很清晰看出公司員工結(jié)構(gòu)老化，制約了公司效率的提升，但是這種狀況正在發(fā)生很大變化，41-50歲的員工最近兩年大幅減少，人員下降208，而51歲以上員工已經(jīng)到了正常退休年齡，按照正常退休將推向社會養(yǎng)老，公司不用承擔(dān)額外負(fù)擔(dān)。
通過外延擴張優(yōu)化資源配置，大連工廠專注于特高壓、超高壓產(chǎn)品生產(chǎn)
公司從前年開始就在積極布局低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，去年公司在外延擴張上終于開始落地。把低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到外地，一方面可以保證中低端產(chǎn)品開始成為盈利增長點，不會成為拖后腿因素，另一方面大連工廠定位于高端將能有效保證在特高壓建設(shè)放量后高端產(chǎn)品的產(chǎn)能不會成為制約因素。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們認(rèn)為，在公司熱高壓產(chǎn)品業(yè)績放量、管理效率提升、外延擴張優(yōu)化資源配置等多因素共振下，2015年開始公司業(yè)績將步入反轉(zhuǎn)期，2016年業(yè)績開始爆發(fā)，成為特高壓相關(guān)公司中繼平高電氣、許繼電氣、中國西電后又一迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)確認(rèn)的公司。綜合估算公司2014-2016年EPS分別為0.14、0.35、0.76元，對應(yīng)的PE分別為112.1倍、45.6倍、20.9，首次給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示1)特高壓低于預(yù)期的風(fēng)險2)收購公司盈利不及預(yù)期的風(fēng)險
三星電氣：智能電網(wǎng)推動主營增長，醫(yī)療租賃成新亮點
類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：孔維娜日期：2015-02-10
國內(nèi)電能表龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健。公司主營業(yè)務(wù)為電能計量及信息采集產(chǎn)品、配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。電能表年產(chǎn)能2500萬只，居全球第一，銷售連續(xù)多年位居全國前列。2008-2013年公司營業(yè)收入和歸屬凈利潤分別年均復(fù)合增長14.51%和29.31%，至2013年各為22.47億元和2.82億元;2014年實現(xiàn)營業(yè)總收入28.35億元，同比增長26%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.20億元，同比增長32%。
智能電網(wǎng)推廣催生智能電表替代需求。國家電網(wǎng)大力推動智能電網(wǎng)建設(shè)，在2020年基本建成智能電網(wǎng)。未來將大規(guī)模推廣使用智能電表，現(xiàn)有電能表產(chǎn)品也將逐步更換為智能電能表。電表每隔6-8年會更新一次，從2015年開始智能電能表將面臨一輪更新。國家電網(wǎng)對智能電能表實施集中規(guī)模招標(biāo)采購，公司作為行業(yè)龍頭公司將繼續(xù)保持穩(wěn)定增速。
全球智能電網(wǎng)建設(shè)浪潮和“一帶一路”實施拉動出口增長。全球智能電網(wǎng)建設(shè)高潮正從美國向日本、韓國、歐盟等幾十個國家蔓延，“一帶一路”的實施也將促進(jìn)發(fā)展中國家智能電網(wǎng)的建設(shè)。公司憑借先進(jìn)技術(shù)優(yōu)勢和全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局，出口將迎來確定性增長機會。
融資租賃成為新盈利增長點。公司2013年涉足融資租賃業(yè)務(wù)，目前主要業(yè)務(wù)板塊為醫(yī)療器械融資租賃，由前遠(yuǎn)東租賃優(yōu)秀團(tuán)隊進(jìn)行管理。2013年實現(xiàn)2094萬營業(yè)收入，2014年上半年營收就提升至7363萬，增長十分迅速。與美國等國家對比，我國未來幾年醫(yī)療租賃業(yè)務(wù)將迎來醫(yī)療器械市場快速增長和醫(yī)療租賃滲透率穩(wěn)步提高的階段，市場潛力巨大。公司優(yōu)秀管理團(tuán)隊依托上市公司平臺，保證了融資租賃的融資能力、杠桿率和風(fēng)險控制能力，該業(yè)務(wù)未來增長潛力巨大。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計2014-16年EPS各為0.92、1.11和1.31元，同比增長32%、21%和19%?？紤]到公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，融資租賃業(yè)務(wù)持續(xù)高速成長，將有一定估值溢價，給以35元(對應(yīng)14-16年P(guān)E為38、32、27倍PE)目標(biāo)價，維持“買入”評級。
主要不確定因素。1)國家電網(wǎng)智能電網(wǎng)修建低于預(yù)期;2)海外市場拓展低于預(yù)期。
北京科銳電改電氣新時代系列報告11:配網(wǎng)龍頭受益于新電改，切入能源互聯(lián)網(wǎng)
類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：谷琦彬，洪榮華，劉驍日期：2015-04-13
投資要點
首次覆蓋，增持評級。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS 為0.50/0.69/0.91元，基于公司在配網(wǎng)一二次設(shè)備的優(yōu)勢和對能源互聯(lián)網(wǎng)的布局，結(jié)合PE 和PEG 估值法，我們給予20.90元目標(biāo)價，增持評級。
受益于新電改后配網(wǎng)建設(shè)提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。新電改破局后配網(wǎng)投資建設(shè)迎來增量資金，公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)占比高，其他下游分散的配電公司相比受益程度更高，且其技術(shù)實力和橫跨一二次的產(chǎn)品線優(yōu)勢符合未來高端化、融合化的行業(yè)發(fā)展趨勢。目前公司已度過內(nèi)部調(diào)整期，重回高增長軌道，我們認(rèn)為在環(huán)網(wǎng)柜、箱變等基底產(chǎn)品穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，公司配網(wǎng)自動化、電力電子等高利潤產(chǎn)品將呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心向二次業(yè)務(wù)傾斜。
大比例認(rèn)購增發(fā)顯信心，切入能源互聯(lián)網(wǎng)。本次定增預(yù)案中公司大股東和管理層的認(rèn)購比例高達(dá)56%，顯示其對公司未來發(fā)展的充分信心。新電改開啟能源互聯(lián)網(wǎng)時代，公司提前布局卡位：微網(wǎng)是能源互聯(lián)網(wǎng)的核心組成細(xì)胞單元，將迎來真正的高速發(fā)展期，公司憑借其配網(wǎng)一二次設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢進(jìn)入微網(wǎng)領(lǐng)域，同時聯(lián)合有實力的合作伙伴切入電力服務(wù)市場，未來具備進(jìn)一步向高端增值服務(wù)和售電延展的可能性，此外超級電容充電等新產(chǎn)品也陸續(xù)浮出水面。
特高壓技術(shù)及裝備“走出去”再下一城。記者從國家電網(wǎng)公司獲悉，巴西當(dāng)?shù)貢r間7月17日上午，國網(wǎng)獨立中標(biāo)巴西美麗山水電±800千伏特高壓直流送出二期特許經(jīng)營權(quán)項目(下稱“美麗山二期項目”)，項目特許經(jīng)營權(quán)30年。與一期項目聯(lián)營中標(biāo)不同，國網(wǎng)此次擊敗了巴西國家電力公司和西班牙奧本加集團(tuán)，獨立中標(biāo)。業(yè)內(nèi)分析，此舉帶動許繼電氣、平高電氣、中國西電等本土輸變電總承包商及裝備“走出去”可能性很大。
據(jù)介紹，巴西美麗山二期項目是巴西第二大水電站——美麗山水電站(裝機容量1100萬千瓦)的送出工程，工程投資約22億美元，投資回報率超過14%，將新建一回2518公里的±800千伏特高壓直流輸電線路、兩端換流站及相關(guān)配套工程，輸電能力400萬千瓦，項目計劃于2020年投運。
這是繼美麗山一期項目之后，國家電網(wǎng)公司在海外中標(biāo)的第二個特高壓輸電項目，也是首個在海外獨立開展工程總承包(EPC)的特高壓輸電項目。項目運作采取投資+總承包(EPC)+運營的模式操作。
早在2014年2月，國網(wǎng)公司與巴西國家電力公司以51%和49%股比組成聯(lián)營體，中標(biāo)巴西和美洲第一回特高壓輸電線路即美麗山水電送出項目。7月，雙方就一期簽署了《巴西美麗山特高壓輸電項目合作協(xié)議》，明確在電網(wǎng)建設(shè)、運營和管理方面共享經(jīng)驗。
然而，長期跟蹤電力設(shè)備的券商分析師調(diào)研分析，一期聯(lián)營項目主要設(shè)備訂單被西門子獲得，并未落入中國輸變電裝備制造業(yè)企業(yè)。“二期項目為國網(wǎng)獨立中標(biāo)，訂單值得期待。”平高電氣高管也向上證報記者證實公司將跟隨國網(wǎng)“出去”。
國網(wǎng)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，國家電網(wǎng)公司此次獨立中標(biāo)美麗山二期項目，將有力推動中國國內(nèi)特高壓輸電技術(shù)、裝備和工程總承包一體化“走出去”。根據(jù)項目投資估算，預(yù)計將帶動超過50億元人民幣的國產(chǎn)高端電力裝備出口，推動國內(nèi)優(yōu)勢電工裝備企業(yè)到巴西當(dāng)?shù)卦O(shè)廠。同時，項目還將帶動巴西當(dāng)?shù)仉娫?、電工裝備、原材料等上下游產(chǎn)業(yè)，為當(dāng)?shù)貏?chuàng)造1.6萬個就業(yè)崗位，實現(xiàn)雙方互惠合作。
與巴西的情況相似，在國家“一帶一路”戰(zhàn)略大背景下，地廣人稀的沿線國家同樣對電力輸送有很大需求，這使得特高壓成為繼高鐵、核電后，中國制造業(yè)出海的第三張名片。
中國西電有限公司總經(jīng)理陳元魁接受上證報記者采訪時表示，“一帶一路”沿路國家電力需求釋放，企業(yè)走出去是必然，特別是從單機到成套設(shè)備交付能力的轉(zhuǎn)變，國家電網(wǎng)等在海外“交鑰匙”工程比公司經(jīng)驗豐富，企業(yè)跟隨走出去，技術(shù)能力和效率都能得到提升。
特高壓10大概念股價值解析
平高電氣：特高壓龍頭風(fēng)范盡顯
類別：公司研究機構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：徐超，王靜日期：2015-04-21
投資要點：
公司發(fā)布 2014年年報，營業(yè)總收入46.06億元，同比增長20.62%，歸母凈利潤6.93億元，同比增長73.91%，每股收益0.61元。
特高壓業(yè)務(wù)帶動收入增長，毛利率上升。2014年公司特高壓業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，帶動了收入整體增長。2014年公司確認(rèn)了特高壓交流17個間隔GIS 共計15.45億元收入，同比增加6個間隔和5億元收入。受特高壓業(yè)務(wù)毛利率較高、占比上升的影響，公司產(chǎn)品毛利率增加1.95個百分點，達(dá)到28.86%。
天津基地投產(chǎn)，產(chǎn)線進(jìn)一步豐富。天津智能開關(guān)基地已于2014年底進(jìn)入試生產(chǎn)階段，首批產(chǎn)品已成功發(fā)運。天津基地的投產(chǎn)豐富了公司的產(chǎn)品線，有望使公司成為配網(wǎng)開關(guān)領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。該基地將于2015年開始放量，未來幾年配網(wǎng)投資將持續(xù)高增長，天津基地的智能開關(guān)等配網(wǎng)產(chǎn)品將成為公司一個重要的增長極。
特高壓龍頭風(fēng)范盡顯，業(yè)績?nèi)詫⒏咴鲩L。2014年公司特高壓業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，交流項目中標(biāo)淮南-南京-上海、錫盟-山東兩項目27個間隔1100KV GIS，市場份額保持領(lǐng)先;直流項目中標(biāo)靈州-紹興項目靈州換流站750KV GIS 16個間隔及4個交/直流隔離開關(guān)包共計 5.64億元，實現(xiàn)新突破。目前公司生產(chǎn)交付能力已有效提升，能夠較好應(yīng)對大批量供貨挑戰(zhàn)。隨著能源局12條大氣污染防治輸電通道建設(shè)推進(jìn)，再考慮到今年國網(wǎng)“六交八直”特高壓的規(guī)劃，我們預(yù)計今年交、直流特高壓招標(biāo)及開工項目總數(shù)將遠(yuǎn)超2014年。作為特高壓領(lǐng)域毫無疑問的龍頭企業(yè)，公司業(yè)績高增長已成必然。
盈利預(yù)測與評級。公司2014每股收益0.61元，對應(yīng)PE34.5倍，預(yù)測公司15-17年EPS 分別為0.95元、1.32元和1.69元，對應(yīng)PE 分別22.2、15.9和12.4倍，維持買入評級。
中國西電：管理改善持續(xù)，特高壓優(yōu)勢顯著
類別：公司研究機構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：徐超，王靜日期：2015-05-04
投資要點：
公司發(fā)布 2015年一季報，營業(yè)總收入27.75億元，同比增長7.15%，凈利潤1.63億元，同比增長60.34%，每股收益0.03元。
報告摘要：
重大項目交付推動業(yè)績高增長。受益于本期國家重大項目交付，公司一季度利潤實現(xiàn)了高增長。公司一季度產(chǎn)品毛利率為25.15%，較去年全年24.13%的毛利率略有提高，較去年一季度同比增長3.44%。受益于管理改善及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司盈利能力持續(xù)提升。
實施技改項目，強化特高壓優(yōu)勢。公司發(fā)布公告稱董事會已審議通過了關(guān)于西電常變“特高壓變壓器及電抗器技改項目”的議案。此次項目總投資額為51130萬元，項目期1.5年，資金來源15903萬元通過西電財司以融資租賃方式解決，其余部分通過公司委托貸款解決。項目實施后，可實現(xiàn)年產(chǎn)500-1000kV 交流電力變壓器、±400-±1100kV 直流換流變壓器和 500-1000kV 并聯(lián)電抗器 1,330萬kVA(kVar)。項目的實施有利公司生產(chǎn)能力提升，抓住特高壓增長機會，牢牢把握領(lǐng)先地位。
繼續(xù)看好 15年公司特高壓業(yè)務(wù)。公司是特高壓直流、交流雙受益公司，我們測算單條特高壓交、直流線路將分別為公司帶來17億元、15億元左右的訂單?？紤]到能源局12條大氣污染防治輸電通道建設(shè)推進(jìn)和今年國網(wǎng)“六交八直”特高壓的規(guī)劃，預(yù)計今年交、直流特高壓招標(biāo)及開工項目總數(shù)將較去年大幅增長，因此我們認(rèn)為今年公司特高壓業(yè)務(wù)將極大帶動公司業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)測公司15-17年EPS 分別為0.20元、0.28元和0.37元，對應(yīng)PE 分別57.2、40.9和30.9倍，維持買入評級。
保變電氣：酒泉-湘潭直流特高壓二季度開工，京津冀規(guī)劃綱要即將發(fā)布
類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：張帥日期：2015-04-02
事件
4月1日，China Power 2015中國清潔電力峰會智能電網(wǎng)高峰論壇在京舉行，會上國家電網(wǎng)公司新聞發(fā)言人、發(fā)展策劃部副主任張正陵表示，國家電網(wǎng)計劃今年上半年開工建設(shè)第二條以輸送新能源為主的跨區(qū)特高壓工程，甘肅酒泉-湖南±800千伏特高壓直流輸電工程。
3月31日，蒙西-天津南1000千伏特高壓交流輸變電工程主變壓器、電抗器等一次設(shè)備開始招標(biāo)。
原定于3月底發(fā)布的，經(jīng)中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第九次會議審議研究的《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》將于近期發(fā)布。
評論
酒泉-湖南直流特高壓線路二季度開工，特高壓加速信號明確：在我們3月29日發(fā)布的保變電氣深度報告《聚焦主業(yè)，特高壓、核電變壓器龍頭歸來》中，詳細(xì)梳理了特高壓已建/在建/待建的工程情況。其中預(yù)計2015年開工“兩交五直”(國網(wǎng)公司年初宣布開工“六交八直”)。在這7條線路中，包括2014年5月，國家能源局下發(fā)的《國家能源局關(guān)于加快推進(jìn)大氣污染防治行動計劃12條重點輸電通道建設(shè)的通知》中尚未開工的“兩交四直”以及前期準(zhǔn)備較充分的酒泉-湘潭直流工程，本次明確開工計劃的就是能源局規(guī)劃外的酒泉-湘潭直流工程。該項目始于甘肅酒泉換流站，止于湖南湘潭(射埠)換流站，路線全長2413公里，建設(shè)塔基5122個。工程額定直流電壓±800千伏，額定輸送功率為800萬千瓦，工程靜態(tài)投資288億元，建設(shè)期計劃2年。
直流特高壓對保變電氣利潤貢獻(xiàn)顯著：根據(jù)報告中詳細(xì)測算，預(yù)期平均單條直流特高壓給保變帶來的收入是7.28億左右，貢獻(xiàn)毛利2.1億，約為2014年總毛利的25%。酒泉-湘潭直流工程二季度開工預(yù)計將對保變業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
蒙西-天津南交流特高壓工程一次設(shè)備開始招標(biāo)：蒙西-天津南交流特高壓工程2015年1月獲得核準(zhǔn)，3月27日正式開工建設(shè)。該項工程旨在把內(nèi)蒙古西部和山西北部豐富的煤電和清潔的風(fēng)電資源，輸送到河北、北京和天津，對于推動京津冀地區(qū)大氣污染防治意義重大。該工程變電容量2400萬kVA，線路長度608km，總投資201億元。預(yù)計保變將在變壓器、高抗產(chǎn)品上獲得訂單，收入約4億元左右，貢獻(xiàn)毛利1億元，占2014年毛利的12%n 《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》預(yù)期發(fā)布帶來主題性投資機會：“京津冀協(xié)同發(fā)展”在宏觀上已成為國內(nèi)發(fā)展的頂級戰(zhàn)略之一，在今年的政府工作報告中更將其列為與“一帶一路”、長江經(jīng)濟帶并列的三大經(jīng)濟帶戰(zhàn)略。保變電氣地處保定，位于北京、天津、石家莊三座城市中心，地理位置非常優(yōu)越。協(xié)同發(fā)展綱要預(yù)期將有效降低公司運輸成本，并帶來主題性投資機會。
關(guān)注核電、“一帶一路”等對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響：公司作為核電變壓器市占率第一企業(yè)，將受益核電重啟。特高壓、核電都是“一帶一路”的排頭兵項目，未來有望超預(yù)期，催化劑不斷。
關(guān)注公司自身經(jīng)營層面的變化：公司3月18日摘掉。ST 的帽子，重回主流機構(gòu)視野。在剝離新能源業(yè)務(wù)后，主營業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績改善明顯，同時未來存在中國兵器裝備集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。詳細(xì)內(nèi)容可參考我們3月29日的公司深度報告《聚焦主業(yè)，特高壓、核電變壓器龍頭歸來》。
特變電工：一帶一路，共建繁榮
類別：公司研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：徐偉日期：2015-04-27
四大產(chǎn)業(yè)支撐公司主業(yè)，輸變電設(shè)備行業(yè)是龍頭
經(jīng)過多見的持續(xù)發(fā)展和擴張，公司逐漸形成了輸變電產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)。公司具有較完整的輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，是行業(yè)龍頭，變壓器年產(chǎn)能居世界前三。
“一帶一路”將助力電力設(shè)備行沖破業(yè)天花板
“一帶一路”已成為國家長期戰(zhàn)略，將推進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，為中國產(chǎn)能過剩的化解和工業(yè)能力的持續(xù)發(fā)展提供出路。國內(nèi)電力投資已從高速增長轉(zhuǎn)為中速增長，而海外市場還有很大的發(fā)展空間，“一帶一路”將助力電力設(shè)備行業(yè)沖破天花板。
公司是“一帶一路”的核心標(biāo)的
公司占據(jù)天時(國家大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區(qū))、人和(已與“一帶一路”沿線多國建立密切聯(lián)系)，亞投行和絲路基金的建立將補全公司融資能力方面的短板，海外業(yè)務(wù)將迎來高速增長。
特高壓迎來高速增長
公司是特高壓交流變壓器/電抗器和特高壓換流變壓器的主要供應(yīng)商。今年將有“兩交五直”特高壓核準(zhǔn)開工，“一帶一路”和全球能源互聯(lián)將推動特高壓“出海”，保持持續(xù)的增長。
多晶硅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好多
晶硅市場價格回升趨穩(wěn)。隨著1.2萬噸新線的達(dá)產(chǎn)，公司多晶硅制造成本大幅降低，凈利率高達(dá)18%。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2015、16、17年EPS分別為0.75、1.06、1.31元，PE分別為24、17、14倍，首次給予“買入”評級，目標(biāo)價25元。
許繼電氣：能源互聯(lián)網(wǎng)航母揚帆
類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：洪榮華，谷琦彬，劉驍日期：2015-05-06
投資要點：
首次覆蓋，增持評級。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢，新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，我們給予公司電力自動化行業(yè)平均的2015年30倍PE，得出39元目標(biāo)價，首次覆蓋給予增持評級。
系統(tǒng)集成能力強的能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋一次和二次，其技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化能力強于電網(wǎng)外相關(guān)企業(yè)，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產(chǎn)注入后上市公司的盈利能力進(jìn)一步增強。霧霾治理背景下特高壓建設(shè)提速，2015年直流建設(shè)速度有望超市場預(yù)期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護(hù)產(chǎn)品線大幅增長。公司配網(wǎng)一二次競爭優(yōu)勢明顯，過往業(yè)績豐富，2015年國家電網(wǎng)計劃完成30個重點城市市區(qū)和30個非重點城市核心區(qū)的配電網(wǎng)改造，公司是配網(wǎng)建設(shè)提速的最受益標(biāo)的之一，同時新電改后配網(wǎng)增量投資主體有望涌現(xiàn)，中長期來看能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)也將對配網(wǎng)提出全新的需求，特別是大數(shù)據(jù)的應(yīng)用一定程度上依賴電網(wǎng)所掌握的海量數(shù)據(jù)，公司作為網(wǎng)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化和科研平臺將具備重要優(yōu)勢。
充換電設(shè)施高技術(shù)巨頭。在電網(wǎng)主導(dǎo)時期，公司一直是充換電基礎(chǔ)設(shè)施的主要設(shè)備供應(yīng)商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優(yōu)勢明顯，承擔(dān)了薛家島等電網(wǎng)優(yōu)秀示范工程建設(shè)，在2014年的電網(wǎng)充換電設(shè)備集采中公司中標(biāo)份額領(lǐng)先。在后續(xù)的充換電設(shè)施鋪量建設(shè)階段，我們認(rèn)為公司仍將憑借其技術(shù)和集成優(yōu)勢以及對電力系統(tǒng)的深刻認(rèn)識在充換電站和快充樁領(lǐng)域斬獲大量份額。
風(fēng)險提示：配網(wǎng)短期投資的不確定性;新電改后續(xù)推進(jìn)的不確定性。
大連電瓷：受益特高壓放量，業(yè)績反轉(zhuǎn)正當(dāng)時
類別：公司研究機構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：侯建峰日期：2015-01-21
投資要點
特高壓建設(shè)2015年有望放量，公司特高壓產(chǎn)品彈性大，受益明顯
按照國家電網(wǎng)規(guī)劃2015年將核準(zhǔn)“6交8直”特高壓，隨著線路核準(zhǔn)的陸續(xù)兌現(xiàn)，公司將顯著受益。從特高壓相關(guān)公司的業(yè)績彈性來看，公司營收和利潤相對于特高壓的彈性較大，特高壓建設(shè)的順利推進(jìn)，將使公司盈利增速步入快車道。如果國家電網(wǎng)“5縱5橫1環(huán)網(wǎng)”特高壓交流以及27回特高壓直流能夠順利推進(jìn)，將有望釋放100億左右絕緣子市場空間，特高壓對公司業(yè)績的影響將持續(xù)，我們判斷從2015年開始特高壓產(chǎn)品開始放量，2016年提速，2017年進(jìn)入高峰。
公司“類國企改革”提升效率進(jìn)程中，2015年后將進(jìn)入效益兌現(xiàn)期
公司是國有企業(yè)改制而來，過重的人員負(fù)擔(dān)對公司的盈利形成制約。從公司員工的年齡結(jié)構(gòu)來看，能很清晰看出公司員工結(jié)構(gòu)老化，制約了公司效率的提升，但是這種狀況正在發(fā)生很大變化，41-50歲的員工最近兩年大幅減少，人員下降208，而51歲以上員工已經(jīng)到了正常退休年齡，按照正常退休將推向社會養(yǎng)老，公司不用承擔(dān)額外負(fù)擔(dān)。
通過外延擴張優(yōu)化資源配置，大連工廠專注于特高壓、超高壓產(chǎn)品生產(chǎn)
公司從前年開始就在積極布局低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，去年公司在外延擴張上終于開始落地。把低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到外地，一方面可以保證中低端產(chǎn)品開始成為盈利增長點，不會成為拖后腿因素，另一方面大連工廠定位于高端將能有效保證在特高壓建設(shè)放量后高端產(chǎn)品的產(chǎn)能不會成為制約因素。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們認(rèn)為，在公司熱高壓產(chǎn)品業(yè)績放量、管理效率提升、外延擴張優(yōu)化資源配置等多因素共振下，2015年開始公司業(yè)績將步入反轉(zhuǎn)期，2016年業(yè)績開始爆發(fā)，成為特高壓相關(guān)公司中繼平高電氣、許繼電氣、中國西電后又一迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)確認(rèn)的公司。綜合估算公司2014-2016年EPS分別為0.14、0.35、0.76元，對應(yīng)的PE分別為112.1倍、45.6倍、20.9，首次給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示1)特高壓低于預(yù)期的風(fēng)險2)收購公司盈利不及預(yù)期的風(fēng)險
三星電氣：智能電網(wǎng)推動主營增長，醫(yī)療租賃成新亮點
類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：孔維娜日期：2015-02-10
國內(nèi)電能表龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健。公司主營業(yè)務(wù)為電能計量及信息采集產(chǎn)品、配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。電能表年產(chǎn)能2500萬只，居全球第一，銷售連續(xù)多年位居全國前列。2008-2013年公司營業(yè)收入和歸屬凈利潤分別年均復(fù)合增長14.51%和29.31%，至2013年各為22.47億元和2.82億元;2014年實現(xiàn)營業(yè)總收入28.35億元，同比增長26%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.20億元，同比增長32%。
智能電網(wǎng)推廣催生智能電表替代需求。國家電網(wǎng)大力推動智能電網(wǎng)建設(shè)，在2020年基本建成智能電網(wǎng)。未來將大規(guī)模推廣使用智能電表，現(xiàn)有電能表產(chǎn)品也將逐步更換為智能電能表。電表每隔6-8年會更新一次，從2015年開始智能電能表將面臨一輪更新。國家電網(wǎng)對智能電能表實施集中規(guī)模招標(biāo)采購，公司作為行業(yè)龍頭公司將繼續(xù)保持穩(wěn)定增速。
全球智能電網(wǎng)建設(shè)浪潮和“一帶一路”實施拉動出口增長。全球智能電網(wǎng)建設(shè)高潮正從美國向日本、韓國、歐盟等幾十個國家蔓延，“一帶一路”的實施也將促進(jìn)發(fā)展中國家智能電網(wǎng)的建設(shè)。公司憑借先進(jìn)技術(shù)優(yōu)勢和全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局，出口將迎來確定性增長機會。
融資租賃成為新盈利增長點。公司2013年涉足融資租賃業(yè)務(wù)，目前主要業(yè)務(wù)板塊為醫(yī)療器械融資租賃，由前遠(yuǎn)東租賃優(yōu)秀團(tuán)隊進(jìn)行管理。2013年實現(xiàn)2094萬營業(yè)收入，2014年上半年營收就提升至7363萬，增長十分迅速。與美國等國家對比，我國未來幾年醫(yī)療租賃業(yè)務(wù)將迎來醫(yī)療器械市場快速增長和醫(yī)療租賃滲透率穩(wěn)步提高的階段，市場潛力巨大。公司優(yōu)秀管理團(tuán)隊依托上市公司平臺，保證了融資租賃的融資能力、杠桿率和風(fēng)險控制能力，該業(yè)務(wù)未來增長潛力巨大。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計2014-16年EPS各為0.92、1.11和1.31元，同比增長32%、21%和19%?？紤]到公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，融資租賃業(yè)務(wù)持續(xù)高速成長，將有一定估值溢價，給以35元(對應(yīng)14-16年P(guān)E為38、32、27倍PE)目標(biāo)價，維持“買入”評級。
主要不確定因素。1)國家電網(wǎng)智能電網(wǎng)修建低于預(yù)期;2)海外市場拓展低于預(yù)期。
北京科銳電改電氣新時代系列報告11:配網(wǎng)龍頭受益于新電改，切入能源互聯(lián)網(wǎng)
類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：谷琦彬，洪榮華，劉驍日期：2015-04-13
投資要點
首次覆蓋，增持評級。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS 為0.50/0.69/0.91元，基于公司在配網(wǎng)一二次設(shè)備的優(yōu)勢和對能源互聯(lián)網(wǎng)的布局，結(jié)合PE 和PEG 估值法，我們給予20.90元目標(biāo)價，增持評級。
受益于新電改后配網(wǎng)建設(shè)提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。新電改破局后配網(wǎng)投資建設(shè)迎來增量資金，公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)占比高，其他下游分散的配電公司相比受益程度更高，且其技術(shù)實力和橫跨一二次的產(chǎn)品線優(yōu)勢符合未來高端化、融合化的行業(yè)發(fā)展趨勢。目前公司已度過內(nèi)部調(diào)整期，重回高增長軌道，我們認(rèn)為在環(huán)網(wǎng)柜、箱變等基底產(chǎn)品穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，公司配網(wǎng)自動化、電力電子等高利潤產(chǎn)品將呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心向二次業(yè)務(wù)傾斜。
大比例認(rèn)購增發(fā)顯信心，切入能源互聯(lián)網(wǎng)。本次定增預(yù)案中公司大股東和管理層的認(rèn)購比例高達(dá)56%，顯示其對公司未來發(fā)展的充分信心。新電改開啟能源互聯(lián)網(wǎng)時代，公司提前布局卡位：微網(wǎng)是能源互聯(lián)網(wǎng)的核心組成細(xì)胞單元，將迎來真正的高速發(fā)展期，公司憑借其配網(wǎng)一二次設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢進(jìn)入微網(wǎng)領(lǐng)域，同時聯(lián)合有實力的合作伙伴切入電力服務(wù)市場，未來具備進(jìn)一步向高端增值服務(wù)和售電延展的可能性，此外超級電容充電等新產(chǎn)品也陸續(xù)浮出水面。
