宏觀政策：行業(yè)政策密集出臺，利好長期發(fā)展。今年以來，新一輪電力體制改革啟動，以“管住中間、放開兩頭”為主要思路開啟了萬億電力市場改革大幕，隨后國家發(fā)改委連發(fā)四文，分別就新能源發(fā)電、需求側管理、輸配電價改革試點和跨省跨區(qū)電力交易出具指導方案。4月20日煤電聯(lián)動重啟，全國火電上網(wǎng)電價平均下調(diào)兩分錢。5月份國務院加快國企改革進程，資產(chǎn)證券化的提速促進電力集團將優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)注入上市公司平臺。新能源發(fā)電政策支持力度空前，是未來一段時間里的發(fā)展重點。

供需形勢：用電增速低位，供需寬松平衡。1～4月份全社會用電同比增速0.93%，工業(yè)用電同比下降0.79%。我們判斷，全年經(jīng)濟增速平穩(wěn)，電力消費好于上年，達到4.5%，全國機組利用小時4159小時，同比下降127小時，供需形勢寬松平衡，水電、核電和風電的發(fā)電量將明顯增長。

行業(yè)盈利：火電盈利穩(wěn)健，水電明顯提升。煤電聯(lián)動下調(diào)火電上網(wǎng)價格部分被煤價下降因素覆蓋，火電度電利潤仍保持在4分錢以上，火電盈利的整體態(tài)勢不會發(fā)生太大變化。水電受益于電力體制改革、來水豐沛、裝機增長等利好因素，盈利將取得明顯增長。

投資策略：新電改、國企改革和新能源成投資主線。電力體制改革和煤電聯(lián)動促進行業(yè)新平衡，在考慮電價下調(diào)的影響后電力板塊估值仍處于低位。我們建議投資者關注以下機會：(1)受益于新電改，有資產(chǎn)注入預期的水電股;(2)受益于新電改，外延增長空間擴大的地方電力企業(yè);(3)受益于國企改革，集團資產(chǎn)注入的企業(yè);(4)明顯受益于特高壓建設，成長性良好的公司;(5)與核電和光伏相關的發(fā)電公司。

重點公司推薦：(1)受益于新電改，有資產(chǎn)注入預期的水電股：長江電力。(2)受益于新電改，外延增長空間擴大的地方電力企業(yè)：如申能股份、贛能電力、郴電國際、文山電力等。(3)受益于國企改革，集團資產(chǎn)注入的企業(yè)：如國投電力，皖能電力、福能股份。(4)明顯受益于特高壓建設，成長性良好的公司：如內(nèi)蒙華電。(5)政策支持力度大，與新能源相關的發(fā)電企業(yè)：如核電相關的中國核電、浙能電力和光伏相關的聯(lián)合光伏。

風險提示：來水不佳、煤價反彈、電改進度不及預期。

各項改革政策加速出臺，行業(yè)格局將會迎來新平衡。全年供需形勢保持寬松平衡，行業(yè)整體盈利可期。電力板塊估值處于低位，2015年預期市盈率僅高于銀行業(yè)，業(yè)績持續(xù)提升，配置收益大于風險。建議關注成長性好的優(yōu)質(zhì)水電股、受益于特高壓的電力股、受益于國企資產(chǎn)證券化的發(fā)電企業(yè)、受益于新電改從而外延增長空間擴大的地方電力股以及新能源相關標的。

原標題:配置電力板塊收益大于風險