新電改方案正式出臺(tái)在即，市場化的引入或?qū)⑨尫烹娏π袠I(yè)潛在活力。國泰君安團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新電改方案打破電力行業(yè)傳統(tǒng)運(yùn)行機(jī)制，核心在于： 管住電網(wǎng)輸配電價(jià)，放開上網(wǎng)、售電電價(jià)。推行后將重構(gòu)電力產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局。
新電改方案的重點(diǎn)：“三放開一獨(dú)立三強(qiáng)化”
“三放開”：(1)按照管住中間、放開兩頭的體制架構(gòu)，有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià);(2)有序向社會(huì)資本放開配售電業(yè)務(wù);(3)有序放開公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)用電計(jì)劃。
“一獨(dú)立”：推進(jìn)交易機(jī)構(gòu)相對(duì)獨(dú)立，規(guī)范運(yùn)行。
“三強(qiáng)化”：繼續(xù)深化對(duì)區(qū)域電網(wǎng)建設(shè)和適合我國國情的輸配體制研究，進(jìn)一步強(qiáng)化政府監(jiān)管;進(jìn)一步強(qiáng)化電力統(tǒng)籌規(guī)劃;進(jìn)一步強(qiáng)化電力安全高效運(yùn)行和可靠供應(yīng)。
2002 年電改“五號(hào)文”之前的電力行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)
目前的電力產(chǎn)業(yè)鏈——自 2004 年之后開始出現(xiàn)了直購電市場，但份額仍舊太小
國君認(rèn)為，新電改方案的核心內(nèi)容可概括為：管住電網(wǎng)，放開電價(jià)，活躍交易(即傳統(tǒng)的“放兩頭，管中間”)。改革的重點(diǎn)圍繞機(jī)制和制度， 推行后將重構(gòu)電力系統(tǒng)內(nèi)部的利益分配格局，過往產(chǎn)業(yè)鏈上受制度壓制 的環(huán)節(jié)或領(lǐng)域?qū)@得“顛覆”的機(jī)會(huì)，且壓制越深釋放的能量越大。電力板塊也將注入市場化的活力，利于估值體系的“正常化”。
回顧電力板塊歷史上相對(duì)滬深 300 的市盈率上行區(qū)間，2003-2004 年過熱的電力需求增長，2008-2009 年和 2011-2012 年煤價(jià)深幅下跌。計(jì)劃管制下的行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)及其投資機(jī)會(huì)總帶有階段性特征，而真正提振行業(yè)效率、改善基本面的市場化改革將成為撬動(dòng)長期估值提升的催化劑。
國泰君安團(tuán)隊(duì)哪些觀點(diǎn)有別于市場?
1、 有市場觀點(diǎn)認(rèn)為該方案低于市場預(yù)期。我們認(rèn)為，該方案與2014年三季度媒體頻繁報(bào)道的“四放開，一獨(dú)立，一加強(qiáng)”方案框架沒有本質(zhì)區(qū)別，因此可以認(rèn)為該方案本身的內(nèi)容符合資本市場預(yù)期(但低于部分實(shí)業(yè)界人士預(yù)期)。由于有近期一系列的政府表態(tài)，因此該方案出臺(tái)時(shí)點(diǎn)亦無所謂超市場預(yù)期或低于市場預(yù)期;
2、 有市場觀點(diǎn)認(rèn)為電力行業(yè)將借電改之機(jī)逐步體現(xiàn)公用事業(yè)屬性。我們認(rèn)為恰恰相反——在煤電聯(lián)動(dòng)時(shí)代，發(fā)電行業(yè)尚有望隨著煤價(jià)波動(dòng)趨緩而獲取公用事業(yè)屬性，而隨著發(fā)電側(cè)和售電側(cè)市場化的推進(jìn)，發(fā)電行業(yè)整體將愈發(fā)體現(xiàn)周期性行業(yè)屬性，只有電網(wǎng)企業(yè)從準(zhǔn)公用事業(yè)變?yōu)檎嬲墓檬聵I(yè);
3、 有市場觀點(diǎn)認(rèn)為電改將導(dǎo)致火電行業(yè)平均電價(jià)上升進(jìn)而盈利增速提升。我們認(rèn)為，在電力供應(yīng)如此寬松的宏觀背景下，將發(fā)電、售電推向市場化的懷抱，管理層的目的正是降低全社會(huì)電力成本。因此，火電行業(yè)內(nèi)部盈利能力分化是必然的甚至可能是慘烈的。大型機(jī)組盈利逐步提升、中小型機(jī)組盈利逐步下降是行業(yè)新常態(tài);未來即便火電平均電價(jià)提升了，那也極大概率是由于煤炭價(jià)格走高引起的;
4、 新電改方案最大的亮點(diǎn)是——發(fā)電行業(yè)歷來和用戶是隔絕的，而發(fā)電側(cè)和售電側(cè)電價(jià)和準(zhǔn)入的放開，將催生一個(gè)生產(chǎn)者和用戶能夠直接“見面”的、長期潛在交易金額超過萬億的巨大“新興”市場。在這個(gè)“新興”市場里，各種商業(yè)模式或“玩兒法”的滲透率基本都是“零”，這足以令資本市場興奮，尤其是在泛“能源互聯(lián)網(wǎng)”正處于預(yù)期逐步產(chǎn)生的階段，相關(guān)參與方的想象空間可想而知。
新電改將使哪些電力企業(yè)受益?
1、 能夠快速切入售電市場的電企。包括已經(jīng)或即將試點(diǎn)輸配電價(jià)改革地區(qū)的地方性電企，可能的受益標(biāo)的包括：深圳能源、內(nèi)蒙華電、川投能源、吉電股份、申能股份、湖南發(fā)展等;以及有望借助互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)模式的特定區(qū)域發(fā)電主體，包括：穗恒運(yùn) A、富春環(huán)保、聯(lián)美控股等。
2、“輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià)放開”，水電平均電價(jià)水平將逐步提升。受益標(biāo)的包括：國投電力、川投能源、桂冠電力、黔源電力、長江電力等。
3、 地方小電網(wǎng)公司經(jīng)營彈性大大增強(qiáng)。“輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià)放開”，將使地方小電網(wǎng)公司獲得市場化的購售電環(huán)境，度電盈利空間提升;“放開配售電業(yè)務(wù)”，將給予地方小電網(wǎng)公司以前沒有的異地?cái)U(kuò)張能力。受益的地方小電網(wǎng)企業(yè)包括：廣安愛眾、郴電國際、文山電力等。
此外，電力下游高耗能行業(yè)的龍頭企業(yè)有望與發(fā)電企業(yè)直接競價(jià)交易，用電成本將下行。相關(guān)受益標(biāo)的包括：寶鋼股份、武鋼股份，中國鋁業(yè)、云鋁股份，氯堿化工、海螺水泥等。
原標(biāo)題:新電改方案全解析 哪些電力企業(yè)將會(huì)受益?
新電改方案的重點(diǎn)：“三放開一獨(dú)立三強(qiáng)化”
“三放開”：(1)按照管住中間、放開兩頭的體制架構(gòu)，有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià);(2)有序向社會(huì)資本放開配售電業(yè)務(wù);(3)有序放開公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)用電計(jì)劃。
“一獨(dú)立”：推進(jìn)交易機(jī)構(gòu)相對(duì)獨(dú)立，規(guī)范運(yùn)行。
“三強(qiáng)化”：繼續(xù)深化對(duì)區(qū)域電網(wǎng)建設(shè)和適合我國國情的輸配體制研究，進(jìn)一步強(qiáng)化政府監(jiān)管;進(jìn)一步強(qiáng)化電力統(tǒng)籌規(guī)劃;進(jìn)一步強(qiáng)化電力安全高效運(yùn)行和可靠供應(yīng)。
2002 年電改“五號(hào)文”之前的電力行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)
目前的電力產(chǎn)業(yè)鏈——自 2004 年之后開始出現(xiàn)了直購電市場，但份額仍舊太小
國君認(rèn)為，新電改方案的核心內(nèi)容可概括為：管住電網(wǎng)，放開電價(jià)，活躍交易(即傳統(tǒng)的“放兩頭，管中間”)。改革的重點(diǎn)圍繞機(jī)制和制度， 推行后將重構(gòu)電力系統(tǒng)內(nèi)部的利益分配格局，過往產(chǎn)業(yè)鏈上受制度壓制 的環(huán)節(jié)或領(lǐng)域?qū)@得“顛覆”的機(jī)會(huì)，且壓制越深釋放的能量越大。電力板塊也將注入市場化的活力，利于估值體系的“正常化”。
回顧電力板塊歷史上相對(duì)滬深 300 的市盈率上行區(qū)間，2003-2004 年過熱的電力需求增長，2008-2009 年和 2011-2012 年煤價(jià)深幅下跌。計(jì)劃管制下的行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)及其投資機(jī)會(huì)總帶有階段性特征，而真正提振行業(yè)效率、改善基本面的市場化改革將成為撬動(dòng)長期估值提升的催化劑。
國泰君安團(tuán)隊(duì)哪些觀點(diǎn)有別于市場?
1、 有市場觀點(diǎn)認(rèn)為該方案低于市場預(yù)期。我們認(rèn)為，該方案與2014年三季度媒體頻繁報(bào)道的“四放開，一獨(dú)立，一加強(qiáng)”方案框架沒有本質(zhì)區(qū)別，因此可以認(rèn)為該方案本身的內(nèi)容符合資本市場預(yù)期(但低于部分實(shí)業(yè)界人士預(yù)期)。由于有近期一系列的政府表態(tài)，因此該方案出臺(tái)時(shí)點(diǎn)亦無所謂超市場預(yù)期或低于市場預(yù)期;
2、 有市場觀點(diǎn)認(rèn)為電力行業(yè)將借電改之機(jī)逐步體現(xiàn)公用事業(yè)屬性。我們認(rèn)為恰恰相反——在煤電聯(lián)動(dòng)時(shí)代，發(fā)電行業(yè)尚有望隨著煤價(jià)波動(dòng)趨緩而獲取公用事業(yè)屬性，而隨著發(fā)電側(cè)和售電側(cè)市場化的推進(jìn)，發(fā)電行業(yè)整體將愈發(fā)體現(xiàn)周期性行業(yè)屬性，只有電網(wǎng)企業(yè)從準(zhǔn)公用事業(yè)變?yōu)檎嬲墓檬聵I(yè);
3、 有市場觀點(diǎn)認(rèn)為電改將導(dǎo)致火電行業(yè)平均電價(jià)上升進(jìn)而盈利增速提升。我們認(rèn)為，在電力供應(yīng)如此寬松的宏觀背景下，將發(fā)電、售電推向市場化的懷抱，管理層的目的正是降低全社會(huì)電力成本。因此，火電行業(yè)內(nèi)部盈利能力分化是必然的甚至可能是慘烈的。大型機(jī)組盈利逐步提升、中小型機(jī)組盈利逐步下降是行業(yè)新常態(tài);未來即便火電平均電價(jià)提升了，那也極大概率是由于煤炭價(jià)格走高引起的;
4、 新電改方案最大的亮點(diǎn)是——發(fā)電行業(yè)歷來和用戶是隔絕的，而發(fā)電側(cè)和售電側(cè)電價(jià)和準(zhǔn)入的放開，將催生一個(gè)生產(chǎn)者和用戶能夠直接“見面”的、長期潛在交易金額超過萬億的巨大“新興”市場。在這個(gè)“新興”市場里，各種商業(yè)模式或“玩兒法”的滲透率基本都是“零”，這足以令資本市場興奮，尤其是在泛“能源互聯(lián)網(wǎng)”正處于預(yù)期逐步產(chǎn)生的階段，相關(guān)參與方的想象空間可想而知。
新電改將使哪些電力企業(yè)受益?
1、 能夠快速切入售電市場的電企。包括已經(jīng)或即將試點(diǎn)輸配電價(jià)改革地區(qū)的地方性電企，可能的受益標(biāo)的包括：深圳能源、內(nèi)蒙華電、川投能源、吉電股份、申能股份、湖南發(fā)展等;以及有望借助互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)模式的特定區(qū)域發(fā)電主體，包括：穗恒運(yùn) A、富春環(huán)保、聯(lián)美控股等。
2、“輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià)放開”，水電平均電價(jià)水平將逐步提升。受益標(biāo)的包括：國投電力、川投能源、桂冠電力、黔源電力、長江電力等。
3、 地方小電網(wǎng)公司經(jīng)營彈性大大增強(qiáng)。“輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià)放開”，將使地方小電網(wǎng)公司獲得市場化的購售電環(huán)境，度電盈利空間提升;“放開配售電業(yè)務(wù)”，將給予地方小電網(wǎng)公司以前沒有的異地?cái)U(kuò)張能力。受益的地方小電網(wǎng)企業(yè)包括：廣安愛眾、郴電國際、文山電力等。
此外，電力下游高耗能行業(yè)的龍頭企業(yè)有望與發(fā)電企業(yè)直接競價(jià)交易，用電成本將下行。相關(guān)受益標(biāo)的包括：寶鋼股份、武鋼股份，中國鋁業(yè)、云鋁股份，氯堿化工、海螺水泥等。
原標(biāo)題:新電改方案全解析 哪些電力企業(yè)將會(huì)受益?
