近日，國家電網(wǎng)披露《國家電網(wǎng)公司“五交八直”規(guī)劃》，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程。隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)升溫，國家電網(wǎng)“十三五”期間將規(guī)劃在新疆投資1900億元推動疆電外送。市場預(yù)期未來五年會是特高壓行業(yè)的黃金發(fā)展周期。 
國電南瑞：公司經(jīng)營穩(wěn)健，內(nèi)部挖潛增效明顯

研究機(jī)構(gòu)：開源證券

一、事件

國電南瑞發(fā)布半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入36.40億元，同比增長0.06%(追溯后);歸屬上市公司股東凈利潤5.57億元，同比增長3.68%;調(diào)整扣非后同比增長39.36%，每股收益0.23元，業(yè)績較為平穩(wěn)。

二、業(yè)務(wù)點(diǎn)評

1、電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)方面，營業(yè)收入23.73億元，營業(yè)成本15.86億元，與上年同比分別下降1.59%，8.08%。雖然營業(yè)收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73個百分點(diǎn)，至33.14%。顯示公司在電網(wǎng)調(diào)度、配電、用電產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率穩(wěn)定。

2、發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)方面，營業(yè)收入7.88億元，營業(yè)成本6.72億元，與上年同比分別下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9個百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，簽約并實(shí)施了神華國能鴛鴦湖等百萬機(jī)組勵磁及江蘇田灣核電站、大唐撫州管件等一批重大項(xiàng)目，反映了風(fēng)電控制產(chǎn)品市場份額有了一定提升。

3、工業(yè)控制(含軌道交通)業(yè)務(wù)方面，營業(yè)收入2.49億元，與上年同比增加20.61%，顯示業(yè)務(wù)取得新突破。這主要源于中標(biāo)南京軌道交通寧和線機(jī)電設(shè)備PPP項(xiàng)目(35.69億元)和貴廣、滬昆高鐵、青榮城際鐵路等大鐵路項(xiàng)目等行業(yè)工業(yè)電氣設(shè)備項(xiàng)目。

4、節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)方面，營業(yè)收入同比增加11.21%，達(dá)到2.21億元，顯示業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)有序，在技術(shù)、產(chǎn)品及渠道整合提升咨詢設(shè)計(jì)和整體方案方面具有較強(qiáng)能力。報(bào)告期內(nèi)，中標(biāo)重慶大足配電網(wǎng)、中電投西寧低溫省煤器等節(jié)能項(xiàng)目、華電常德和國投北疆干渣、華能沁北和申能平山除灰等環(huán)保項(xiàng)目，以及多省城際高速公路、城市內(nèi)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，主要業(yè)務(wù)的毛利率同比增長主要系公司相關(guān)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢增強(qiáng)、成本費(fèi)用控制及產(chǎn)品自給率提高等所致。說明公司在保持技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢的同時，加強(qiáng)了費(fèi)用控制，在內(nèi)部挖潛方面取得了一定成效。

三、投資預(yù)期

1、上半年，公司在成本費(fèi)用控制方面取得了一定成效，下半年將在這方面進(jìn)一步內(nèi)部挖潛，確保全年利潤目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2、隨著國家微刺激政策力度加大及國網(wǎng)審計(jì)結(jié)束，預(yù)計(jì)下半年電網(wǎng)投資力度將會加大，預(yù)期公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)能夠有所增速。

3、2013年11月公司給出承諾，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞等公司預(yù)計(jì)將在3年內(nèi)完成注入。在國資國企改革的背景下，電力體制改革預(yù)期漸強(qiáng)，因此，南瑞繼保等注入進(jìn)度有望加快。

四、盈利預(yù)測及估值

公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，我們比較了2011年。2012年和2013年連續(xù)三年的營業(yè)收入增長率和毛利率，取其最低值作為未來兩年的預(yù)測假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2014年、2015年的EPS為0.688元、0.806元，維持“推薦”評級。

國投電力：3季度高增長預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)，具備估值優(yōu)勢

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券

雅礱江3季度高增長預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)

雅礱江錦官電源組7月完成電量64.7億千瓦時，機(jī)組負(fù)荷率90%以上。8月錦屏一級平均入庫流量3180立方米/秒，比多年平均偏豐22%，8月錦官電源組完成電量70.7億千瓦時，整月滿發(fā)。錦一大壩8月已經(jīng)蓄滿，我們預(yù)計(jì)9月繼續(xù)滿發(fā)可能較高。我們上調(diào)雅礱江Q3的電量預(yù)測至266億千瓦時，并上調(diào)Q3雅礱江利潤預(yù)測至40.2億元(原35.1億元)，同比增長193%。

上調(diào)14/15/16年EPS預(yù)測至0.84/0.88/0.82元

我們上調(diào)雅礱江14/15/16年盈利預(yù)測至67.8/70.5/64.1億元(舊62.2/64.6/58.8億元)，并相應(yīng)上調(diào)公司14/15/16年EPS預(yù)測至0.84/0.88/0.82元(舊0.81/0.85/0.79元)，綜合考慮了1)上調(diào)雅礱江14年發(fā)電量假設(shè)、2)下調(diào)錦屏一級、二級電站的造價(jià)假設(shè)，相應(yīng)減少折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用、3)錦屏一級大壩蓄滿對明年一季度電量的補(bǔ)償作用、4)16年起增值稅和所得稅優(yōu)惠幅度減弱。

具備估值優(yōu)勢，繼續(xù)推薦國投能源

8月下旬以來股價(jià)累計(jì)漲幅超約25%，低于川投能源但是高于其他電力公司。我們認(rèn)為這是因?yàn)?季度高增長的預(yù)期正得到市場認(rèn)可。與川投能源相比，我們預(yù)計(jì)國投14年凈利潤高出23億元，但公司目前市值僅高出68億元，相當(dāng)于國投火電、其他水電和新能源資產(chǎn)僅僅對應(yīng)3倍PE。綜合考慮市盈率、市凈率和股息收益率等指標(biāo)，我們認(rèn)為國投電力更具估值優(yōu)勢。

估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.2元，維持買入評級

我們分別使用DCF法(WACC7.2%)和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權(quán)的情況下我們估算雅礱江水電的合理價(jià)值是756億元(國投持52%)。我們使用DCF法得到雅礱江以外資產(chǎn)160億估值(WACC6.1%)。兩部分相加，得到公司股權(quán)價(jià)值553億，新目標(biāo)價(jià)8.2元(原7.13元).

積成電子

公司是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的電力自動化、公用事業(yè)自動化整體解決方案供應(yīng)商，國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)，擁有國家計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成一級資質(zhì)，是國內(nèi)最早開展電力自動化系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)全面覆蓋電力自動化各個環(huán)節(jié)，并積極推進(jìn)節(jié)能管理自動化和GIS行業(yè)應(yīng)用、信息安全等業(yè)務(wù)。主要產(chǎn)品遍布31個省市自治區(qū)、300多個地市，部分產(chǎn)品出口到新加坡、泰國等東南亞國家和地區(qū)。公司先后通過ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、OHSAS18001職業(yè)健康管理體系認(rèn)證，獲得了國際軟件成熟度CMMI3級證書，形成了全面的質(zhì)量管理體系和高效靈活的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，保障產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)服務(wù)。

中恒電氣：多業(yè)務(wù)布局確保長期成長

研究機(jī)構(gòu)：長江證券

報(bào)告要點(diǎn)。

受益于行業(yè)景氣上行，傳統(tǒng)電源產(chǎn)品維持高速增長。

我們判斷，公司三大傳統(tǒng)電源業(yè)務(wù)仍將維持高速增長，具體而言：1、通信電源是通信基站不可缺少的組成部分，必定受益于4G規(guī)模建設(shè)而迎來高速增長時機(jī);2、在國網(wǎng)投資加速的情況下，公司國網(wǎng)招標(biāo)持續(xù)突破，與此同時公司積極拓展電力電源應(yīng)用領(lǐng)域，非國網(wǎng)市場逐漸成為拉動公司電力電源收入增長的又一利基市場;3、HVDC取代UPS已經(jīng)成為必然，HVDC市場前景廣闊，公司在立足運(yùn)營商市場基礎(chǔ)上拓展互聯(lián)網(wǎng)、廣電等非運(yùn)營商市場取得積極進(jìn)展，公司HVDC業(yè)務(wù)爆發(fā)在即。

產(chǎn)品梯隊(duì)布局合理，新硬件產(chǎn)品打造公司長期成長能力。

公司在鞏固傳統(tǒng)電源業(yè)務(wù)的同時，積極拓展新的硬件產(chǎn)品種類，開辟公司全新成長空間。具體而言：1、LED驅(qū)動電源市場空間廣闊，公司LED驅(qū)動電源規(guī)模放量時機(jī)已然顯現(xiàn);2、2014年中國電動汽車加速發(fā)展，政府逐漸啟動充電網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模部署，為公司充電樁業(yè)務(wù)提供難得的發(fā)展機(jī)遇。

渠道復(fù)用實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，軟件服務(wù)業(yè)務(wù)為持續(xù)成長重要基石。

利用硬件產(chǎn)品既有渠道資源，公司軟件服務(wù)業(yè)務(wù)迎來協(xié)同發(fā)展，保障公司持續(xù)成長能力，具體而言：1、公司電力應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品種類不斷豐富;2、公司以中恒博瑞軟件平臺為核心，切入基站能源管理服務(wù)這一藍(lán)海市場，為公司提供長期成長新引擎。

投資建議。

鑒于公司產(chǎn)業(yè)布局合理，我們看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.63元、0.85元和1.09元，給予公司“推薦”評級。

華能國際：2014年上半年盈利67億元，同比增長14%

2014年上半年盈利67億元，同比增長14%

扣除非經(jīng)常性損益后，上半年凈利潤70億元，同比增長18%。其中受益于單位燃煤成本同比下降6%，國內(nèi)電力業(yè)務(wù)盈利同比增長30%，但新加坡業(yè)務(wù)(大士能源)盈利同比下降90%至0.28億元，主要是利潤率降低以及新加坡電力市場競爭加劇(非經(jīng)常性損益明細(xì)詳見圖表1、分地區(qū)業(yè)績見圖表2)。公司將于7月30日下午4：30召開分析師會議。

中期業(yè)績超預(yù)期，但新加坡業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳

公司中期盈利占我們?nèi)觐A(yù)測值的55%，略超我們預(yù)期，同時超出市場一致預(yù)期(占全年預(yù)測的60%)，主要是由于非燃料類運(yùn)營成本低于預(yù)期且參股電廠盈利貢獻(xiàn)超預(yù)期。新加坡業(yè)務(wù)盈利欠佳符合我們的預(yù)期，我們認(rèn)為新加坡電力市場競爭激烈的格局仍將持續(xù)，但對公司影響有限，因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)了不到1%的凈利潤。

重申買入評級，火電行業(yè)首選

我們重申對華能的“買入”評級。我們認(rèn)為溫和的煤炭市場將持續(xù)利好電力公司，且我們并不擔(dān)心電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@將被已經(jīng)下跌的煤價(jià)抵消。同時我們認(rèn)為政府不會超調(diào)電價(jià)，從歷史上來看，政府的電價(jià)政府基本能維持電廠獲得約13%的合理ROE(煤價(jià)過高的2008-2011年除外)，另一方面，電力公司也需要足夠的現(xiàn)金來投資新的火電和可再生能源機(jī)組。

估值：維持目標(biāo)價(jià)7.5元

我們維持2014-16年EPS預(yù)測0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法(假設(shè)WACC為6.8%)得到目標(biāo)價(jià)7.5元。

文山電力

公司主營水力發(fā)電、供電業(yè)務(wù)，并經(jīng)營文山州地方電網(wǎng)，是集發(fā)供用電為一體的電力中型企業(yè)，主要服務(wù)位于云南省南部文山州的文山、硯山、富寧、丘北四縣。文山州境內(nèi)有清水江、南盤江、西洋江等數(shù)十條江河，水資源豐富，為公司下屬電站水力發(fā)電創(chuàng)造了有利條件。公司目前在文山州內(nèi)銷售的電量來源分為三部分：自有電廠發(fā)電、收購文山州內(nèi)小水電、購省電網(wǎng)電;除文山州之外，公司已開始向領(lǐng)國越南供電，供電范圍正逐步拓展。

中利科技：電站銷售帶動業(yè)績扭虧，全年目標(biāo)推進(jìn)順利

事件描述

中利科技發(fā)布2014 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入36.88 億元，同比增長27.58%;歸屬母公司凈利潤0.33 億元，去年同期為負(fù);EPS 為0.06 元。其中，2 季度實(shí)現(xiàn)收入22.24 億元，同比增長71.79%;歸屬母公司凈利潤1.46 億元;2 季度EPS 為0.26 元，1 季度為0.20 元。

事件評論

上半年實(shí)現(xiàn)去年遺留的甘肅119.5MW 電站銷售，貢獻(xiàn)利潤約2 億元。公司2013年底實(shí)現(xiàn)甘肅179.5MW 光伏項(xiàng)目銷售，但由于電站在2013 年底未完全實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，因此并未確認(rèn)收益。上半年，甘肅179.5MW 電站中119.5MW(嘉峪關(guān)49.5MW、金昌70MW)實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤2.13 億元(179.5MW共對應(yīng)約3.2 億元利潤)，帶動公司上半年同比實(shí)現(xiàn)扭虧。從分產(chǎn)品收入看，公司上半年實(shí)現(xiàn)電站銷售收入8.85 億元，同比增長41.92%，毛利率同比上升15.35 個百分點(diǎn)至27.50%;實(shí)現(xiàn)光伏組件及電池片收入4.19 億元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%個百分點(diǎn)至21.56%。

資源與資金優(yōu)勢明顯，全年電站開發(fā)目標(biāo)順利推進(jìn)。2014 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)電站開發(fā)600MW，出售500MW。相比其他企業(yè)，公司電站開發(fā)優(yōu)勢明顯：1)具備電纜、光伏電池與組件等產(chǎn)能，在電站開發(fā)成本控制方面具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢;2)制造業(yè)帶動其與地方政府的長期合作關(guān)系，公司在西部地區(qū)獲取項(xiàng)目資源能力較強(qiáng)。上半年，公司累計(jì)獲批光伏電站項(xiàng)目480MW，集中在寧夏、甘肅、新疆等地區(qū);3)公司增發(fā)募集資金12.18 億元，同時與國開行青海分行簽署50 億融資總量支持的戰(zhàn)略合作協(xié)議，解決后期電站開發(fā)資金問題;4)電站收購方明確，電站開發(fā)確定性高。目前公司電站主要出售招商新能源與常州中巨(公司持股20%)，與電站收購方具有穩(wěn)定的合作關(guān)系，電站出售確定性高。

受益4G 建設(shè)，傳統(tǒng)電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。受益于4G 建設(shè)等，公司線纜板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。上半年通信業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)收入9.34 億元，同比增長12.55%;毛利率為15.50%，維持平穩(wěn)。其中，光纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.37 億元，同比增長99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%;阻燃耐火軟電纜實(shí)現(xiàn)收入13.31億元，同比增長31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。

給予推薦評級。年中開始，各地地面電站路條發(fā)放加快，公司電站獲取、開發(fā)進(jìn)度推進(jìn)順利，為后續(xù)轉(zhuǎn)讓奠定良好基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015 年實(shí)現(xiàn)EPS 為1.09、1.49 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 為18、13 倍，給予推薦評級。

原標(biāo)題:特高壓建設(shè)將超預(yù)期 看電力投資新機(jī)遇(附股)