國內(nèi)變壓器“小巨人”，積極開拓全球市場。伊戈?duì)枺?02922）成立之初產(chǎn)品以消費(fèi)、家電領(lǐng)域的變壓器為主，后進(jìn)入能源行業(yè)，產(chǎn)品拓展至光伏升壓變、箱變等，2017年在深交所上市。近年來，公司積極布局海外市場，在馬來西亞、泰國、美國、墨西哥等國家推進(jìn)建設(shè)生產(chǎn)基地。公司2020年-2023年?duì)I收&利潤C(jī)AGR達(dá)37.2%/60.0%，業(yè)績快速增長。
“新能源&配網(wǎng)&數(shù)據(jù)中心” 協(xié)同驅(qū)動，電力設(shè)備需求高景氣。光伏：2023年國內(nèi)光伏新增需求爆發(fā)式增長，裝機(jī)容量同比+147%，綜合考慮電網(wǎng)消納能力下，我們預(yù)計(jì)中國/全球2023年-2026年光伏裝機(jī)CAGR分別為10%/21%，海外光伏增勢延續(xù)。配網(wǎng)：美歐配電設(shè)備投資受新能源、工業(yè)回流、疫情后補(bǔ)庫等多需求驅(qū)動，處于景氣周期。數(shù)據(jù)中心：Cloudscene數(shù)據(jù)顯示全球數(shù)據(jù)中心集中于美國，2022年美國數(shù)據(jù)中心數(shù)量達(dá)2793座，是其他各國的五倍及以上，同時(shí)預(yù)計(jì)2024年-2030年市場規(guī)模CAGR達(dá)8.2%。綜上，光伏升壓變、配電變壓器處于高景氣階段，公司有望受益于海外變壓器產(chǎn)業(yè)趨勢、收入利潤實(shí)現(xiàn)高增長。
能源產(chǎn)品以出海導(dǎo)向?yàn)橹?，深度綁定大客戶并提高海外直銷比例，渠道&產(chǎn)能加速布局。公司能源產(chǎn)品已形成“2+X”矩陣，由逆變器零部件高頻電感延伸至光伏升壓變、智能箱變等，當(dāng)前增量主要看光伏升壓變。公司深度綁定光伏行業(yè)大客戶，是陽光電源（300274）、華為等逆變器龍頭核心供應(yīng)商，2023年第一大客戶營收占比達(dá)43%。核心客戶海外光儲高增，有望帶動公司產(chǎn)品間接出海高增，吉安&安徽工廠產(chǎn)能加速釋放以匹配核心客戶需求。公司積極推動海外直銷比例(美、歐為主)，強(qiáng)化海外營銷團(tuán)隊(duì)布局，客戶涵蓋光伏逆變器、EPC及電網(wǎng)公司。同時(shí)推進(jìn)美國、墨西哥、泰國等海外變壓器產(chǎn)能以規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)北美產(chǎn)能 2024年-2026年逐步投產(chǎn)，遠(yuǎn)期海內(nèi)外產(chǎn)能有望達(dá)1：1。
照明產(chǎn)品基本盤穩(wěn)固，大客戶深度綁定。Statista數(shù)據(jù)顯示，全球LED照明市場收入將從2024年的1240億美元增長到2026年的1600億美元，CAGR達(dá)7%。公司主要生產(chǎn)照明電源和照明燈具類產(chǎn)品，性能國際領(lǐng)先，深度綁定宜家、SUL、Kichler、飛利浦等國際核心大客戶，且有馬來西亞等海外產(chǎn)能配套。展望2024年，照明業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中略增，往后年份維持基本盤穩(wěn)定，為能源業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。
公司綁定光伏龍頭企業(yè)，海外布局深遠(yuǎn)，成長空間較大。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年歸母凈利潤分別為3.5億元/4.9億元/6.4億元，同比分別+66%/+40%/+31%，對應(yīng)PE分別為21/15/11倍?？紤]到公司出海能力強(qiáng)，海外直銷比例有望快速提升，新產(chǎn)品逐步放量，給予2024年30倍PE，目標(biāo)價(jià)26.5元，首次覆蓋給予“買入”評級。
“新能源&配網(wǎng)&數(shù)據(jù)中心” 協(xié)同驅(qū)動，電力設(shè)備需求高景氣。光伏：2023年國內(nèi)光伏新增需求爆發(fā)式增長，裝機(jī)容量同比+147%，綜合考慮電網(wǎng)消納能力下，我們預(yù)計(jì)中國/全球2023年-2026年光伏裝機(jī)CAGR分別為10%/21%，海外光伏增勢延續(xù)。配網(wǎng)：美歐配電設(shè)備投資受新能源、工業(yè)回流、疫情后補(bǔ)庫等多需求驅(qū)動，處于景氣周期。數(shù)據(jù)中心：Cloudscene數(shù)據(jù)顯示全球數(shù)據(jù)中心集中于美國，2022年美國數(shù)據(jù)中心數(shù)量達(dá)2793座，是其他各國的五倍及以上，同時(shí)預(yù)計(jì)2024年-2030年市場規(guī)模CAGR達(dá)8.2%。綜上，光伏升壓變、配電變壓器處于高景氣階段，公司有望受益于海外變壓器產(chǎn)業(yè)趨勢、收入利潤實(shí)現(xiàn)高增長。
能源產(chǎn)品以出海導(dǎo)向?yàn)橹?，深度綁定大客戶并提高海外直銷比例，渠道&產(chǎn)能加速布局。公司能源產(chǎn)品已形成“2+X”矩陣，由逆變器零部件高頻電感延伸至光伏升壓變、智能箱變等，當(dāng)前增量主要看光伏升壓變。公司深度綁定光伏行業(yè)大客戶，是陽光電源（300274）、華為等逆變器龍頭核心供應(yīng)商，2023年第一大客戶營收占比達(dá)43%。核心客戶海外光儲高增，有望帶動公司產(chǎn)品間接出海高增，吉安&安徽工廠產(chǎn)能加速釋放以匹配核心客戶需求。公司積極推動海外直銷比例(美、歐為主)，強(qiáng)化海外營銷團(tuán)隊(duì)布局，客戶涵蓋光伏逆變器、EPC及電網(wǎng)公司。同時(shí)推進(jìn)美國、墨西哥、泰國等海外變壓器產(chǎn)能以規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)北美產(chǎn)能 2024年-2026年逐步投產(chǎn)，遠(yuǎn)期海內(nèi)外產(chǎn)能有望達(dá)1：1。
照明產(chǎn)品基本盤穩(wěn)固，大客戶深度綁定。Statista數(shù)據(jù)顯示，全球LED照明市場收入將從2024年的1240億美元增長到2026年的1600億美元，CAGR達(dá)7%。公司主要生產(chǎn)照明電源和照明燈具類產(chǎn)品，性能國際領(lǐng)先，深度綁定宜家、SUL、Kichler、飛利浦等國際核心大客戶，且有馬來西亞等海外產(chǎn)能配套。展望2024年，照明業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中略增，往后年份維持基本盤穩(wěn)定，為能源業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。
公司綁定光伏龍頭企業(yè)，海外布局深遠(yuǎn)，成長空間較大。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年歸母凈利潤分別為3.5億元/4.9億元/6.4億元，同比分別+66%/+40%/+31%，對應(yīng)PE分別為21/15/11倍?？紤]到公司出海能力強(qiáng)，海外直銷比例有望快速提升，新產(chǎn)品逐步放量，給予2024年30倍PE，目標(biāo)價(jià)26.5元，首次覆蓋給予“買入”評級。
