這家公司背靠兵器裝備集團(tuán)，它的產(chǎn)品是特高壓電網(wǎng)建設(shè)、核電發(fā)展的必用設(shè)備，它的ROE在同行業(yè)上市公司中最高，存在明顯的股價(jià)低估。其潛在題材包括：居民融合、核電、軍工資產(chǎn)注入等。
公司簡(jiǎn)介
保變電氣（600550）公司全稱保定天威保變電氣股份有限公司，實(shí)際控制人是國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，第一大股東是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司，持股33.47%。第二大股東是天威集團(tuán)，持股22.96%。天威集團(tuán)是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司的全資子公司。公司主業(yè)是制造輸變電產(chǎn)品，2014年輸變電產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司96.65%的營(yíng)收。
公司主業(yè)是輸變電產(chǎn)品，主要是變壓器。包括輸變電變壓器、電抗器、核電機(jī)組變壓器、水電機(jī)組變壓器、出口大型變壓器等。"天威變壓器"是業(yè)內(nèi)非常著名的品牌。從發(fā)電廠出來(lái)的電，無(wú)論是水電、火電、核電還是風(fēng)電，都需要通過(guò)高壓線路完成遠(yuǎn)程輸送，再通過(guò)變壓器降低電壓等級(jí)供千家萬(wàn)戶使用。例如我國(guó)當(dāng)前主流電網(wǎng)是500kV電壓，必須用變壓器將電壓降到220V左右，才適合家庭用電。僅從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，變壓器的需求就非常大。當(dāng)然，保變電氣做的可不是簡(jiǎn)單的變壓器，它的變壓器是中國(guó)特高壓電網(wǎng)建設(shè)、核電發(fā)展的必用設(shè)備。
投資要點(diǎn)：
剝離虧損業(yè)務(wù)后強(qiáng)裝上陣
保變電氣有很悠久的歷史傳統(tǒng)。其前身是保定變壓器廠，始建于1958年，根正苗紅的國(guó)企，是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)僅有的變壓器廠。國(guó)有股份制改革后保變電氣繼承了保定變壓器廠的主要優(yōu)良資產(chǎn)、大型變壓器科研成果和產(chǎn)品品牌，并于2001年2月28日在上交所上市。2008年保變電氣正式成為中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司成員企業(yè)。
公司有57年的發(fā)展歷史，參與了新中國(guó)成立以來(lái)國(guó)內(nèi)輸變電領(lǐng)域幾乎所有的重大工程項(xiàng)目，一直處于中國(guó)變壓器行業(yè)前列。2014 年，保變電氣與特變電工、中國(guó)西電、山東電力設(shè)備廠共同壟斷國(guó)內(nèi)1000kV變壓器市場(chǎng)。
2012年和2013年，公司凈利潤(rùn)都是虧損的，主因是新能源業(yè)務(wù)虧損，2014年公司剝離了新能源業(yè)務(wù)，專心做變壓器主業(yè)，毛利率和市占率均有很大提升。撇開(kāi)新能源業(yè)務(wù)后，可以看出公司的輸變電產(chǎn)品毛利率和毛利均大幅提高。
特高壓變壓器核心企業(yè)
特高壓是指±800kV及以上的直流電和1000kV及以上的交流電。一般家庭用的電壓是220V交流電。35~220kV的電壓叫高壓，330kV~1000kV是超高壓，1000kV及以上的是特高壓。中國(guó)當(dāng)前的長(zhǎng)距離輸電主要用500kV的交流電網(wǎng)，對(duì)技術(shù)要求相對(duì)較低，但是容量小，損耗大。在電力領(lǐng)域，為減少損耗，一般用升高電壓的辦法來(lái)多送電。特高壓電網(wǎng)可以長(zhǎng)距離、大容量、低損耗輸送電力，能將西部、中部、北部資源地的電力送至東部，也可以減少對(duì)鐵路運(yùn)煤的消耗。國(guó)內(nèi)環(huán)境污染和資源浪費(fèi)越來(lái)越嚴(yán)重，特高壓電網(wǎng)勢(shì)在必行。特高壓電網(wǎng)三個(gè)組成部分：變壓器、高壓并聯(lián)電抗器（簡(jiǎn)稱高抗）、組合電器GIS。特高壓電網(wǎng)分為直流電網(wǎng)和交流電網(wǎng)，兩個(gè)領(lǐng)域的變壓器都被中國(guó)"四大電"-特變電工、保變電氣、中國(guó)西電、山東電力設(shè)備公司控制。
"十二五"電網(wǎng)投資規(guī)劃曾提出特高壓占比將由"十一五"期間比重的13%提升至33%。隨著全球能源互聯(lián)網(wǎng)和國(guó)際線路（一帶一路）的推進(jìn)，特高壓占比可能進(jìn)一步提高。從2014 年開(kāi)始特高壓建設(shè)加速發(fā)展，2015 年年初國(guó)家電網(wǎng)工作會(huì)議提出年內(nèi)特高壓電網(wǎng)計(jì)劃投資4202 億，同比增長(zhǎng)10.14%，并規(guī)劃開(kāi)工特高壓"六交八直"，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。從實(shí)際情況來(lái)看，2015年開(kāi)工"二交五直"是沒(méi)問(wèn)題的，即兩條特高壓交流電王，五條特高壓直流電網(wǎng)。保變電氣作為主要供應(yīng)商將顯著受益。
核電變壓器歷史中標(biāo)率100%
核電作為新能源和高新技術(shù)的代表，未來(lái)快速發(fā)展是很確定的事情。在中國(guó)核電發(fā)展的進(jìn)程中，天威保變是國(guó)內(nèi)提供核電站變壓器數(shù)量最多、時(shí)間最早的生產(chǎn)廠家，先后中標(biāo)秦山核電站一期工程、福建寧德核電站、秦山核電站二期工程、福建福清核電一期等工程。2012 年之前國(guó)內(nèi)投入運(yùn)行的核電站中使用的國(guó)產(chǎn)發(fā)電機(jī)主變壓器100%由天威保變提供。在目前所有重點(diǎn)和標(biāo)志性的核電工程中，天威保變都是主要的供應(yīng)商。
2015年4月22日，中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)張華祝透露，今年將有6-8臺(tái)機(jī)組開(kāi)工建設(shè)，按照常規(guī)情況，每個(gè)核電站有兩臺(tái)機(jī)組，需配套4 臺(tái)20kV 廠用變壓器、7 臺(tái)400MVA的500kV 主變壓器（其中一臺(tái)為備用）和2 臺(tái)220kV 備用變壓器。每個(gè)核電站對(duì)應(yīng)的變壓器投資約1.35 億元。2015 年開(kāi)工6-8臺(tái)機(jī)組，對(duì)應(yīng)3-4個(gè)核電站，涉及變壓器投資共計(jì)4.05-5.4 億元?？紤]到后期核準(zhǔn)的核電站均將采用三代技術(shù)AP1000，而目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的兩個(gè)采用三代技術(shù)的核電站（三門(mén)核電站一期和海陽(yáng)核電站）使用的均為天威保變的產(chǎn)品，天威保變?cè)诤穗娮儔浩魇袌?chǎng)將至少占據(jù)70%左右的市場(chǎng)份額。據(jù)此測(cè)算，2015 年天威保變將取得近3.5億元左右的核電站變壓器訂單。
兵裝集團(tuán)和天威集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期
保變電氣第一大股東是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司，持股33.47%。第二大股東是天威集團(tuán)，持股22.96%。天威集團(tuán)是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司的全資子公司。2014年，兵裝集團(tuán)通過(guò)股權(quán)受讓、定向增發(fā)和資產(chǎn)置換投入46 億元巨資扶持保變電氣。保變電氣從兵裝集團(tuán)的孫公司變成了子公司，而且兵裝集團(tuán)也對(duì)保變電氣管理層進(jìn)行了重大調(diào)整。公開(kāi)資料顯示，公司的董事長(zhǎng)、所有董事、總經(jīng)理和副總經(jīng)理（共10位）都是在2014年12月份以后上任的。天威集團(tuán)作為公司的老東家，旗下只有保變電氣一家裝備制造企業(yè)，在國(guó)家推動(dòng)國(guó)企混合所有制改革、資產(chǎn)證券化的背景下，未來(lái)資產(chǎn)注入也很有可能。
同行業(yè)ROE最高 估值明顯低估
"四大電"中，除山東電力設(shè)備廠外，其他三家都是上市企業(yè)。對(duì)比后會(huì)發(fā)現(xiàn)，保變電氣ROE最高，PE和股價(jià)卻很低，股價(jià)上漲空間明顯大于其他兩家。
總結(jié)與預(yù)測(cè)
在剝離虧損的新能源業(yè)務(wù)后，保變電氣已經(jīng)強(qiáng)裝上陣，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率提升明顯。與此同時(shí)，在和其他"四大電"上市公司比較中，保變電氣市值最低、ROE最高，可謂低估明顯；而其靠山是足夠硬的，還有核電概念可挖掘，還有資產(chǎn)注入、國(guó)資/軍工改制、軍民融合等可以期待。在筆者看來(lái)，在此輪大牛市中，保變電氣的市值達(dá)到500億應(yīng)該不是什么大問(wèn)題。
公司簡(jiǎn)介
保變電氣（600550）公司全稱保定天威保變電氣股份有限公司，實(shí)際控制人是國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，第一大股東是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司，持股33.47%。第二大股東是天威集團(tuán)，持股22.96%。天威集團(tuán)是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司的全資子公司。公司主業(yè)是制造輸變電產(chǎn)品，2014年輸變電產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司96.65%的營(yíng)收。
公司主業(yè)是輸變電產(chǎn)品，主要是變壓器。包括輸變電變壓器、電抗器、核電機(jī)組變壓器、水電機(jī)組變壓器、出口大型變壓器等。"天威變壓器"是業(yè)內(nèi)非常著名的品牌。從發(fā)電廠出來(lái)的電，無(wú)論是水電、火電、核電還是風(fēng)電，都需要通過(guò)高壓線路完成遠(yuǎn)程輸送，再通過(guò)變壓器降低電壓等級(jí)供千家萬(wàn)戶使用。例如我國(guó)當(dāng)前主流電網(wǎng)是500kV電壓，必須用變壓器將電壓降到220V左右，才適合家庭用電。僅從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，變壓器的需求就非常大。當(dāng)然，保變電氣做的可不是簡(jiǎn)單的變壓器，它的變壓器是中國(guó)特高壓電網(wǎng)建設(shè)、核電發(fā)展的必用設(shè)備。
投資要點(diǎn)：
剝離虧損業(yè)務(wù)后強(qiáng)裝上陣
保變電氣有很悠久的歷史傳統(tǒng)。其前身是保定變壓器廠，始建于1958年，根正苗紅的國(guó)企，是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)僅有的變壓器廠。國(guó)有股份制改革后保變電氣繼承了保定變壓器廠的主要優(yōu)良資產(chǎn)、大型變壓器科研成果和產(chǎn)品品牌，并于2001年2月28日在上交所上市。2008年保變電氣正式成為中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司成員企業(yè)。
公司有57年的發(fā)展歷史，參與了新中國(guó)成立以來(lái)國(guó)內(nèi)輸變電領(lǐng)域幾乎所有的重大工程項(xiàng)目，一直處于中國(guó)變壓器行業(yè)前列。2014 年，保變電氣與特變電工、中國(guó)西電、山東電力設(shè)備廠共同壟斷國(guó)內(nèi)1000kV變壓器市場(chǎng)。
2012年和2013年，公司凈利潤(rùn)都是虧損的，主因是新能源業(yè)務(wù)虧損，2014年公司剝離了新能源業(yè)務(wù)，專心做變壓器主業(yè)，毛利率和市占率均有很大提升。撇開(kāi)新能源業(yè)務(wù)后，可以看出公司的輸變電產(chǎn)品毛利率和毛利均大幅提高。
特高壓變壓器核心企業(yè)
特高壓是指±800kV及以上的直流電和1000kV及以上的交流電。一般家庭用的電壓是220V交流電。35~220kV的電壓叫高壓，330kV~1000kV是超高壓，1000kV及以上的是特高壓。中國(guó)當(dāng)前的長(zhǎng)距離輸電主要用500kV的交流電網(wǎng)，對(duì)技術(shù)要求相對(duì)較低，但是容量小，損耗大。在電力領(lǐng)域，為減少損耗，一般用升高電壓的辦法來(lái)多送電。特高壓電網(wǎng)可以長(zhǎng)距離、大容量、低損耗輸送電力，能將西部、中部、北部資源地的電力送至東部，也可以減少對(duì)鐵路運(yùn)煤的消耗。國(guó)內(nèi)環(huán)境污染和資源浪費(fèi)越來(lái)越嚴(yán)重，特高壓電網(wǎng)勢(shì)在必行。特高壓電網(wǎng)三個(gè)組成部分：變壓器、高壓并聯(lián)電抗器（簡(jiǎn)稱高抗）、組合電器GIS。特高壓電網(wǎng)分為直流電網(wǎng)和交流電網(wǎng)，兩個(gè)領(lǐng)域的變壓器都被中國(guó)"四大電"-特變電工、保變電氣、中國(guó)西電、山東電力設(shè)備公司控制。
"十二五"電網(wǎng)投資規(guī)劃曾提出特高壓占比將由"十一五"期間比重的13%提升至33%。隨著全球能源互聯(lián)網(wǎng)和國(guó)際線路（一帶一路）的推進(jìn)，特高壓占比可能進(jìn)一步提高。從2014 年開(kāi)始特高壓建設(shè)加速發(fā)展，2015 年年初國(guó)家電網(wǎng)工作會(huì)議提出年內(nèi)特高壓電網(wǎng)計(jì)劃投資4202 億，同比增長(zhǎng)10.14%，并規(guī)劃開(kāi)工特高壓"六交八直"，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。從實(shí)際情況來(lái)看，2015年開(kāi)工"二交五直"是沒(méi)問(wèn)題的，即兩條特高壓交流電王，五條特高壓直流電網(wǎng)。保變電氣作為主要供應(yīng)商將顯著受益。
核電變壓器歷史中標(biāo)率100%
核電作為新能源和高新技術(shù)的代表，未來(lái)快速發(fā)展是很確定的事情。在中國(guó)核電發(fā)展的進(jìn)程中，天威保變是國(guó)內(nèi)提供核電站變壓器數(shù)量最多、時(shí)間最早的生產(chǎn)廠家，先后中標(biāo)秦山核電站一期工程、福建寧德核電站、秦山核電站二期工程、福建福清核電一期等工程。2012 年之前國(guó)內(nèi)投入運(yùn)行的核電站中使用的國(guó)產(chǎn)發(fā)電機(jī)主變壓器100%由天威保變提供。在目前所有重點(diǎn)和標(biāo)志性的核電工程中，天威保變都是主要的供應(yīng)商。
2015年4月22日，中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)張華祝透露，今年將有6-8臺(tái)機(jī)組開(kāi)工建設(shè)，按照常規(guī)情況，每個(gè)核電站有兩臺(tái)機(jī)組，需配套4 臺(tái)20kV 廠用變壓器、7 臺(tái)400MVA的500kV 主變壓器（其中一臺(tái)為備用）和2 臺(tái)220kV 備用變壓器。每個(gè)核電站對(duì)應(yīng)的變壓器投資約1.35 億元。2015 年開(kāi)工6-8臺(tái)機(jī)組，對(duì)應(yīng)3-4個(gè)核電站，涉及變壓器投資共計(jì)4.05-5.4 億元?？紤]到后期核準(zhǔn)的核電站均將采用三代技術(shù)AP1000，而目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的兩個(gè)采用三代技術(shù)的核電站（三門(mén)核電站一期和海陽(yáng)核電站）使用的均為天威保變的產(chǎn)品，天威保變?cè)诤穗娮儔浩魇袌?chǎng)將至少占據(jù)70%左右的市場(chǎng)份額。據(jù)此測(cè)算，2015 年天威保變將取得近3.5億元左右的核電站變壓器訂單。
兵裝集團(tuán)和天威集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期
保變電氣第一大股東是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司，持股33.47%。第二大股東是天威集團(tuán)，持股22.96%。天威集團(tuán)是中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司的全資子公司。2014年，兵裝集團(tuán)通過(guò)股權(quán)受讓、定向增發(fā)和資產(chǎn)置換投入46 億元巨資扶持保變電氣。保變電氣從兵裝集團(tuán)的孫公司變成了子公司，而且兵裝集團(tuán)也對(duì)保變電氣管理層進(jìn)行了重大調(diào)整。公開(kāi)資料顯示，公司的董事長(zhǎng)、所有董事、總經(jīng)理和副總經(jīng)理（共10位）都是在2014年12月份以后上任的。天威集團(tuán)作為公司的老東家，旗下只有保變電氣一家裝備制造企業(yè)，在國(guó)家推動(dòng)國(guó)企混合所有制改革、資產(chǎn)證券化的背景下，未來(lái)資產(chǎn)注入也很有可能。
同行業(yè)ROE最高 估值明顯低估
"四大電"中，除山東電力設(shè)備廠外，其他三家都是上市企業(yè)。對(duì)比后會(huì)發(fā)現(xiàn)，保變電氣ROE最高，PE和股價(jià)卻很低，股價(jià)上漲空間明顯大于其他兩家。
總結(jié)與預(yù)測(cè)
在剝離虧損的新能源業(yè)務(wù)后，保變電氣已經(jīng)強(qiáng)裝上陣，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率提升明顯。與此同時(shí)，在和其他"四大電"上市公司比較中，保變電氣市值最低、ROE最高，可謂低估明顯；而其靠山是足夠硬的，還有核電概念可挖掘，還有資產(chǎn)注入、國(guó)資/軍工改制、軍民融合等可以期待。在筆者看來(lái)，在此輪大牛市中，保變電氣的市值達(dá)到500億應(yīng)該不是什么大問(wèn)題。
