2017Q1 業(yè)績符合預(yù)期
特變電工公布2017Q1 業(yè)績：營業(yè)收入81.68 億元，同比下降6.23%；歸屬母公司凈利潤6.14 億元，同比增長10.92%，對應(yīng)每股盈利0.19 元。
業(yè)績基本符合預(yù)期。
毛利率顯著提升，源于業(yè)務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏不一致及成本管控。報(bào)告期內(nèi)由于輸變電成套項(xiàng)目工程收入確認(rèn)進(jìn)度較緩及新簽訂單尚未大規(guī)模開工導(dǎo)致收入小幅下滑，但由于業(yè)務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏不一致，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有調(diào)整，同時(shí)受益于成本及工程管控，導(dǎo)致成本大幅下降，從而使毛利率大幅提升了5.1ppt。
期間費(fèi)用率及非經(jīng)常性損益增加，影響業(yè)績增速。1）報(bào)告期內(nèi)，期間費(fèi)用率增加了1.12ppt，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加了0.67ppt，主要源于匯兌損失及利息支出增加所致；2）公司確認(rèn)資產(chǎn)減值損失同比增加7335 萬元，主要由于16 年同期公司沖回蘇丹項(xiàng)目計(jì)提壞賬剛準(zhǔn)備，導(dǎo)致同期金額較少；3）政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致營業(yè)外收入同比減少1876 萬；公司目前在手訂單飽滿，預(yù)計(jì)17 年海外工程項(xiàng)目將進(jìn)入密集開工期，收入確認(rèn)也有望加速，推動業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長。
發(fā)展趨勢
海外在手訂單超50 億美元，“一帶一路”顯著受益。截至2016 年年底，公司海外在手訂單超50 億美元，相較15 年底33 億美元在手訂單大幅增長50%以上，預(yù)計(jì)隨著一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn)，未來海外業(yè)務(wù)大概率保持高增長。
新能源業(yè)務(wù)保持較快增長，未來增長具備持續(xù)性。1）預(yù)計(jì)17 年多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到3 萬噸，推動業(yè)績持續(xù)增長；2）由于哈密150MW 電站并網(wǎng)影響，公司報(bào)告期內(nèi)光伏電站上網(wǎng)電量達(dá)6758 萬千瓦時(shí)，遠(yuǎn)超1H16 累計(jì)上網(wǎng)電量1566 萬千瓦時(shí)，同時(shí)隨國家16 年出臺的多項(xiàng)降棄風(fēng)/棄光率措施推進(jìn)，預(yù)計(jì)17 年內(nèi)棄風(fēng)/棄光率將有顯著改善，大力拉動業(yè)績增長。
新疆電網(wǎng)投資有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，公司將受益。公司16 年特高壓交直流項(xiàng)目中標(biāo)率排名第一，輸變電產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場簽訂訂單金額約223 億元，為未來特高壓及電網(wǎng)業(yè)務(wù)帶來業(yè)績增量保障；此外按照新疆政府投資規(guī)劃，“電化新疆”將投資1810 億，相較此前不到200 億投資，實(shí)現(xiàn)跨越式增長，公司是涵蓋變壓器及開關(guān)等主要設(shè)備的輸變電龍頭企業(yè)，且地處新疆，必將大幅受益新疆電網(wǎng)投資增長，業(yè)績或?qū)⒊A(yù)期。
盈利預(yù)測
我們維持2017/2018 年全年每股盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)17/18 年EPS分別為0.80、0.91 元。
估值與建議
目前，公司股價(jià)對應(yīng)2017/18 年14/12X P/E。我們維持推薦的評級和人民幣15.20 元的目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有38.43%上行空間。對應(yīng)17 年19XP/E。
風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格大幅波動，海外市場拓展不利。
特變電工公布2017Q1 業(yè)績：營業(yè)收入81.68 億元，同比下降6.23%；歸屬母公司凈利潤6.14 億元，同比增長10.92%，對應(yīng)每股盈利0.19 元。
業(yè)績基本符合預(yù)期。
毛利率顯著提升，源于業(yè)務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏不一致及成本管控。報(bào)告期內(nèi)由于輸變電成套項(xiàng)目工程收入確認(rèn)進(jìn)度較緩及新簽訂單尚未大規(guī)模開工導(dǎo)致收入小幅下滑，但由于業(yè)務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏不一致，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有調(diào)整，同時(shí)受益于成本及工程管控，導(dǎo)致成本大幅下降，從而使毛利率大幅提升了5.1ppt。
期間費(fèi)用率及非經(jīng)常性損益增加，影響業(yè)績增速。1）報(bào)告期內(nèi)，期間費(fèi)用率增加了1.12ppt，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加了0.67ppt，主要源于匯兌損失及利息支出增加所致；2）公司確認(rèn)資產(chǎn)減值損失同比增加7335 萬元，主要由于16 年同期公司沖回蘇丹項(xiàng)目計(jì)提壞賬剛準(zhǔn)備，導(dǎo)致同期金額較少；3）政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致營業(yè)外收入同比減少1876 萬；公司目前在手訂單飽滿，預(yù)計(jì)17 年海外工程項(xiàng)目將進(jìn)入密集開工期，收入確認(rèn)也有望加速，推動業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長。
發(fā)展趨勢
海外在手訂單超50 億美元，“一帶一路”顯著受益。截至2016 年年底，公司海外在手訂單超50 億美元，相較15 年底33 億美元在手訂單大幅增長50%以上，預(yù)計(jì)隨著一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn)，未來海外業(yè)務(wù)大概率保持高增長。
新能源業(yè)務(wù)保持較快增長，未來增長具備持續(xù)性。1）預(yù)計(jì)17 年多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到3 萬噸，推動業(yè)績持續(xù)增長；2）由于哈密150MW 電站并網(wǎng)影響，公司報(bào)告期內(nèi)光伏電站上網(wǎng)電量達(dá)6758 萬千瓦時(shí)，遠(yuǎn)超1H16 累計(jì)上網(wǎng)電量1566 萬千瓦時(shí)，同時(shí)隨國家16 年出臺的多項(xiàng)降棄風(fēng)/棄光率措施推進(jìn)，預(yù)計(jì)17 年內(nèi)棄風(fēng)/棄光率將有顯著改善，大力拉動業(yè)績增長。
新疆電網(wǎng)投資有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，公司將受益。公司16 年特高壓交直流項(xiàng)目中標(biāo)率排名第一，輸變電產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場簽訂訂單金額約223 億元，為未來特高壓及電網(wǎng)業(yè)務(wù)帶來業(yè)績增量保障；此外按照新疆政府投資規(guī)劃，“電化新疆”將投資1810 億，相較此前不到200 億投資，實(shí)現(xiàn)跨越式增長，公司是涵蓋變壓器及開關(guān)等主要設(shè)備的輸變電龍頭企業(yè)，且地處新疆，必將大幅受益新疆電網(wǎng)投資增長，業(yè)績或?qū)⒊A(yù)期。
盈利預(yù)測
我們維持2017/2018 年全年每股盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)17/18 年EPS分別為0.80、0.91 元。
估值與建議
目前，公司股價(jià)對應(yīng)2017/18 年14/12X P/E。我們維持推薦的評級和人民幣15.20 元的目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有38.43%上行空間。對應(yīng)17 年19XP/E。
風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格大幅波動，海外市場拓展不利。
