12月14日，特變電工股份有限公司（以下簡稱“特變電工”）在最新公告中表示，該公司申請配股募資36.29億元，其中19億元用于補充國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)運營資金、17.29億元用于償還銀行貸款和中期票據(jù)。配股募資的原因之一在于該公司合并資產(chǎn)負債率為66.44%，已經(jīng)高于同行業(yè)的平均水平，進一步進行債務(wù)融資的空間已經(jīng)越來越小。

　　《中國經(jīng)營報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，類似的情況在三年前就曾經(jīng)發(fā)生過。特變電工《2013年配股募集資金使用可行性分析》顯示，為了改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高盈利水平，該公司以配股方式募集40億元，其中25億元用于償還銀行貸款、短期融資券和中期票據(jù)，其余用于補充流動資金。當時，特變電工面臨的情況是，從2010~2012年，其合并資產(chǎn)負債率由46.41%上升至64.57%。

　　2013年配股募資計劃發(fā)布之后，有投資者在特變電工投資者互動平臺上留言表示，“我擔(dān)心一旦募資成功，眼前的債是還上了，接下來進一步舉債擴張，特變電工又會陷入財務(wù)費用高企的境地。”這一擔(dān)心如今似乎正一語成讖。有關(guān)此次募資事宜，特變電工證券事務(wù)部相關(guān)人員表示“以公告為準”。

　　配股募資還債遭質(zhì)疑

　　特變電工三年之前的配股計劃是，以當時總股本26.35億股為基數(shù)，向全體股東配售，每10股配2.2股，共計配售5.79億股，配股價格6.9元/股，募集資金40億元。

　　當時，特變電工配股募資還債的理由包括：無論是負債規(guī)模還是有息債券比例，均呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，公司財務(wù)壓力和風(fēng)險加大；公司有息債券的不斷增加，導(dǎo)致公司財務(wù)費用也逐年上升。若通過募資“償還銀行貸款、短期融資券和中期票據(jù)25億元，每年可節(jié)省債務(wù)利息支出1.25億元”。

　　于是，特變電工將其所有股東綁在配股募資還債的“戰(zhàn)車”上。當時，有媒體在公開報道中質(zhì)疑，特變電工是在“惡意圈錢”，認為這種向全體股東伸手要錢用于還債的行為，“完全不考慮投資者的利益，圈錢已到了肆無忌憚的程度”。

　　盡管投資者有意見，但特變電工的配股募資申請最終還是被監(jiān)管部門批準，并于2014年1月發(fā)行成功。不過，特變電工的合并資產(chǎn)負債率在此后幾年并未因此得到改善。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，特變電工截至2013年底、2014年底、2015年底、2016年年中的合并負債規(guī)模分別為347.08億元、382.71億元、455.90億元、517.92億元；合并資產(chǎn)負債率分別達到68.51%、64.54%、64.88%、66.44%。這也就意味著，特變電工拿到來自于全體股東的募集資金以后，只是解決了當時償債的燃眉之急，并未改善其資產(chǎn)負債率。

　　在2016年12月14日的最新公告中，特變電工列舉了與其處于同一行業(yè)的幾家A股上市公司截至2016年年中的資產(chǎn)負債率，其中，保變電氣、置信電氣(9.990, 0.00, 0.00%)、三變科技(19.260, 0.00, 0.00%)、中國西電(5.690, 0.00, 0.00%)、思源電氣(12.850, 0.00, 0.00%)分別為93.94%、62.80%、61.72%、43.63%、31.56%，測算出同行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為58.73%。

　　這并未妨礙特變電工三年之后再次募資降負債。其公告稱，“若公司在2016年6月30日發(fā)行完成并償還銀行貸款和中期票據(jù)，資產(chǎn)負債率將由66.44%降低到62.70%，仍然高于同行業(yè)上市公司的平均水平，可見公司本次使用募集資金17.29億元償還銀行貸款與實際需求是相符的。”

　　特變電工本次仍然是將要錢之手伸向了所有股東。按照“特變電工2016年配股公開發(fā)行證券預(yù)案公告”，該公司計劃以2016年6月30日總股本32.43億股為基數(shù)，按照每10股配售1.56股的比例向全體股東配售股份，可配股數(shù)量總計為5.05億股，募集資金總額不超過36.29億元。

　　盈利增速下滑

　　特變電工公告顯示，該公司2013~2015年的營業(yè)收入分別達到291.75億元、360.75億元、374.52億元，保持了持續(xù)增長的態(tài)勢，過去三年的年復(fù)合增長率為13.30%。

　　該公司還預(yù)測，2016~2018年營業(yè)收入的年復(fù)合增長也將達到13.30%。但財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，特變電工截至2016年上半年和第三季度的營業(yè)收入分別同比降低3.57%、3.94%。要實現(xiàn)全年營收同比增長13.30%恐怕難度很大。

　　另外，在2013~2015年，特變電工歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為13.28億元、16.48億元、18.87億元，分別同比增長35.46%、24.11%、14.49%，整體上處于盈利增速下滑的通道。

　　進入2016年以來，該公司盈利增速依然下滑。數(shù)據(jù)顯示，特變電工2016年上半年凈利潤同比增長9.26%、第三季度凈利潤同比增長9.41%。這是最近三年特變電工凈利潤同比增長幅度首次降至個位數(shù)。

　　在2016年上半年業(yè)績報告中，特變電工表示，“2016年上半年我國經(jīng)濟下行壓力較大，電力需求增長緩慢，公司所處行業(yè)市場競爭加劇，公司經(jīng)營面臨較大的困難。”

　　浙商證券研究員鄭丹丹表示，在特變電工主營業(yè)務(wù)中，變壓器和線纜的收入都在下滑。不過，輸變電成套工程業(yè)務(wù)保持強勁增長，該公司應(yīng)該積極開拓海外市場，將輸變電成套工程業(yè)務(wù)培育成“十三五”期間重要的業(yè)績增長點。

       東吳證券(13.160, 0.00, 0.00%)分析師曾朵紅分析，特變電工變壓器業(yè)務(wù)收入下滑，主要原因在于這一細分領(lǐng)域的市場競爭加劇，導(dǎo)致其營業(yè)收入和毛利率都出現(xiàn)了下滑；海外輸變電項目進展速度加快，主要是我國“一帶一路”戰(zhàn)略帶動的結(jié)果。

　　特變電工方面認為，國內(nèi)輸變電行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)基本飽和，未來我國電力工程建設(shè)投資總額將保持高位但增速放緩，如果繼續(xù)在該領(lǐng)域加大投入，勢必會形成大量閑置產(chǎn)能，不利于該公司未來發(fā)展。

　　另一方面，國際成套項目承包領(lǐng)域的輸變電系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)技術(shù)含量高、附加值高，雖然長期以來一直被跨國企業(yè)所占據(jù)，但這是國家政策支持的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，因此，特變電工已計劃從單機制造向電力系統(tǒng)集成轉(zhuǎn)型、從制造業(yè)向制造服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型、從輸變電產(chǎn)品制造商向國際輸變電產(chǎn)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

　　不過，國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)項目一般需要中標企業(yè)先行墊付資金，采購所需的設(shè)備、原料等，在設(shè)備、原料到達項目現(xiàn)場時，項目業(yè)主會支付一定比例的款項，但大部分款項要在工程竣工驗收之后才能支付。因此，在海外市場發(fā)力這項業(yè)務(wù)，將使本來就負債率高企的特變電工，在資金方面進一步承壓。