毛利率提升、投資收益、營(yíng)業(yè)外收入增加是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率提升0.99ppt，毛利率提升主要源于煤炭、電費(fèi)以及電線電纜等產(chǎn)品毛利率顯著提升；投資收益較去年同期增加1.84億，主要系公司對(duì)參股公司新疆眾和按權(quán)益法確認(rèn)投資收益增加所致；營(yíng)業(yè)外收入較去年同期增加1.22億，主要系政府補(bǔ)貼增加，但是由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑、期間費(fèi)用率增加0.75ppt、資產(chǎn)減值損失較去年同期增加1.22億、所得稅增加1.04億，導(dǎo)致業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?bào)告期內(nèi)，公司變壓器產(chǎn)品收入下降5.1%至96.2億，電線電纜產(chǎn)品收入下降11.3%至51.7億，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，主要源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，拖累公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

新能源產(chǎn)業(yè)保持較快增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)23.5%，增長(zhǎng)主要原因有：1）多晶硅產(chǎn)品通過產(chǎn)能挖潛，實(shí)現(xiàn)超產(chǎn)，訂單飽滿，同時(shí)規(guī)?；?yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，成本進(jìn)一步下降；2）完成光伏及風(fēng)能電站EPC、PC、BT等項(xiàng)目裝機(jī)1.2GW，其中轉(zhuǎn)讓光伏電站裝機(jī)達(dá)到310MW，貢獻(xiàn)毛利約3.34億；報(bào)告期已完工未轉(zhuǎn)讓及已開工BT項(xiàng)目687.5MW（其中光伏539MW、風(fēng)電148.5MW），對(duì)16年年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有一定保障。由于公司新能源電站項(xiàng)目主要分布在西北地區(qū)，受限電影響，16年增長(zhǎng)存在一定壓力。

輸變電成套工程實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司輸變電成套工程增速達(dá)到70.8%，主要系公司大力實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，新開工項(xiàng)目按照進(jìn)度確認(rèn)收入增長(zhǎng)所致；報(bào)告期末，公司在手國(guó)際成套訂單金額約33億美元，訂單任務(wù)飽滿，將支撐未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)鑒于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀，下調(diào)2016年收入、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6%、4%至414.6、24.8億元，下調(diào)2017年收入、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6%、5%至452.7、29.2億元。

估值與建議維持推薦評(píng)級(jí)，16~17年P(guān)/E分別為12X和10X，因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)18.9%至12.16元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)/E為16X。