平安證券近日發(fā)布森源電氣的研究報(bào)告稱(chēng)，公司是國(guó)內(nèi)知名配電設(shè)備制造商，借助近年來(lái)我國(guó)基建的快速增長(zhǎng)，過(guò)去五年公司收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為31%和40%。目前，公司確立了高低壓開(kāi)關(guān)成套設(shè)備、高壓電器元器件和電能質(zhì)量治理產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)方向，主要產(chǎn)品包括40.5KV、12KV和0.4KV開(kāi)關(guān)成套設(shè)備，40.5KV和12KV斷路器，12KV隔離開(kāi)關(guān)和有源濾波裝置(SAPF)等，下游行業(yè)覆蓋電網(wǎng)、軌道交通、冶金、化工等。

受益于配網(wǎng)建設(shè)和國(guó)網(wǎng)集采，公司的開(kāi)關(guān)成套業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司生產(chǎn)的開(kāi)關(guān)框產(chǎn)品主要客戶可分為網(wǎng)內(nèi)(電網(wǎng)公司)和網(wǎng)外(除電網(wǎng)公司外)兩部分，去年網(wǎng)內(nèi)銷(xiāo)售額占開(kāi)關(guān)框業(yè)務(wù)收入的比例約為30%，今年上半年預(yù)計(jì)有所上升。配網(wǎng)環(huán)節(jié)是近兩年電網(wǎng)建設(shè)的重點(diǎn)，投資比重在不斷加大，而且由于國(guó)網(wǎng)集采范圍的擴(kuò)大，原有實(shí)力較強(qiáng)的一些地方龍頭也從中受益向全國(guó)范圍擴(kuò)張。根據(jù)對(duì)國(guó)網(wǎng)中標(biāo)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，公司去年在國(guó)網(wǎng)開(kāi)關(guān)柜產(chǎn)品的招標(biāo)中累計(jì)中標(biāo)份額為3.4%，而今年上半年已達(dá)到了6.5%，未來(lái)有希望繼續(xù)提升至8~10%。在網(wǎng)外部分，基建投資對(duì)配電設(shè)備的需求仍有增長(zhǎng)，但今年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，增速比前兩年有所下降。

較高的自配比例和流水線自動(dòng)化生產(chǎn)是公司毛利率較高的原因。高壓電器元件是開(kāi)關(guān)成套設(shè)備的重要組成部分，公司是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)少數(shù)可以實(shí)現(xiàn)全部自給的企業(yè);此外公司的新廠區(qū)引進(jìn)了流水線工藝和較多國(guó)外先進(jìn)設(shè)備，大幅提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。因此，公司的產(chǎn)品毛利率高于同行，但目前部分其它企業(yè)也在紛紛提高元件自給率和生產(chǎn)自動(dòng)化率，我們認(rèn)為未來(lái)公司在這方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)逐漸減弱。

電能質(zhì)量問(wèn)題重視程度逐漸提高，看好公司在未來(lái)行業(yè)需求放量過(guò)程中的成長(zhǎng)潛力。隨著電力電子產(chǎn)品應(yīng)用的增加以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，電能質(zhì)量問(wèn)題越來(lái)越重要，不僅在傳統(tǒng)的冶金、化工等產(chǎn)業(yè)，如新能源汽車(chē)充電和軌道交通等較新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，濾波裝置的需求逐漸增加。目前公司一方面通過(guò)設(shè)計(jì)院渠道進(jìn)入項(xiàng)目市場(chǎng)，另一方面通過(guò)示范項(xiàng)目擴(kuò)大下游領(lǐng)域，我們看好公司這項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，其較高的毛利率和收入增速將是公司今后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要保障。公司近期開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品TWLB(快速有載調(diào)壓無(wú)功補(bǔ)償濾波裝置)是定增計(jì)劃中的最重要部分，隨著產(chǎn)能的釋放，今后增長(zhǎng)潛值得期待。