據(jù)悉，國家發(fā)展改革委、國家能源局啟動實(shí)施了今年新增農(nóng)村電網(wǎng)改造升級近千億元投資項(xiàng)目。項(xiàng)目涉及25個省區(qū)市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，共計(jì)項(xiàng)目2139個，投資約926.2億元。此次共計(jì)新建和改造110(66)千伏變電站415座、線路8500多公里，35千伏變電站978座、線路9300多公里，10千伏線路13萬公里、配變14.4萬臺，低壓線路32.4萬公里、戶表改造627.3萬戶。
市場人士表示，我國農(nóng)村電網(wǎng)改造升級迫在眉睫，因此，產(chǎn)業(yè)政策也是大力扶持，在此背景下，A股市場中相關(guān)投資標(biāo)的值得關(guān)注。
在1998年至2002年期間，中央政府也推出過以農(nóng)網(wǎng)改造為主的配網(wǎng)投資的大工程。在此輪配網(wǎng)投資中，基本解決了農(nóng)村電網(wǎng)嚴(yán)重落后的問題，基本完成了對鄉(xiāng)電網(wǎng)的極其混亂電價體系的治理。對全國特別是農(nóng)村電氣化水平的提升，對家電的大普及，起到巨大的作用。但總的來看，我國配電網(wǎng)投資建設(shè)長期存在欠賬，網(wǎng)架結(jié)構(gòu)相對薄弱，供電可靠性有待提高，線損率有待降低，配網(wǎng)自動化覆蓋率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，分布式能源和多元化負(fù)荷接納能力不足，具有很大的建設(shè)和改造空間。尤其是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)村社會的進(jìn)步，我國廣大農(nóng)村與邊遠(yuǎn)供電區(qū)域配用電設(shè)施相對落后的現(xiàn)狀格外突出。
基于此，在6月份中旬的國務(wù)院常務(wù)會議上，署加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生的多重作用，會議決定，通過調(diào)整結(jié)構(gòu)、盤活存量，增加安排中央投資，重點(diǎn)投向農(nóng)村電網(wǎng)升級改造、糧食倉儲設(shè)施、城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施等，帶動更多地方和社會投資。
在產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會方面，招商證券表示，配電網(wǎng)下游主要為低壓裝備企業(yè)，涵蓋表計(jì)、低壓開關(guān)、變壓器、保護(hù)與監(jiān)控系統(tǒng)等子系統(tǒng)。由于低壓裝備企業(yè)參與者眾多，各環(huán)節(jié)在投資刺激下彈性差異可能比較大。具體來看，低壓開關(guān)、保護(hù)與監(jiān)控企業(yè)可能相對受益較明顯，配網(wǎng)自動化企業(yè)也將受益，而元器件企業(yè)迎來又一次國產(chǎn)化機(jī)會。推薦：四方股份、許繼電氣、思源電氣、恒華科技(配電信息化)、長園集團(tuán)、宏發(fā)股份(低壓元器件與電力成套)、正泰電器(低壓元器件)、北京科銳。
四方股份:全面布局迎接能源互聯(lián)網(wǎng)
四方股份2014年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.64億元，同比增加6.93%，歸屬母公司凈利潤3.41億元，同比減少8.02%，每股收益0.84元。
收入穩(wěn)步上升，毛利率穩(wěn)定。2014年主營業(yè)務(wù)收入均有不同程度上升，其中軌交、電力電子產(chǎn)品和配網(wǎng)自動化上升較快，分別為增長了48.97%、19.16%和17.05%。分項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率變化不大，全部業(yè)務(wù)整體毛利率40.47%，與去年基本持平。
資產(chǎn)減值損失增加和投資收益減少是拉低凈利潤主要原因。2014年壞賬損失較去年增加0.15億元，同時商譽(yù)因子公司中能博瑞盈利未達(dá)預(yù)期減值0.12億元。公司所投資的ABB四方、四方特變和四方蒙華電三家公司利潤較去年均減少，致使總投資收益下降0.25億元。
核心競爭力保持不變。2014年公司在國網(wǎng)集中招標(biāo)、南網(wǎng)框架招標(biāo)中標(biāo)總份額位列第一軍團(tuán)，行業(yè)排名穩(wěn)居前三。電廠業(yè)務(wù)開拓了新方向新市場，數(shù)字化電廠ECS系統(tǒng)、60萬水電機(jī)組保護(hù)等領(lǐng)域有所突破。電力電子市場上高壓變頻器產(chǎn)品在多地區(qū)取得銷售突破。此外，公司在仿真、新能源以及海外市場開拓方面上均有突破。
全面布局迎接能源互聯(lián)網(wǎng)。2014年公司業(yè)績雖然并不突出，但是公司依托現(xiàn)有技術(shù)和市場優(yōu)勢進(jìn)行延伸，在配電、電力電子、新能源、電廠領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了突破。公司明確提出未來將抓住新能源和節(jié)能減排的市場機(jī)遇，為客戶提供系統(tǒng)和服務(wù)解決方案，成為能效管理專家。公司全方位的布局電力自動化業(yè)務(wù)，隨著新能源的興起和電改的推進(jìn)，未來有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)的重要參與者和受益者，發(fā)展空間巨大。
盈利預(yù)測與評級。公司2014每股收益0.84元，對應(yīng)PE34.38倍，我們預(yù)測公司15-17年EPS分別為1.19元、1.42元、1.71元，對應(yīng)PE分別24.27、20.34和16.89倍，上調(diào)至“買入”評級。
許繼電氣:能源互聯(lián)網(wǎng)航母揚(yáng)帆
投資要點(diǎn):
首次覆蓋，增持評級。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢，新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，我們給予公司電力自動化行業(yè)平均的2015年30倍PE，得出39元目標(biāo)價，首次覆蓋給予增持評級。
系統(tǒng)集成能力強(qiáng)的能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋一次和二次，其技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)于電網(wǎng)外相關(guān)企業(yè)，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產(chǎn)注入后上市公司的盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。霧霾治理背景下特高壓建設(shè)提速，2015年直流建設(shè)速度有望超市場預(yù)期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護(hù)產(chǎn)品線大幅增長。公司配網(wǎng)一二次競爭優(yōu)勢明顯，過往業(yè)績豐富，2015年國家電網(wǎng)計(jì)劃完成30個重點(diǎn)城市市區(qū)和30個非重點(diǎn)城市核心區(qū)的配電網(wǎng)改造，公司是配網(wǎng)建設(shè)提速的最受益標(biāo)的之一，同時新電改后配網(wǎng)增量投資主體有望涌現(xiàn)，中長期來看能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)也將對配網(wǎng)提出全新的需求，特別是大數(shù)據(jù)的應(yīng)用一定程度上依賴電網(wǎng)所掌握的海量數(shù)據(jù)，公司作為網(wǎng)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化和科研平臺將具備重要優(yōu)勢。
充換電設(shè)施高技術(shù)巨頭。在電網(wǎng)主導(dǎo)時期，公司一直是充換電基礎(chǔ)設(shè)施的主要設(shè)備供應(yīng)商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優(yōu)勢明顯，承擔(dān)了薛家島等電網(wǎng)優(yōu)秀示范工程建設(shè)，在2014年的電網(wǎng)充換電設(shè)備集采中公司中標(biāo)份額領(lǐng)先。在后續(xù)的充換電設(shè)施鋪量建設(shè)階段，我們認(rèn)為公司仍將憑借其技術(shù)和集成優(yōu)勢以及對電力系統(tǒng)的深刻認(rèn)識在充換電站和快充樁領(lǐng)域斬獲大量份額。
風(fēng)險提示:配網(wǎng)短期投資的不確定性;新電改后續(xù)推進(jìn)的不確定性。
思源電氣:海外收獲重大訂單，受益一帶一路
投資要點(diǎn)
公司與肯尼亞輸配電公司簽署9950萬元訂單，占14年收入2.71%。公司和北方國際電力工業(yè)有限公司組成聯(lián)合體，與肯尼亞輸配電公司簽署了2個220kV 升級改造、一個132kV 站升級改造、一個220kV站新建的總包合同，公司負(fù)責(zé)整體項(xiàng)目執(zhí)行。合同總金額折合美元約為1，620萬美元，約為9，950萬人民幣元。預(yù)計(jì)合同履行周期為24個月，對公司2015年至2017年?duì)I業(yè)收入和營業(yè)利潤產(chǎn)生影響。
海外布局順利，受益“一帶一路”將提升增長潛力。公司海外市場開拓順利，2014年實(shí)現(xiàn)來源于海外市場的直接訂單共計(jì)3.19億元，同比增長111.27%。2014年首次實(shí)現(xiàn)高端項(xiàng)目的海外突破，中標(biāo)價值6，925萬元的埃塞俄比亞復(fù)興大壩輸變電工程電容器供貨合同，同時公司還中標(biāo)坦桑尼亞電力公司4個33kV變電站的升級改造項(xiàng)目。此次與肯尼亞輸配電公司簽訂合同為公司截至目前最大的海外合同，體現(xiàn)公司在EPC總承包能力和整體實(shí)力上的提升。公司全資子公司上海思源輸配電工程有限公司已先后在肯尼亞、墨西哥、俄羅斯設(shè)立子公司。公司配合國家的一帶一路戰(zhàn)略，將在海外市場有快速發(fā)展。
GIS 業(yè)務(wù)增長迅速，未來或考慮新業(yè)務(wù)拓展。GIS 產(chǎn)品系列2014年?duì)I業(yè)收入7.44億元，同比增長40.08%，毛利率27.77%，同比增長6.22個百分點(diǎn)，繼續(xù)保持了良好的增長態(tài)勢。該產(chǎn)品系列中110kVGIS 和220kVGIS 憑借優(yōu)異產(chǎn)品質(zhì)量，不僅在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)取得了滿意的市場份額，而且通過海外營銷中心的銷售渠道進(jìn)入了巴西等國際市場。2015年隨著配套鑄件逐步投產(chǎn)和規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮，毛利率將進(jìn)一步提升。公司目前傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品開始有增長的瓶頸，培育的幾個新產(chǎn)品GIS、變電站自動化已開始逐步成為主流品牌。從公司發(fā)展歷史和當(dāng)前階段來看，公司需要開拓新的產(chǎn)品來儲備下一階段的增長，而目前公司有這個資金實(shí)力去進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。
在手未執(zhí)行訂單超2014年收入，2015年業(yè)績有望顯著提升。公司2014年結(jié)轉(zhuǎn)至2015年及以后的訂單為43.94億，同比增長31.12%，與2014年收入比為119.68%，第一次結(jié)轉(zhuǎn)訂單超過上一年收入。2014年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速和用電需求下滑影響，電網(wǎng)投資及電源投資持平或略有下滑，行業(yè)需求不足，公司訂單產(chǎn)品交付放緩，影響了收入確認(rèn)。2015年國網(wǎng)計(jì)劃投資4202億，同比增長9%，隨著行業(yè)景氣度的回升和在手訂單完成確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)2015年業(yè)績有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計(jì)公司15-17年每股收益分別為0.74、0.87、1.02元，考慮到公司GIS 新品放量和海外業(yè)務(wù)開拓取得積極進(jìn)展，給予15年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示:國網(wǎng)招標(biāo)重新采用最低價中標(biāo)、海外市場開拓低于預(yù)期。
恒華科技:轉(zhuǎn)型電網(wǎng)云平臺，躍步外延式成長
投資要點(diǎn)
公司是電網(wǎng)觃劃設(shè)計(jì)軟件的領(lǐng)軍者，依托軟件與電網(wǎng)優(yōu)勢順網(wǎng)而下，推出電網(wǎng)亐平臺力促轉(zhuǎn)型収展，同時把握電改契機(jī)，積極介入新能源微網(wǎng)配售電領(lǐng)域，外延式成長空間廣闊。
平安觀點(diǎn):
智能電網(wǎng)信息化先鋒:公司是國內(nèi)電網(wǎng)觃劃設(shè)計(jì)軟件領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，是業(yè)內(nèi)唯一一家涉及智能電網(wǎng)信息化建設(shè)全業(yè)務(wù)體系的公司，產(chǎn)品服務(wù)覆蓋電網(wǎng)行業(yè)除調(diào)度外的各主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。2014 年，公司實(shí)現(xiàn)營收近2.3 億元，同比增長15%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6062 萬元，同比增長2%。
打造專業(yè)化的電網(wǎng)“天貓”平臺:依托軟件優(yōu)勢和在電網(wǎng)領(lǐng)域的積累，公司開創(chuàng)性的推出亐服務(wù)平臺，力推商業(yè)和盈利模式的轉(zhuǎn)型。其核心包含設(shè)計(jì)、施工管理、小微ERP 亐服務(wù)平臺，其中小微ERP 已正式収布。未來公司有望通過亐服務(wù)平臺實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)、施工、材料、設(shè)備供應(yīng)商的匯聚。
把握電改契機(jī)，挺迚微網(wǎng)、配售電:未來公司有望在營銷管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，延伸迚售電領(lǐng)域。目前公司擁有新能源収電設(shè)計(jì)資質(zhì)，可提供新能源収電(包括新能源汽車充電樁)的設(shè)計(jì)服務(wù)，配網(wǎng)設(shè)計(jì)軟件服務(wù)已基本覆蓋全國。2015 年，公司新成立項(xiàng)目管理中心，迚軍新能源微網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域。
外延不斷，股權(quán)激勵啟動新征程: 2014 年11 月，投資1，000 萬元設(shè)立小微企業(yè)孵化基地;以2，000 萬元收購道亨時代51%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)輸電線路軟件設(shè)計(jì)資源的優(yōu)勢整合。2015 年5 月22 日，公司収布《關(guān)于籌劃股權(quán)激勵亊項(xiàng)的停牌公告》，彰顯出公司管理層對未來収展的信心。
盈利預(yù)測與估值:暫不考慮公司的新能源業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)15~16 年公司EPS分別為0.44、0.60 元，對應(yīng)5 月28 日收盤價PE 分別為91.9、67.0 倍，我們看好公司立足于電網(wǎng)軟件設(shè)計(jì)優(yōu)勢，把握電改契機(jī)、依托電網(wǎng)亐平臺順網(wǎng)而下實(shí)現(xiàn)跨越式轉(zhuǎn)型的成長彈性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示: 1)電網(wǎng)投資增速放緩;2)亐服務(wù)平臺推廣緩慢;3)電改推迚低于預(yù)期。
長園集團(tuán):內(nèi)生外延戰(zhàn)略為企業(yè)增長保駕護(hù)航
事件:日前，我們與長園集團(tuán)總裁就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。
公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。2015年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元，同比增長25.28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.48億元，同比增長42.3%。公司2008-2014年?duì)I業(yè)收入、凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)到31.3%、29.8%，正處在持續(xù)高速增長軌道之上。
智能電網(wǎng)設(shè)備接力新材料產(chǎn)業(yè)。公司管理層獨(dú)具慧眼，資源整合能力強(qiáng)，在國家大力推進(jìn)智能電網(wǎng)建設(shè)時期，收購電力設(shè)備優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，抓住歷史機(jī)遇，為公司快速發(fā)展持續(xù)提供增長動力，2010-2014年智能電網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)到36.1%，逐步超越原有新材料類業(yè)務(wù)，成為公司毛利貢獻(xiàn)的第一主打業(yè)務(wù)。
收購兼并打造新能源汽車材料及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈。公司管理層堅(jiān)持內(nèi)生發(fā)展、外延擴(kuò)張的發(fā)展思路，在繼續(xù)做強(qiáng)做大智能電網(wǎng)設(shè)備及新材料產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，積極通過收購兼并打造新能源汽車相關(guān)的材料及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，確保公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤的可持續(xù)增長。2014年公司對外股權(quán)投資9.66億元，較上年同期增長49倍，其中涉及新能源汽車領(lǐng)域的有3家，投資額9.22億元，占2014年對外投資96.5%，擬收購運(yùn)泰利自動化設(shè)備公司，進(jìn)一步彰顯公司布局新能源汽車領(lǐng)域的決心。
估值與評級:在國家推進(jìn)建設(shè)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)、“一帶一路”戰(zhàn)略部署以及高端裝備產(chǎn)業(yè)走出國門大背景下，公司原有主營業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較快的增速。收購兼并打造新能源汽車材料及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，新增產(chǎn)業(yè)布局將分享未來電動汽車快速發(fā)展的盛宴。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.53元、0.68元和0.78元，以7月3日收盤價17.42元為基準(zhǔn)，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為33倍、26倍和22倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示:收購運(yùn)泰利自動化設(shè)備公司失敗的風(fēng)險;新能源汽車發(fā)展增速不及預(yù)期的風(fēng)險。
市場人士表示，我國農(nóng)村電網(wǎng)改造升級迫在眉睫，因此，產(chǎn)業(yè)政策也是大力扶持，在此背景下，A股市場中相關(guān)投資標(biāo)的值得關(guān)注。
在1998年至2002年期間，中央政府也推出過以農(nóng)網(wǎng)改造為主的配網(wǎng)投資的大工程。在此輪配網(wǎng)投資中，基本解決了農(nóng)村電網(wǎng)嚴(yán)重落后的問題，基本完成了對鄉(xiāng)電網(wǎng)的極其混亂電價體系的治理。對全國特別是農(nóng)村電氣化水平的提升，對家電的大普及，起到巨大的作用。但總的來看，我國配電網(wǎng)投資建設(shè)長期存在欠賬，網(wǎng)架結(jié)構(gòu)相對薄弱，供電可靠性有待提高，線損率有待降低，配網(wǎng)自動化覆蓋率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，分布式能源和多元化負(fù)荷接納能力不足，具有很大的建設(shè)和改造空間。尤其是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)村社會的進(jìn)步，我國廣大農(nóng)村與邊遠(yuǎn)供電區(qū)域配用電設(shè)施相對落后的現(xiàn)狀格外突出。
基于此，在6月份中旬的國務(wù)院常務(wù)會議上，署加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生的多重作用，會議決定，通過調(diào)整結(jié)構(gòu)、盤活存量，增加安排中央投資，重點(diǎn)投向農(nóng)村電網(wǎng)升級改造、糧食倉儲設(shè)施、城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施等，帶動更多地方和社會投資。
在產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會方面，招商證券表示，配電網(wǎng)下游主要為低壓裝備企業(yè)，涵蓋表計(jì)、低壓開關(guān)、變壓器、保護(hù)與監(jiān)控系統(tǒng)等子系統(tǒng)。由于低壓裝備企業(yè)參與者眾多，各環(huán)節(jié)在投資刺激下彈性差異可能比較大。具體來看，低壓開關(guān)、保護(hù)與監(jiān)控企業(yè)可能相對受益較明顯，配網(wǎng)自動化企業(yè)也將受益，而元器件企業(yè)迎來又一次國產(chǎn)化機(jī)會。推薦：四方股份、許繼電氣、思源電氣、恒華科技(配電信息化)、長園集團(tuán)、宏發(fā)股份(低壓元器件與電力成套)、正泰電器(低壓元器件)、北京科銳。
四方股份:全面布局迎接能源互聯(lián)網(wǎng)
四方股份2014年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.64億元，同比增加6.93%，歸屬母公司凈利潤3.41億元，同比減少8.02%，每股收益0.84元。
收入穩(wěn)步上升，毛利率穩(wěn)定。2014年主營業(yè)務(wù)收入均有不同程度上升，其中軌交、電力電子產(chǎn)品和配網(wǎng)自動化上升較快，分別為增長了48.97%、19.16%和17.05%。分項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率變化不大，全部業(yè)務(wù)整體毛利率40.47%，與去年基本持平。
資產(chǎn)減值損失增加和投資收益減少是拉低凈利潤主要原因。2014年壞賬損失較去年增加0.15億元，同時商譽(yù)因子公司中能博瑞盈利未達(dá)預(yù)期減值0.12億元。公司所投資的ABB四方、四方特變和四方蒙華電三家公司利潤較去年均減少，致使總投資收益下降0.25億元。
核心競爭力保持不變。2014年公司在國網(wǎng)集中招標(biāo)、南網(wǎng)框架招標(biāo)中標(biāo)總份額位列第一軍團(tuán)，行業(yè)排名穩(wěn)居前三。電廠業(yè)務(wù)開拓了新方向新市場，數(shù)字化電廠ECS系統(tǒng)、60萬水電機(jī)組保護(hù)等領(lǐng)域有所突破。電力電子市場上高壓變頻器產(chǎn)品在多地區(qū)取得銷售突破。此外，公司在仿真、新能源以及海外市場開拓方面上均有突破。
全面布局迎接能源互聯(lián)網(wǎng)。2014年公司業(yè)績雖然并不突出，但是公司依托現(xiàn)有技術(shù)和市場優(yōu)勢進(jìn)行延伸，在配電、電力電子、新能源、電廠領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了突破。公司明確提出未來將抓住新能源和節(jié)能減排的市場機(jī)遇，為客戶提供系統(tǒng)和服務(wù)解決方案，成為能效管理專家。公司全方位的布局電力自動化業(yè)務(wù)，隨著新能源的興起和電改的推進(jìn)，未來有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)的重要參與者和受益者，發(fā)展空間巨大。
盈利預(yù)測與評級。公司2014每股收益0.84元，對應(yīng)PE34.38倍，我們預(yù)測公司15-17年EPS分別為1.19元、1.42元、1.71元，對應(yīng)PE分別24.27、20.34和16.89倍，上調(diào)至“買入”評級。
許繼電氣:能源互聯(lián)網(wǎng)航母揚(yáng)帆
投資要點(diǎn):
首次覆蓋，增持評級。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢，新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，我們給予公司電力自動化行業(yè)平均的2015年30倍PE，得出39元目標(biāo)價，首次覆蓋給予增持評級。
系統(tǒng)集成能力強(qiáng)的能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋一次和二次，其技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)于電網(wǎng)外相關(guān)企業(yè)，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產(chǎn)注入后上市公司的盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。霧霾治理背景下特高壓建設(shè)提速，2015年直流建設(shè)速度有望超市場預(yù)期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護(hù)產(chǎn)品線大幅增長。公司配網(wǎng)一二次競爭優(yōu)勢明顯，過往業(yè)績豐富，2015年國家電網(wǎng)計(jì)劃完成30個重點(diǎn)城市市區(qū)和30個非重點(diǎn)城市核心區(qū)的配電網(wǎng)改造，公司是配網(wǎng)建設(shè)提速的最受益標(biāo)的之一，同時新電改后配網(wǎng)增量投資主體有望涌現(xiàn)，中長期來看能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)也將對配網(wǎng)提出全新的需求，特別是大數(shù)據(jù)的應(yīng)用一定程度上依賴電網(wǎng)所掌握的海量數(shù)據(jù)，公司作為網(wǎng)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化和科研平臺將具備重要優(yōu)勢。
充換電設(shè)施高技術(shù)巨頭。在電網(wǎng)主導(dǎo)時期，公司一直是充換電基礎(chǔ)設(shè)施的主要設(shè)備供應(yīng)商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優(yōu)勢明顯，承擔(dān)了薛家島等電網(wǎng)優(yōu)秀示范工程建設(shè)，在2014年的電網(wǎng)充換電設(shè)備集采中公司中標(biāo)份額領(lǐng)先。在后續(xù)的充換電設(shè)施鋪量建設(shè)階段，我們認(rèn)為公司仍將憑借其技術(shù)和集成優(yōu)勢以及對電力系統(tǒng)的深刻認(rèn)識在充換電站和快充樁領(lǐng)域斬獲大量份額。
風(fēng)險提示:配網(wǎng)短期投資的不確定性;新電改后續(xù)推進(jìn)的不確定性。
思源電氣:海外收獲重大訂單，受益一帶一路
投資要點(diǎn)
公司與肯尼亞輸配電公司簽署9950萬元訂單，占14年收入2.71%。公司和北方國際電力工業(yè)有限公司組成聯(lián)合體，與肯尼亞輸配電公司簽署了2個220kV 升級改造、一個132kV 站升級改造、一個220kV站新建的總包合同，公司負(fù)責(zé)整體項(xiàng)目執(zhí)行。合同總金額折合美元約為1，620萬美元，約為9，950萬人民幣元。預(yù)計(jì)合同履行周期為24個月，對公司2015年至2017年?duì)I業(yè)收入和營業(yè)利潤產(chǎn)生影響。
海外布局順利，受益“一帶一路”將提升增長潛力。公司海外市場開拓順利，2014年實(shí)現(xiàn)來源于海外市場的直接訂單共計(jì)3.19億元，同比增長111.27%。2014年首次實(shí)現(xiàn)高端項(xiàng)目的海外突破，中標(biāo)價值6，925萬元的埃塞俄比亞復(fù)興大壩輸變電工程電容器供貨合同，同時公司還中標(biāo)坦桑尼亞電力公司4個33kV變電站的升級改造項(xiàng)目。此次與肯尼亞輸配電公司簽訂合同為公司截至目前最大的海外合同，體現(xiàn)公司在EPC總承包能力和整體實(shí)力上的提升。公司全資子公司上海思源輸配電工程有限公司已先后在肯尼亞、墨西哥、俄羅斯設(shè)立子公司。公司配合國家的一帶一路戰(zhàn)略，將在海外市場有快速發(fā)展。
GIS 業(yè)務(wù)增長迅速，未來或考慮新業(yè)務(wù)拓展。GIS 產(chǎn)品系列2014年?duì)I業(yè)收入7.44億元，同比增長40.08%，毛利率27.77%，同比增長6.22個百分點(diǎn)，繼續(xù)保持了良好的增長態(tài)勢。該產(chǎn)品系列中110kVGIS 和220kVGIS 憑借優(yōu)異產(chǎn)品質(zhì)量，不僅在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)取得了滿意的市場份額，而且通過海外營銷中心的銷售渠道進(jìn)入了巴西等國際市場。2015年隨著配套鑄件逐步投產(chǎn)和規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮，毛利率將進(jìn)一步提升。公司目前傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品開始有增長的瓶頸，培育的幾個新產(chǎn)品GIS、變電站自動化已開始逐步成為主流品牌。從公司發(fā)展歷史和當(dāng)前階段來看，公司需要開拓新的產(chǎn)品來儲備下一階段的增長，而目前公司有這個資金實(shí)力去進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。
在手未執(zhí)行訂單超2014年收入，2015年業(yè)績有望顯著提升。公司2014年結(jié)轉(zhuǎn)至2015年及以后的訂單為43.94億，同比增長31.12%，與2014年收入比為119.68%，第一次結(jié)轉(zhuǎn)訂單超過上一年收入。2014年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速和用電需求下滑影響，電網(wǎng)投資及電源投資持平或略有下滑，行業(yè)需求不足，公司訂單產(chǎn)品交付放緩，影響了收入確認(rèn)。2015年國網(wǎng)計(jì)劃投資4202億，同比增長9%，隨著行業(yè)景氣度的回升和在手訂單完成確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)2015年業(yè)績有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計(jì)公司15-17年每股收益分別為0.74、0.87、1.02元，考慮到公司GIS 新品放量和海外業(yè)務(wù)開拓取得積極進(jìn)展，給予15年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示:國網(wǎng)招標(biāo)重新采用最低價中標(biāo)、海外市場開拓低于預(yù)期。
恒華科技:轉(zhuǎn)型電網(wǎng)云平臺，躍步外延式成長
投資要點(diǎn)
公司是電網(wǎng)觃劃設(shè)計(jì)軟件的領(lǐng)軍者，依托軟件與電網(wǎng)優(yōu)勢順網(wǎng)而下，推出電網(wǎng)亐平臺力促轉(zhuǎn)型収展，同時把握電改契機(jī)，積極介入新能源微網(wǎng)配售電領(lǐng)域，外延式成長空間廣闊。
平安觀點(diǎn):
智能電網(wǎng)信息化先鋒:公司是國內(nèi)電網(wǎng)觃劃設(shè)計(jì)軟件領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，是業(yè)內(nèi)唯一一家涉及智能電網(wǎng)信息化建設(shè)全業(yè)務(wù)體系的公司，產(chǎn)品服務(wù)覆蓋電網(wǎng)行業(yè)除調(diào)度外的各主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。2014 年，公司實(shí)現(xiàn)營收近2.3 億元，同比增長15%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6062 萬元，同比增長2%。
打造專業(yè)化的電網(wǎng)“天貓”平臺:依托軟件優(yōu)勢和在電網(wǎng)領(lǐng)域的積累，公司開創(chuàng)性的推出亐服務(wù)平臺，力推商業(yè)和盈利模式的轉(zhuǎn)型。其核心包含設(shè)計(jì)、施工管理、小微ERP 亐服務(wù)平臺，其中小微ERP 已正式収布。未來公司有望通過亐服務(wù)平臺實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)、施工、材料、設(shè)備供應(yīng)商的匯聚。
把握電改契機(jī)，挺迚微網(wǎng)、配售電:未來公司有望在營銷管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，延伸迚售電領(lǐng)域。目前公司擁有新能源収電設(shè)計(jì)資質(zhì)，可提供新能源収電(包括新能源汽車充電樁)的設(shè)計(jì)服務(wù)，配網(wǎng)設(shè)計(jì)軟件服務(wù)已基本覆蓋全國。2015 年，公司新成立項(xiàng)目管理中心，迚軍新能源微網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域。
外延不斷，股權(quán)激勵啟動新征程: 2014 年11 月，投資1，000 萬元設(shè)立小微企業(yè)孵化基地;以2，000 萬元收購道亨時代51%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)輸電線路軟件設(shè)計(jì)資源的優(yōu)勢整合。2015 年5 月22 日，公司収布《關(guān)于籌劃股權(quán)激勵亊項(xiàng)的停牌公告》，彰顯出公司管理層對未來収展的信心。
盈利預(yù)測與估值:暫不考慮公司的新能源業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)15~16 年公司EPS分別為0.44、0.60 元，對應(yīng)5 月28 日收盤價PE 分別為91.9、67.0 倍，我們看好公司立足于電網(wǎng)軟件設(shè)計(jì)優(yōu)勢，把握電改契機(jī)、依托電網(wǎng)亐平臺順網(wǎng)而下實(shí)現(xiàn)跨越式轉(zhuǎn)型的成長彈性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示: 1)電網(wǎng)投資增速放緩;2)亐服務(wù)平臺推廣緩慢;3)電改推迚低于預(yù)期。
長園集團(tuán):內(nèi)生外延戰(zhàn)略為企業(yè)增長保駕護(hù)航
事件:日前，我們與長園集團(tuán)總裁就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。
公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。2015年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元，同比增長25.28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.48億元，同比增長42.3%。公司2008-2014年?duì)I業(yè)收入、凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)到31.3%、29.8%，正處在持續(xù)高速增長軌道之上。
智能電網(wǎng)設(shè)備接力新材料產(chǎn)業(yè)。公司管理層獨(dú)具慧眼，資源整合能力強(qiáng)，在國家大力推進(jìn)智能電網(wǎng)建設(shè)時期，收購電力設(shè)備優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，抓住歷史機(jī)遇，為公司快速發(fā)展持續(xù)提供增長動力，2010-2014年智能電網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)到36.1%，逐步超越原有新材料類業(yè)務(wù)，成為公司毛利貢獻(xiàn)的第一主打業(yè)務(wù)。
收購兼并打造新能源汽車材料及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈。公司管理層堅(jiān)持內(nèi)生發(fā)展、外延擴(kuò)張的發(fā)展思路，在繼續(xù)做強(qiáng)做大智能電網(wǎng)設(shè)備及新材料產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，積極通過收購兼并打造新能源汽車相關(guān)的材料及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，確保公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤的可持續(xù)增長。2014年公司對外股權(quán)投資9.66億元，較上年同期增長49倍，其中涉及新能源汽車領(lǐng)域的有3家，投資額9.22億元，占2014年對外投資96.5%，擬收購運(yùn)泰利自動化設(shè)備公司，進(jìn)一步彰顯公司布局新能源汽車領(lǐng)域的決心。
估值與評級:在國家推進(jìn)建設(shè)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)、“一帶一路”戰(zhàn)略部署以及高端裝備產(chǎn)業(yè)走出國門大背景下，公司原有主營業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較快的增速。收購兼并打造新能源汽車材料及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，新增產(chǎn)業(yè)布局將分享未來電動汽車快速發(fā)展的盛宴。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.53元、0.68元和0.78元，以7月3日收盤價17.42元為基準(zhǔn)，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為33倍、26倍和22倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示:收購運(yùn)泰利自動化設(shè)備公司失敗的風(fēng)險;新能源汽車發(fā)展增速不及預(yù)期的風(fēng)險。
