敬請參閱最后一頁特別聲明市場價格(人民幣)：11.34元目標(biāo)價格(人民幣)：15.00元長期競爭力評級：高于行業(yè)均值市場數(shù)據(jù)(人民幣)已上市流通A股(百萬股)1,372.99總市值(百萬元)17,402.44年內(nèi)股價最高最低(元)11.66/4.17滬深300指數(shù)3971.70上證指數(shù)3691.10蘇廣寧聯(lián)系人(8621)61620766suguangning＠gjzq.com.cn張帥分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130511030009(8621)60230213zhangshuai＠gjzq.com.cn聚焦主業(yè)，特高壓、核電變壓器龍頭歸來公司基本情況(人民幣)項目201320142015E2016E2017E攤薄每股收益(元)-3.8120.0440.1590.4390.678每股凈資產(chǎn)(元)0.050.600.761.101.67每股經(jīng)營性現(xiàn)金流(元)0.490.410.050.300.68市盈率(倍)-1.36151.6371.2125.8416.72行業(yè)優(yōu)化市盈率(倍)42.5460.0271.2471.2471.24凈利潤增長率(%)237.84%N/A260.92%175.64%54.54%凈資產(chǎn)收益率(%)-8257.40%7.40%21.02%40.03%40.52%總股本(百萬股)1,372.991,534.611,534.611,534.611,534.61來源：公司年報、國金證券研究所投資建議我們看好公司聚焦主業(yè)后，經(jīng)營情況的改善。公司將顯著受益特高壓建設(shè)的加速，未來市占率、毛利率雙升，處于自身經(jīng)營、行業(yè)發(fā)展的雙拐點。
公司層面：聚焦主業(yè)，市占率、毛利率有望進一步提升聚焦主業(yè)，剝離新能源業(yè)務(wù)止血；公司2013、14年虧損主要來源于新能源子公司，13年與天威集團進行了資產(chǎn)置換，重新“聚焦主業(yè)”意圖明確。
市占率、毛利率已明顯回升：從2013年起，公司輸變電業(yè)務(wù)市場開拓、中標(biāo)銷售均出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)(14年主業(yè)毛利20.31%，12年只有5.76%)。未來將在高毛利率的高端輸變電設(shè)備上取得更多訂單，業(yè)績持續(xù)改善；原材料：目前取向硅鋼價格有所反彈，對公司成本形成壓力。但我們預(yù)計特高壓、核電產(chǎn)品由于門檻很高，毛利率受原材料價格變動影響不大。
出口：目前公司出口業(yè)務(wù)由于運費、維修費等原因，年毛利率為-6%左右，未來隨著海外制造、銷售體系的完善，有望逐漸貢獻利潤。
中國兵器裝備集團直接控股，未來存資產(chǎn)注入預(yù)期：兵裝集團直接控股后，2015年初對公司管理層進行了重大調(diào)整。作為兵裝旗下重要的大型裝備制造上市公司，未來資產(chǎn)注入可期。
行業(yè)層面：顯著受益特高壓加速、核電重啟特高壓提速，尤其是直流將對公司業(yè)績產(chǎn)生巨大影響：根據(jù)能源局和國家電網(wǎng)公司規(guī)劃，在考慮特高壓設(shè)備交期較長的情況下，預(yù)計2015-17年可以分別給公司帶來1.24，6.12，10.60億的毛利，彈性巨大。
核電重啟，公司將繼續(xù)保持高市占率：按照國家核電發(fā)展戰(zhàn)略，未來核電站將主要采用三代技術(shù)。目前國內(nèi)已招標(biāo)的三代核電站主變?nèi)坑杀Ｗ冎袠?biāo)。
由于核電站建設(shè)周期要持續(xù)5-6年，15-17年對公司業(yè)績貢獻有限。
受益全球能源互聯(lián)網(wǎng)，“一帶一路”“走出去”：特高壓、核電均是一帶一路的排頭兵項目，未來海外市場將成為公司業(yè)績的另一個增長極。
估值預(yù)計2015-17年EPS分別為0.16，0.44，0.68，對應(yīng)PE71，26，17倍，首次給予“買入”評級。目標(biāo)價15元，對應(yīng)16年34倍PE。
公司層面：聚焦主業(yè)，市占率、毛利率有望進一步提升聚焦主業(yè)，剝離新能源業(yè)務(wù)止血；公司2013、14年虧損主要來源于新能源子公司，13年與天威集團進行了資產(chǎn)置換，重新“聚焦主業(yè)”意圖明確。
市占率、毛利率已明顯回升：從2013年起，公司輸變電業(yè)務(wù)市場開拓、中標(biāo)銷售均出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)(14年主業(yè)毛利20.31%，12年只有5.76%)。未來將在高毛利率的高端輸變電設(shè)備上取得更多訂單，業(yè)績持續(xù)改善；原材料：目前取向硅鋼價格有所反彈，對公司成本形成壓力。但我們預(yù)計特高壓、核電產(chǎn)品由于門檻很高，毛利率受原材料價格變動影響不大。
出口：目前公司出口業(yè)務(wù)由于運費、維修費等原因，年毛利率為-6%左右，未來隨著海外制造、銷售體系的完善，有望逐漸貢獻利潤。
中國兵器裝備集團直接控股，未來存資產(chǎn)注入預(yù)期：兵裝集團直接控股后，2015年初對公司管理層進行了重大調(diào)整。作為兵裝旗下重要的大型裝備制造上市公司，未來資產(chǎn)注入可期。
行業(yè)層面：顯著受益特高壓加速、核電重啟特高壓提速，尤其是直流將對公司業(yè)績產(chǎn)生巨大影響：根據(jù)能源局和國家電網(wǎng)公司規(guī)劃，在考慮特高壓設(shè)備交期較長的情況下，預(yù)計2015-17年可以分別給公司帶來1.24，6.12，10.60億的毛利，彈性巨大。
核電重啟，公司將繼續(xù)保持高市占率：按照國家核電發(fā)展戰(zhàn)略，未來核電站將主要采用三代技術(shù)。目前國內(nèi)已招標(biāo)的三代核電站主變?nèi)坑杀Ｗ冎袠?biāo)。
由于核電站建設(shè)周期要持續(xù)5-6年，15-17年對公司業(yè)績貢獻有限。
受益全球能源互聯(lián)網(wǎng)，“一帶一路”“走出去”：特高壓、核電均是一帶一路的排頭兵項目，未來海外市場將成為公司業(yè)績的另一個增長極。
估值預(yù)計2015-17年EPS分別為0.16，0.44，0.68，對應(yīng)PE71，26，17倍，首次給予“買入”評級。目標(biāo)價15元，對應(yīng)16年34倍PE。
