各方角力新電改方案細(xì)則制定
委員建議，盡快制定電力市場建設(shè)方案，規(guī)范各類交易
延宕十三年后，新一輪電力體制改革終于拉弓上弦。“《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》即將出臺。”包括全國
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新電改方案“四放開、一獨立、一加強”的框架內(nèi)容已毫無懸念，關(guān)鍵在于下一步的具體實施細(xì)則和試點工作推進。據(jù)了解，國家發(fā)改委已經(jīng)就上述框架內(nèi)容研究制定相關(guān)配套性文件和試點工作意見，但這仍將是一個各方角力的過程。值得注意的是，電力供應(yīng)過剩壓頂之下，本應(yīng)是電改受益方的發(fā)電集團卻憂心改革引發(fā)電價“血拼”，利益將受損。政協(xié)委員、國家能源局副局長王禹民在內(nèi)的多位人士兩會期間透露。
作為今年能源體制改革的排頭兵，新一輪電力體制改革2013年開始醞釀，直到2014年12月31日，國務(wù)院常務(wù)會議正式通過“新電改”方案。
在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，與2002年國務(wù)院關(guān)于電力體制改革的“五號文”相比，新電改方案略顯保守和謹(jǐn)慎，核心思路是，即輸配以外的經(jīng)營性電價放開、售電業(yè)務(wù)放開、增量配電業(yè)務(wù)放開，公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)供電計劃放開，交易平臺獨立，加強規(guī)劃。
“我們做發(fā)電的，可以在銷售側(cè)參加售電。過去是電網(wǎng)一統(tǒng)天下，輸配售一體化，現(xiàn)在電改意味著部分現(xiàn)有格局被打破。”全國政協(xié)委員、湖北能源集團有限公司董事長肖宏江在接受《經(jīng)濟參考報》記者專訪時表示，電改的實質(zhì)作用能有多大，還得看具體操作細(xì)則。
目前的共識是，電力體制改革的核心是電價改革，而電價改革最關(guān)鍵的一環(huán)就在輸配電價。今年元旦，深圳電改已經(jīng)啟動，內(nèi)蒙古也成為全國第二個輸配電價改革試驗田，接下來條件成熟的云南電網(wǎng)也有可能入圍。
“輸配電價基本上思路已經(jīng)定下了，就是放開兩頭管住中間，但是輸配核查成本有很多不確定的因素，比如電價的構(gòu)成很復(fù)雜，有很多政府性的基金，而且還有農(nóng)網(wǎng)改造、抗旱排澇等工作要求，這都需要厘清，而且各省的負(fù)擔(dān)、電壓等級都不一樣，確定輸配電價要有一個博弈的過程，需要針對這些做一些細(xì)則性的工作。”肖宏江坦言，電價改革不可能一蹴而就。
全國政協(xié)委員、中國電力建設(shè)集團原董事長范集湘表示，“新電改方案只是規(guī)劃了一個方向，但是什么時候放開、到什么程度，這些都得出臺細(xì)則。比如，電價調(diào)整改革與老百姓息息相關(guān)，需要和居民收入等其他調(diào)整一起進行，相互承接。”
憂慮遠(yuǎn)不止于此。2014年以來全國電力供應(yīng)形勢較為寬松，全國火電機組平均利用小時數(shù)僅為4807個，創(chuàng)下近20年最低紀(jì)錄。中電聯(lián)預(yù)計，今年電力供應(yīng)形勢將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)。
“任何一項改革都是利益的再調(diào)整和游戲規(guī)則的重新制定，總有受益的，也總有受損的。當(dāng)前電力供應(yīng)比較寬松甚至過剩的情況下，電力體制改革進一步把發(fā)電企業(yè)推向了市場，對發(fā)電企業(yè)的壓力更大。放開市場競爭的話，首當(dāng)其沖的是發(fā)電企業(yè)，對電力價格肯定是有影響的。”全國政協(xié)委員、五大發(fā)電集團之一的中電投集團總經(jīng)理陸啟洲在接受《經(jīng)濟參考報》記者專訪時表示，今年中電投的投資總量將比去年下降20%左右。
裝機排名第二的發(fā)電企業(yè)國電集團判斷，按照電改思路，電量計劃將會放開，火電企業(yè)將進入直接交易市場，企業(yè)必須要面向市場找電量，將引發(fā)電價“血拼”。電價定價權(quán)也要下放，輸配電價地方來定，上網(wǎng)電價市場來定，地方政府必然把電力作為經(jīng)濟杠桿，通過降電價拉動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長。
王禹民說，隨著電力改革的不斷深化，國家能源局今年將研究制定并組織實施電力市場建設(shè)方案。一方面要規(guī)范現(xiàn)有各類交易，包括電力大用戶直接交易、跨省區(qū)電能交易、發(fā)電權(quán)交易、輔助服務(wù)補償機制等，抓緊修改完善相關(guān)市場交易規(guī)定和規(guī)則，擴大交易規(guī)模。另一方面要積極開展能形成有效市場價格信號的交易機制試點，促進建立真正有利于資源優(yōu)化配置的市場化機制。
個股點評：云鋁股份:直購電顯著提升企業(yè)競爭力
類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：劉博,鐘奇,施毅 日期：2014-10-09
事件:
公司公告,經(jīng)過與相關(guān)發(fā)電企業(yè)及電網(wǎng)公司協(xié)商,在政府確定的交易平臺下,公司用電機制由原來執(zhí)行云南省發(fā)改委核定的大工業(yè)類電價轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的以直接交易為主的市場化用電機制。預(yù)計采用新機制后用電成本大約下降0.05元/千瓦時,全年準(zhǔn)確的綜合電價要等到全年電力交易結(jié)束后才能最終確定。
點評:
直購電大幅節(jié)約企業(yè)生產(chǎn)成本。新機制實施后,公司購電成本與執(zhí)行目錄電價相比明顯下降,預(yù)計下降幅度為0.05元/千瓦時左右,電力供應(yīng)的保障得以提高,依托云南省豐富的清潔水電發(fā)展水電鋁產(chǎn)業(yè)更具優(yōu)勢,將對公司經(jīng)營業(yè)績的改善和提高整體競爭力產(chǎn)生積極的影響。
云南水電棄電嚴(yán)重,存在持續(xù)擴大直供電動力。云南是水電大省,2013年水力發(fā)電站棄電200多億度。當(dāng)?shù)卣浅Ｓ袆恿Υ龠M富余水電消納、支持省內(nèi)重點企業(yè)恢復(fù)和擴大生產(chǎn),緩解發(fā)、供、用矛盾,繼續(xù)擴大直供電范圍和力度。
電力成本是電解鋁成本重要構(gòu)成,直購電顯著提升公司競爭力。根據(jù)國內(nèi)電解鋁企業(yè)網(wǎng)電與自備電占比,可以大致的匡算電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成如下:電力成本占比最大,高達(dá)37%;氧化鋁其次,為34%。新疆電力成本最低,因此其電力成本僅占總成本的23.58%,而比重最高的則是江蘇為52.22%,可以說電價的高低從根本上決定了鋁廠的成本。公司雖然是云南第一用電大戶,但是其往年平均用電成本仍高達(dá)0.512元/度,高于國內(nèi)平均水平。本次直供電方案將極大降低公司電解鋁生產(chǎn)成本,按照2013年公司用電130億度計算,每度電下調(diào)0.05元/度將節(jié)省6.5億元的成本!
氧化鋁價格長期看漲,公司自給率不斷提升優(yōu)勢日漸突出。根據(jù)最新中營網(wǎng)的數(shù)據(jù),國產(chǎn)現(xiàn)貨氧化鋁價格2800-2900元/噸,月環(huán)比上漲3.6%。從9月生產(chǎn)情況來看,由于中鋁貴州全部停產(chǎn),中鋁河南、森澤煤鋁以及信發(fā)在晉桂兩地的頻繁改造檢修,繼續(xù)考慮氧化鋁較上月大幅增加一倍,供應(yīng)相對短缺的格局仍將持續(xù)。從長期來看,我國鋁土礦對外依存度超過60%,進口礦中印尼占70%左右,隨著印尼禁礦和國內(nèi)庫存的消耗,從澳洲進口的原礦成本將增加每噸20美金運費,所以氧化鋁價格長期看漲。
公司文山氧化鋁項目在2013年7月正式投產(chǎn),當(dāng)年產(chǎn)量60萬噸,預(yù)計2014年將達(dá)到80萬噸設(shè)計產(chǎn)能;文山近期新建60萬噸氧化鋁產(chǎn)能,建成投產(chǎn)后將合計擁有氧化鋁產(chǎn)能140萬噸,公司將實現(xiàn)氧化鋁100%自給,成本優(yōu)勢在原料價格逐步上升的背景下逐步突出。
增發(fā)提高預(yù)焙陽極炭素保障、增加鋁加工產(chǎn)品品種、降低財務(wù)成本。公司擬向包括冶金集團在內(nèi)的不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股票募集資金,用于購買冶金投資持有的源鑫炭素100%股權(quán),購買冶金集團、阿魯國際持有的浩鑫鋁箔86.92%股權(quán),投資源鑫炭素60萬噸炭素項目二期35萬噸工程,同時補充流動資金。本次非公開發(fā)行股份數(shù)量不超過5.3億股,發(fā)行價格不低于4.51元/股,冶金集團擬認(rèn)購不低于本次發(fā)行股份總數(shù)的40%(含本數(shù))。
首次給予公司"買入"的投資評級。公司作為一個專門從事鋁工業(yè)產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)的大型鋁工業(yè)企業(yè),擁有電解鋁產(chǎn)能100萬噸左右,在文山鋁業(yè)現(xiàn)有年產(chǎn)80萬噸氧化鋁產(chǎn)能的基礎(chǔ)上,通過技術(shù)升級提產(chǎn)增效,新增年產(chǎn)60萬噸氧化鋁產(chǎn)能,進一步構(gòu)建"水電-鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工"一體化產(chǎn)業(yè)鏈,有效降低云鋁股份鋁冶煉的生產(chǎn)成本,實現(xiàn)效益最大化,企業(yè)競爭力得到顯著提高。根據(jù)本次電價假設(shè),我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.04元、0.08元和0.09元,考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈完整,在氧化鋁價格上漲背景下優(yōu)勢突出,直購電有望繼續(xù)降低用電成本,業(yè)績彈性最大,我們給予公司目標(biāo)價6.40元,對應(yīng)2015年80倍PE,首次給予"買入"的投資評級。
風(fēng)險提示。政策風(fēng)險;項目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險;匯率波動風(fēng)險;業(yè)務(wù)整合風(fēng)險。
文山電力:上半年來水較好,集團進一步加大支持力度
類別：公司研究 機構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：張鵬,劉斐 日期：2014-09-02
關(guān)注1:上半年來水情況較好,盈利提升。
上半年文山州來水情況較好,地方小水電發(fā)電增加,推動公司購電成本下降。公司1-6月完成售電量219409萬千瓦時,比上年同期增長1.8%;實現(xiàn)營業(yè)收入10.01億元,同比增長6.58%,實現(xiàn)營業(yè)利潤1.24億元,同比增長20.91%,實現(xiàn)凈利潤1億元,同比增長19.6%。
關(guān)注2:售電結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降
上半年公司實現(xiàn)毛利率24.46%,較去年同期下降1.21個百分點,主要源于直供電量134620萬千瓦時,比上年同期減少7.9%;躉售電量84789萬千瓦時,比上年同期增長22.2%。躉售電毛利率相對較低,拉低了公司的平均毛利率。
公司躉售比例的提高與公司售電結(jié)構(gòu)變化密切相關(guān)。報告期內(nèi),公司向大工業(yè)售電占比為33.67%,較去年同期下降約10個百分點,而躉售電量占比則從32.2%提高至38.64%,導(dǎo)致公司毛利率有所下降。
關(guān)注3:集團進一步加大對公司的扶持力度
公司近期發(fā)布公告,公司大股東云南電網(wǎng)公司與文山州人民政府之間簽訂框架協(xié)議:制定戰(zhàn)略目標(biāo),實現(xiàn)共同發(fā)展,積極理順文山州電力體制,支持文山電力多領(lǐng)域參與文山州經(jīng)濟發(fā)展建設(shè),加快馬關(guān)、麻栗坡、廣南三縣整合。馬關(guān)等三縣電網(wǎng)歸民營所有,近年來公司一直努力將其整合,但遇到障礙,我們預(yù)計在集團云南電網(wǎng)的支持下,未來這一障礙有望得到解決。
關(guān)注4:開發(fā)月亮湖民族文化旅游區(qū)
同時根據(jù)框架協(xié)議,公司有望涉足月亮湖民族文化旅游休閑度假區(qū)的開發(fā),標(biāo)志著業(yè)務(wù)拓展至其他領(lǐng)域,開拓公司成長空間。
總結(jié):
公司是南網(wǎng)云南電網(wǎng)下屬唯一的上市公司,長期來看,受益于大股東和當(dāng)?shù)卣闹С?以及文山州未來的快速發(fā)展,公司有望涉及更多的優(yōu)質(zhì)非供電業(yè)務(wù),我們預(yù)計公司2014-2016年EPS0.27、0.33元、0.38元,PE23、19、16倍。首次關(guān)于給予"推薦"的評級。
華電國際:區(qū)位優(yōu)勢明顯,期待外延式增長
類別：公司研究 機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鄒序元,周然 日期：2014-11-04
1.事件
公司公布2014年三季度業(yè)績。公司2014年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入507.31億元,同比增長2.9%;歸屬凈利潤42.51億元,同比增長45.6%;扣非歸屬凈利潤41.9億元,同比增長33.4%;實現(xiàn)每股收益0.547元。
2.我們的分析與判斷
(一)區(qū)位優(yōu)勢推動電量增長
公司電量增長主要受益于所在區(qū)域電力需求較旺盛以及新機組投產(chǎn)所致。公司前三季度發(fā)電量為1,348.31億千瓦時,同比增長約3.79%;上網(wǎng)電量完成1,263.16億千瓦時,同比增長約3.84%。公司所在服務(wù)區(qū)主要集中在山東及寧夏地區(qū),當(dāng)?shù)仉娏┬栊蝿葺^好,促使機組利用率提升電量增長。
(二)對煤價敏感度高
公司主要資產(chǎn)為火電機組,燃料成本下降對于公司業(yè)績敏感度較高。山東前幾年煤炭價格居高不下,進入2014年,省內(nèi)煤價下降幅度高于全國平均水平。10月24日,兗州混煤報價408元/噸,較去年同期下跌15%。據(jù)我們測算,前三季度公司標(biāo)煤單價較去年全年660元下降約8%左右。
(三)盈利能力提升
受益于燃料成本大幅下降以及電量增長,公司盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度毛利率達(dá)到25.3%,第三季度達(dá)到26.7%,較去年同期增加1.8個百分點;公司前三季度凈利率達(dá)到10.7%,第三季度11.9%,較去年同期提升2個百分點。
(四)大股東承諾注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
公司做為大股東整合常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)的最終整合平臺,華電集團承諾將在2014年3月起3年左右時間,將符合上市條件的資產(chǎn)(包括煤電和水電業(yè)務(wù))注入公司。華電集團目前擁有約5600萬千瓦的裝機規(guī)模未注入到上市公司里,其中有近2000萬千瓦是水電資產(chǎn),包括金沙江中游水電項目。
3.投資建議
公司機組所處區(qū)位優(yōu)勢明顯,電量有保障,且燃料成本下降明顯提升公司盈利能力。在不考慮資產(chǎn)注入的情境下,我們預(yù)計公司2014-2015年EPS分別為0.62元和0.65元,對應(yīng)PE為6.3x和5.9x,對應(yīng)PB為1.1x和1x。按40%的分紅比例計算(保持2013年的分紅比例水平),股息收益率分別為6.6%和7%。
公司估值低,股息收益率高,負(fù)債率持續(xù)降低。此外,大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推動公司外延式增長。我們維持"推薦"評級。
華能國際三季報點評:業(yè)績小幅增長,擬收購母公司電力資產(chǎn)
類別：公司研究 機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司 研究員：許椰惜 日期：2014-10-23
結(jié)論與建議:
公司前三季度實現(xiàn)收入946.27億元(YOY-4.65%),凈利潤99.96億元(YOY+8.80%),EPS0.71元,扣非後實現(xiàn)凈利潤100.25億元(YOY+0.61%)。單季度來看,公司3Q實現(xiàn)收入300.22億元(YOY-14.65%),凈利潤32.93億元(YOY-0.03%),凈利潤下降主要是因為3Q發(fā)電量同比減少,營業(yè)收入減少。
預(yù)計14年、15年凈利潤114.76億元(YOY+9.08%)、130.66億元(YOY+13.86%),EPS0.82、0.93元,當(dāng)前A股股價對應(yīng)14年、15年動態(tài)PE為7.5X,H股8.5X。考慮業(yè)績增長的確定性,且公司作為發(fā)電企業(yè)龍頭,將受益於滬港通,當(dāng)前動態(tài)估值有修復(fù)機會,維持A、H股"買入"建議;A股目標(biāo)價7.5元(對應(yīng)14年動態(tài)PE 9X),H股目標(biāo)價10.5HK$(對應(yīng)14年動態(tài)PE 10X)n 發(fā)電量負(fù)增長,營收同比下降4.65%:公司1-3Q實現(xiàn)收入946.27億元,同比下降4.65%,主要是由於發(fā)電量減少所致。公司1-3Q累計完成發(fā)電量2230.42億千瓦時(YOY-4.66%)。1-3Q全社會用電量雖增長緩慢,但仍同比增長3.9%,而公司發(fā)電量增速為負(fù),主要是公司火電機組的發(fā)電量受到西電東送以及核電、水電機組發(fā)電量的擠壓。但燃料成本下降(1-3Q單位燃料成本同比下降6.25%),1-3Q公司毛利率為25.6%,比去年同期提高1.6%,費用率為8.4%,同比上升0.3個PPT。
凈利潤小幅增長,同比增長8.8%:公司1-3Q實現(xiàn)凈利潤99.96億元,同比增長8.80%。公司營業(yè)收入負(fù)增長的情況下,凈利仍能實現(xiàn)小幅增長,主要受益于國內(nèi)燃料成本下降,以及公司資產(chǎn)減值損失較上年同期下降36.59%,同時投資收益同比上升了77.50%。
上網(wǎng)電價下調(diào)2%,燃料成本略有上漲:上網(wǎng)電價調(diào)整自2014年9月1日開始執(zhí)行,公司平均上網(wǎng)電價下降9.44元/兆瓦時,下調(diào)幅度約為2%。因電價是從9月份才開始下調(diào),對2014年全年利潤影響不大,預(yù)計將使14年凈利潤減少5億左右。由於四大煤企提價以及進口煤關(guān)稅恢復(fù),四季度燃料成本會有所上漲,但漲幅可控,預(yù)計四季度業(yè)績?nèi)阅軐崿F(xiàn)同比增長。
收購母公司電力資產(chǎn),增容約10%:公司與華能集團、華能開發(fā)簽署資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)定,擬以93億元收購10個電力資產(chǎn)。交易完成後,可增加公司權(quán)益運營裝機容量600萬千瓦左右,大概占了公司現(xiàn)有權(quán)益裝機容量的10%左右,目前在建的機組也將于明年三季度初前全部投產(chǎn)。而公司作為母公司常規(guī)能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺,未來資產(chǎn)繼續(xù)注入仍可期。
滬港通提升高股息率藍(lán)籌股估值:自滬港通意見發(fā)布以來,公司明顯受資金青睞,引發(fā)一波估值修復(fù)行情,自4月份至昨日股價累計上漲約20%。展望未來,我們認(rèn)為公司作為高股息率的公用事業(yè)股,目前股價對應(yīng)15年動態(tài)PE 僅8X,估值仍具有安全邊際,且股息率達(dá)5%,滬港通正式開通後公司仍有望是境外資金的重要配置品種,估值有繼續(xù)提升的空間。
盈利預(yù)測:預(yù)計14年、15年凈利潤114.76億元(YOY+9.08%)、130.66億元(YOY+13.86%),EPS0.82、0.93元,當(dāng)前A股股價對應(yīng)14年、15年動態(tài)PE為7.5X,H股8.5X?？紤]業(yè)績增長的確定性,且公司作為發(fā)電企業(yè)龍頭,將受益於滬港通,當(dāng)前動態(tài)估值有修復(fù)機會,維持A、H股"買入"建議;A股目標(biāo)價7.5元(對應(yīng)14年動態(tài)PE 9X),H股目標(biāo)價10.5HK$(對應(yīng)14年動態(tài)PE 10X)
吉電股份:新能源轉(zhuǎn)型順利推進,經(jīng)營拐點即將到來
類別：公司研究 機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：陳青青,徐強 日期：2014-07-22
東北地區(qū)"窩電"拖累公司業(yè)績,熱、電業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境正在改善
東北地區(qū)電源裝機過剩,使得公司機組利用小時數(shù)被限制在3500小時左右的低位,但是我們認(rèn)為目前公司的熱電業(yè)務(wù)盈利能力正在逐漸好轉(zhuǎn):1)公司初步具備精細(xì)化管理煤炭貿(mào)易商的能力,通過競價采購等手段,燃料成本已經(jīng)出現(xiàn)下降;2)國家制定"北電南用"和"西電東送"電力輸送戰(zhàn)略,未來東北地區(qū)富余電力存在南送環(huán)渤海經(jīng)濟圈的可能性,公司機組利用小時數(shù)有望提升;3)吉林省逐步推進供熱按量計價改革,市政供熱價格存在提升預(yù)期。
公司裝機結(jié)構(gòu)不斷改善,15-16年將迎來新能源項目達(dá)產(chǎn)高峰
目前公司電源結(jié)構(gòu)仍以火電為主,新能源占比僅為20%,未來隨著在手項目逐漸達(dá)產(chǎn),公司的電源結(jié)構(gòu)將逐漸優(yōu)化。至"十二五"末期,公司風(fēng)電和光伏裝機將提升至104萬千瓦和32萬千瓦,新能源裝機占比提升至30%;按照公司已經(jīng)達(dá)成意向的新能源項目計算,至"十三五"初期,公司新能源裝機規(guī)模將達(dá)到290萬千瓦,占比提升至49%,初步達(dá)成電源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。
首次收購中電投風(fēng)電資產(chǎn),帶來打造新能源平臺的想象空間
公司于4月22日公告,將收購中電投持有的江西風(fēng)電項目至少51%股權(quán),此次收購一方面推進公司電源結(jié)構(gòu)調(diào)整;另一方面創(chuàng)造了進一步收購大股東新能源資產(chǎn)的想象空間。中電投旗下5個A股上市公司的戰(zhàn)略定位各不相同,而公司戰(zhàn)略定位正在由東北地區(qū)電力投資平臺向全國性新能源投資平臺轉(zhuǎn)換,未來進一步獲得大股東新能源資產(chǎn)注入的可能性較大。目前中電投獲批風(fēng)電項目總裝機已經(jīng)超過400萬千瓦,待公司完成江西項目收購,后續(xù)行動值得期待。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司2014-2016年EPS 分別為0.07元(扣除非經(jīng)常性損益后0.16元)、0.21元和0.28元,目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率分別是44倍(扣非后19倍)、15倍和11倍。我們考慮到:1)公司現(xiàn)有火電資產(chǎn)的經(jīng)營低谷正在過去,吉電外送+供熱調(diào)價有望扭轉(zhuǎn)火電業(yè)務(wù)盈利能力;2)電源結(jié)構(gòu)快速向新能源轉(zhuǎn)換,風(fēng)電+光伏裝機占比將超過50%,作為A 股市場上難得的彈性明顯的新能源電企,經(jīng)營拐點將至;3)公司收購大股東中電投江西風(fēng)電資產(chǎn),帶來持續(xù)收購想象空間;4)公司管理層優(yōu)秀,精細(xì)管理能夠保障業(yè)績落實?；谏鲜鲈?我首次給予公司"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。
漳澤電力:盈利有望持續(xù)改善,規(guī)模成長可期
類別：公司研究 機構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：梁玉梅 日期：2014-07-04
投資要點:
公司基本情況。公司目前控股的裝機容量597.9萬千瓦,權(quán)益裝機容量564.0萬千瓦。其中,塔山發(fā)電、同華發(fā)電、王坪發(fā)電、同煤熱電為向同煤集團發(fā)行股份購買的電力資產(chǎn)。
煤價持續(xù)低迷,2014年盈利有望環(huán)比回升。在煤炭市場疲軟的環(huán)境下,公司目前采取市場價的模式,煤炭價格的下跌公司將直接受益。截止目前看2014年的大同南郊動力煤均價408.02元/噸,較2013年均價下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均價看,公司2014年盈利能力進一步提升。
發(fā)電小時持續(xù)惡化。山西省電力需求增速持續(xù)低迷,1-5月用電需求累計增速下滑到0.74%?；痣姲l(fā)電小時也持續(xù)下滑,1-5月份發(fā)電小時增速同比下滑-4.56%,進一步惡化。目前看山西省以能源原材料為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),用電需求在能源需求及價格持續(xù)下滑的背景下,短期難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。上半年公司發(fā)電小時較為低迷,根據(jù)歷史經(jīng)驗,3、4季度公司由于夏季空調(diào)降溫及冬季取暖影響用電需求相對較好,預(yù)計3、4季度公司發(fā)電量有所好轉(zhuǎn)。
電價下調(diào)預(yù)期再起。目前煤炭價格較2014年有約10%的下降,煤電聯(lián)動預(yù)期又起。但由于煤電聯(lián)動以年為周期,我們預(yù)計近期煤電聯(lián)動不會出臺,預(yù)計如若煤炭價格持續(xù)下跌態(tài)勢,煤電聯(lián)動有望在2014年底啟動。上次煤電聯(lián)動,山西省降低0.9分/千瓦時,低于全國平均水平的1分/千瓦時。根據(jù)煤價下跌幅度預(yù)計這次煤炭價格下調(diào)1分/千瓦時左右。
后期儲備項目豐富,裝機規(guī)模有望翻番。公司目前在建裝機容量250萬千瓦,權(quán)益裝機容量250萬千瓦。公司集團建成的電力資產(chǎn)有大唐熱電二期2*33萬千瓦及山陰織女泉風(fēng)電4*4.95萬千瓦,集團承諾建成后注入上市公司,預(yù)計有望在近期啟動注入。此外,公司集團層面儲備的塔山2期2*60萬千瓦機組以及朔南熱電2*35機組,未來可能采取集團建設(shè)后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主體建設(shè)的模式。綜合看,公司層面及集團層面合計儲備火電裝機容量500萬千瓦,風(fēng)電裝機容量19.8萬千瓦,儲備權(quán)益裝機容量基本接近公司目前的權(quán)益裝機容量564.0萬千瓦。
資產(chǎn)注入值得期待。(一)承諾電力資產(chǎn)近期有望注入。我們預(yù)計大唐二期2*33萬千瓦和山陰織女泉風(fēng)電有望率先注入上市公司,預(yù)計采取現(xiàn)金收購或者向同煤集團增發(fā)的方式進行收購。但注入資產(chǎn)整體體量較公司目前資產(chǎn)較小,預(yù)計對增厚公司每股收益影響較弱。(二)承諾煤炭資源注入受煤炭盈利惡化預(yù)計可能暫時擱淺。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2014-2015年每股收益分別為0.23、0.26元,對應(yīng)目前市盈率分別為12倍、11倍,考慮到公司目前在建裝機容量較多,在火電公司中裝機規(guī)模成長性較好,此外公司背靠同煤集團,未來煤炭盈利能力好轉(zhuǎn)后有望注入部分優(yōu)質(zhì)煤炭資源,保證公司煤電一體化經(jīng)營,降低經(jīng)營風(fēng)險,綜合考慮給予"增持"的投資評級。
投資風(fēng)險。1、電價超預(yù)期下調(diào);2、山西省宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷,發(fā)電小時持續(xù)下滑;3、煤炭價格超預(yù)期上漲。
上海電力:開拓海外市場和新能源項目非?；钴S
類別：公司研究 機構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：朱立民 日期：2014-03-26
公司公告
3月25日上海電力發(fā)布2013年年報告,公司合并營業(yè)收入為151.32億元,較上年同期上升0.53%;營業(yè)成本為118.27億元,較上年同期下降4.84%;利潤總額為20.96億元,較上年同期增長54.68%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為11.81億元,較上年同期增長33.69%,每股收益為0.55元,較上年同期增加0.14元。
公告點評
公司2013年因動力煤價格下降,毛利率上升
至2013年底,公司權(quán)益裝機容量846.97萬千瓦,同比增加130.78萬千瓦。其中:煤電602.53萬千瓦,占比71.14%,同比增加33萬千瓦;氣電224.23萬千瓦,占比26.47%,同比增加78.58萬千瓦;新能源20.21萬千瓦,占比2.39%,同比增加19.20萬千瓦。
2013年,公司完成合并口徑發(fā)電量311.19億千瓦時,同比增長1.70%;完成售電量295.41億千瓦時,同比上升1.75%;售電單價(不含稅)404.34元/千千瓦時,同比下降1.02元/千千瓦時
2013年,公司煤折標(biāo)煤價完成845.78元/噸(含稅),同比下降145.48元/噸(比全國平均水平多下降了2.02個百分點,比上海地區(qū)平均水平多下降了0.24個百分點),減少燃料成本9.90億元。
我們預(yù)計2014年環(huán)渤海動力煤價格繼續(xù)下跌,有利于公司火力發(fā)電繼續(xù)降低成本
低碳高效清潔能源發(fā)展高效推進,將在2014年貢獻業(yè)績
由公司與淮南礦業(yè)集團共同投資,負(fù)責(zé)建設(shè)的淮滬煤電有限公司田集電廠二期工程首臺機組于2013年12月22日圓滿完成168小時滿負(fù)荷試運行,比計劃提前5個月投產(chǎn)。該項目是國際上首臺(套)采用再熱汽溫623℃Π型鍋爐的66萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組,其設(shè)計供電煤耗僅280克/千瓦時,發(fā)電效率高、降本增效顯著。
田集電廠二期工程第二臺機組也將于2014年建成投產(chǎn),一并貢獻業(yè)績。
新能源產(chǎn)能超計劃增長
2013年,公司新能源項目建設(shè)加速推進,取得顯著成效,風(fēng)電新增投產(chǎn)12.2萬千瓦、太陽能發(fā)電投產(chǎn)15.88萬千瓦。從目前的運行情況看,大部分新能源項目的效益均好于預(yù)期。新能源項目開拓遍布上海、江蘇、浙江、安徽及山東等地區(qū),項目儲備規(guī)模超過1000兆瓦。
海外發(fā)展取得實質(zhì)性進展,項目陸續(xù)建成投產(chǎn)
公司加快實施"走出去"戰(zhàn)略,積極開拓海外項目,海外發(fā)展取得實質(zhì)性進展。目前,公司海外業(yè)務(wù)涉及資源開發(fā)、海外投資和電力服務(wù),產(chǎn)業(yè)涉及火電、氣電、新能源、水電和煤炭等,海外布局遍及日本、澳大利亞、坦桑尼亞、伊拉克、印度尼西亞、土耳其等國家,為2020年前在海外再造一個上海電力打下了扎實的基礎(chǔ)。
6個日本光伏項目獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn),并取得較為有利的上網(wǎng)電價,有1-2個光伏項目計劃于2014年內(nèi)投產(chǎn)。
2014年公司資產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)發(fā)電量增長16.92%
2014年公司資產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)發(fā)電量為363.85億千瓦時,比2013年的311.19億千瓦時增長16.92%。
投資建議公司2013年業(yè)績顯示了在主營業(yè)務(wù)收入基本持平的同時由于動力煤價格下降給公司帶來的豐厚收益。我們認(rèn)為,煤炭價格的下跌是煤炭行業(yè)前十年利潤大幅提升帶來的產(chǎn)能競相擴張、供應(yīng)嚴(yán)重過剩造成的,這種價格低迷將是長期的,難以有效反彈。公司現(xiàn)有產(chǎn)能貢獻的業(yè)績將不會大幅波動。
公司所在的長三角受《大氣污染防治計劃》的約束,火電新增機組受到嚴(yán)格限制,因此公司在開拓海外市場和開拓新能源項目方面非?；钴S,這為公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長打下基礎(chǔ)。
我們認(rèn)為隨著中國經(jīng)濟穩(wěn)增長的措施陸續(xù)出臺,公司的估值將修復(fù),因而上調(diào)公司評級至"增持"。
國電電力:能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化,資產(chǎn)注入可期
類別：公司研究 機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司 研究員：許椰惜 日期：2014-12-18
結(jié)論與建議:
公司能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,水電未來三年將迎投產(chǎn)高峰,電力改革背景下水電電價有望提升。且集團整體上市戰(zhàn)略明確,公司外延式成長空間廣闊。
公司2014、2015年分別實現(xiàn)凈利潤57.57億元(YOY-8.31%)、66.79億元(YOY+16.01%),EPS0.33、0.39元,當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015年動態(tài)PE分別為11X、9X,公司未來資產(chǎn)注入預(yù)期強烈,維持"買入"建議,目標(biāo)價4.20元(對應(yīng)15年11.0X)。
清潔能源占比提升,能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化:公司不斷優(yōu)化火電結(jié)構(gòu)布局和水電戰(zhàn)略布局,加快風(fēng)電專案開發(fā)。目前,公司控股裝機容量4067萬千瓦,其中火電2920萬千瓦,水電800萬千瓦,風(fēng)電326萬千瓦,太陽能光伏21萬千瓦。未來三年公司裝機容量將以每年10-20%的速度增長。2015年公司風(fēng)電裝機規(guī)模將達(dá)到500萬千瓦以上,在十三五期間將以每年150萬千瓦的規(guī)模增長,火電裝機規(guī)模將達(dá)到3300萬千瓦,水電將達(dá)到1150萬千瓦。2017年上述裝機容量將分別達(dá)到800萬、3800萬、1300萬千瓦?；痣娬急认陆?清潔能源占比提升。
大渡河水電將迎投產(chǎn)高峰:公司下屬大渡河公司的枕頭壩一級(72萬千瓦)、大崗山(260萬千瓦)項目明年將進入投產(chǎn)期,猴子巖(170萬千瓦)和沙坪二期(34.8萬千瓦)也有望于2017年投產(chǎn),公司將迎來新的投產(chǎn)高峰,水電裝機占比將進一步提升,預(yù)計2015、2017年水電將占到公司總裝機的23%、22%。目前電改方案基本確定,隨著發(fā)電側(cè)和銷售側(cè)電價市場化的推進,水電競價上網(wǎng)優(yōu)勢明顯,電價水準(zhǔn)有望得到提升。目前我國水電上網(wǎng)平均電價在0.25-0.30元/千瓦時之間,較火電低0.1-0.2元/千瓦時,假設(shè)水電上網(wǎng)電價在電價市場化的推動下提升至0.35元/千瓦時,將使公司電力業(yè)務(wù)營收增長6%左右。
前三季度發(fā)電量減少,業(yè)績略有下滑:由于機組停工檢修以及市場需求下降,發(fā)電量同比減少0.40%,公司前三季度營業(yè)收入有所下降,實現(xiàn)收入462.40億元(YOY-6.33%),實現(xiàn)凈利潤51.16億元(YOY-4.73%)。由于神華等煤炭企業(yè)煤價上漲,進口煤關(guān)稅恢復(fù)的影響,4Q煤炭價格有小幅增長,漲幅在30-40元之間,明年煤炭價格可能也會有所上浮,大概到550元/噸的水準(zhǔn),相對于今年均價漲幅在4%-6%。今年公司電力毛利率大概為30%,比去年提升了2個ppt左右。在上網(wǎng)電價下調(diào)以及煤價上漲的背景下,我們預(yù)計明年毛利率將下降2個ppt左右。隨著新增機組的投產(chǎn),明年公司發(fā)電量將有所改善,預(yù)計將同比提升7%左右,2015年營收增速將在5%左右。
盈利預(yù)測:公司2014、2015年分別實現(xiàn)凈利潤59.03億元(YOY-12.09%)、61.65億元(YOY+4.44%),EPS0.34、0.36元,當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015年動態(tài)PE分別為11X、10X,公司作為中國國電集團常規(guī)能源的整合平臺,未來資產(chǎn)注入預(yù)期強烈,我們維持"買入"建議,目標(biāo)價4.20元。
內(nèi)蒙華電:看好長期發(fā)展
類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2014-05-05
業(yè)績同比上升:2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入121.5 億元,同比上升9.9%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤13.8 億元,同比上升6.2%,實現(xiàn)基本每股收益0.36 元,擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元(含稅),每10股轉(zhuǎn)增5 股。2014 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.0 億元,同比上升7.2%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.8 億元,同比上升10.6%,實現(xiàn)基本每股收益0.045 元。
業(yè)績變動主要原因:(1)煤價同比下降:2013 年標(biāo)煤單價同比下降8.4%;(2)利用小時上升:上網(wǎng)電量同比增加7.8%,平均發(fā)電利用小時同比增加7.0%;(3)電價下降:由于2013 年下半年上網(wǎng)電價調(diào)整和電價結(jié)構(gòu)變化,平均上網(wǎng)電價同比下降1.4%;(4)財務(wù)費用:同比減少1.0 億元,下降9.3%,主要原因在于部分存量貸款和新增貸款利率出現(xiàn)下調(diào);(5)資產(chǎn)減值損失:同比增加1.7 億元,上升2257%,主要原因在于控股海一公司(關(guān)停機組資產(chǎn)處置市場情況發(fā)生變化)和上都第二發(fā)電公司(脫硫增容及脫銷改造,拆去原有部分環(huán)保設(shè)施)計提了資產(chǎn)減值損失。
投資建議:公司電價下調(diào)風(fēng)險相對較小,業(yè)績短期內(nèi)有望受益于利用小時提升和煤價下降。從中長期來看,目前擁有4 個擬建項目,分別為送京津唐電網(wǎng)的上都電廠四期、托克托電廠五期和蒙西特高壓項目魏家卯電廠、和林電廠,項目建成后盈利突出。預(yù)計公司2014 年-2016 年EPS 分別為0.41 元、0.44 元和0.67 元,"增持-A"投資評級,6 個月目標(biāo)價4.1 元。
風(fēng)險提示:煤價下降幅度低于預(yù)期、利用小時上升幅度低于預(yù)期、后續(xù)項目投產(chǎn)時間推遲、電價下調(diào)等。
大唐發(fā)電:三季報符合預(yù)期
類別：公司研究 機構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：徐穎真,郁威 日期：2014-11-04
前三季度經(jīng)常性凈利潤36億元
公司三季度單季經(jīng)常性凈利潤17億元,同比下降6%;前三季度累計經(jīng)常性凈利潤36億元,同比持平。公司尚未就資產(chǎn)剝離計劃披露新進展。
前三季度盈利占我們?nèi)觐A(yù)測的77%
公司前三季度盈利分別占我們?nèi)觐A(yù)測和市場一致預(yù)期的77%/83%(去年同期為79%)。目前我們沒有準(zhǔn)確的收入拆分?jǐn)?shù)據(jù),但基于公司前三季度煤電利用率同比僅小幅降低2%,我們估算電力業(yè)務(wù)盈利同比應(yīng)有較好增長,但可能被煤化工業(yè)務(wù)拖累。我們估算1-9月煤化工板塊虧損額同比可能擴大6億元(去年1-9月虧損6億元),而電力板塊盈利同比增速約14%。
資產(chǎn)注入具體方案未定,維持"買入"
大唐集團承諾在2015年10月前完成注入河北省火電資產(chǎn),并于2018年10月前注入剩余火電資產(chǎn),但具體方案未定。我們認(rèn)為公司目前估值相比其他全國性的上市電力公司仍然偏高,但看好公司戰(zhàn)略調(diào)整帶來的長期盈利能力提升,因此維持"買入"評級。
估值:目標(biāo)價4.90元
我們基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值方法(假設(shè)WACC為6.6%)得到目標(biāo)價4.90元。
國投電力:水火共促業(yè)績增長,清潔能源發(fā)展后勁足
類別：公司研究 機構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司 研究員：鄭川江 日期：2014-11-03
投資事件:國投電力10月27日晚間發(fā)布三季度業(yè)績公告稱,前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為46.42億元,較上年同期增88.72%;營業(yè)收入為255.32億元,較上年同期增24.94%;基本每股收益為0.684元,較上年同期增69.85%。 投資建議:維持對公司2014~2016年0.82/0.92/0.93元的盈利預(yù)測,目前股價對應(yīng)P/E為7.8/7.0/6.9倍。隨著公司2014 年大火電項目有望陸續(xù)核準(zhǔn)并成為2016 年后利潤增長點,業(yè)績發(fā)展后續(xù)強勁,暫給予2014年10倍P/E,對應(yīng)目標(biāo)價8.20元,維持"強烈推薦"評級。
業(yè)績符合預(yù)期,水火共促業(yè)績大幅增長:業(yè)績同比增長88.72%,對應(yīng)EPS0.68,就盈利增長的主要來源看,雅礱江水電受益錦屏一、二級新機組投產(chǎn)以及來水偏豐影響,水電發(fā)電量同比增53.7%,為業(yè)績增長的主要來源?；痣姺矫?一是受益于煤炭價格下行,火電發(fā)電標(biāo)煤單價同比下降;二是部分火電項目去年受檢修影響,機組利用小時基數(shù)較低,本期發(fā)電量同比提高。
汛期雅礱江來水持續(xù)偏好,蓄水增加枯期電量助推來年業(yè)績增長:汛期雅礱江來水持續(xù)偏好,較好的汛期來水有望推動2014年業(yè)績大幅增長。此外,錦屏一級水庫已于8月24日蓄水至1880米設(shè)計水位,40.1億立方米的調(diào)節(jié)庫容將增加今明兩年枯期發(fā)電量,加之錦屏二級2臺機組有望或于今年年底投產(chǎn),有望共促2015年業(yè)績實現(xiàn)較快增長,雅礱江中游龍頭水庫兩河口電站已獲得核準(zhǔn),預(yù)計2020年開始陸續(xù)投產(chǎn)。
積極發(fā)展新能源,打造新增長點:構(gòu)建新能源發(fā)展平臺,改善公司項目股權(quán)結(jié)構(gòu),其中,公司以持有的11個新能源項目的股權(quán)出資,占股比64.89%,協(xié)力基金以9.9 億元貨幣出資,占股比35.11%的股權(quán),為公司新能源項目融通建設(shè)資金,有利于推動公司新能源項目的可持續(xù)發(fā)展。
建設(shè)三大火電基地,為后續(xù)發(fā)展添動力:公司積極推進大火電基地建設(shè),火電發(fā)展以大容量、高參數(shù)機組為方向,欽州二期(2*1000MW)/國投北疆(2*1000MW)以及宣城二期(1*600MW)獲得核準(zhǔn),預(yù)計2016年開始投產(chǎn),為公司未來業(yè)績發(fā)展提供新動力。
風(fēng)險提示:電價調(diào)整超預(yù)期、煤價超預(yù)期上行、水電工程進度不達(dá)預(yù)期等。
樂山電力:業(yè)績符合預(yù)期,看好公司電網(wǎng)及光伏業(yè)務(wù)發(fā)展,增持
類別：公司研究 機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2014-10-31
EPS 0.134 元/股,符合申萬預(yù)期。14 年前三季度公司完成營業(yè)收入10.84 億元,同比增長7.6%,實現(xiàn)歸屬(上市公司股東)凈利潤4678.5 萬元,較上年同期大幅增長193.7%,主要為售電業(yè)務(wù)利潤增加以及轉(zhuǎn)讓沫鳳能源股權(quán)取得投資收益所致。對應(yīng)EPS 0.134 元/股(按最新股本攤薄后為0.087 元/股),同比增幅173.5%,符合申萬預(yù)期。
定增改善負(fù)債結(jié)構(gòu),大股東變更為天津國資委:公司定向增發(fā)2.12 億股,募集資金16.0 億元,用于償還公司借款和補充流動資金。增發(fā)后將明顯改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),資產(chǎn)負(fù)債率由90.3%降低至51.3%,大幅減少財務(wù)費用的支出。
此外本次非公開發(fā)行后,天津市國資委分別通過中環(huán)集團(14.76%)和渤?；?14.76%)合計持有公司股權(quán)29.52%,將成為公司第一大股東。
年報關(guān)注多晶硅業(yè)務(wù)及光伏項目進展:1)自12 年以來多晶硅業(yè)務(wù)停產(chǎn)虧損是影響公司盈利的重要因素,公司與保定天威保變已就其所持樂電天威49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓進行協(xié)商。公告稱不排除進入破產(chǎn)程序的可能,屆時公司將對相關(guān)資產(chǎn)進行計提減值準(zhǔn)備;2)公司參股四川晟天新能源發(fā)展公司(21.6%),希望借中環(huán)集團的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢,參與川西地區(qū)光伏電站的開發(fā)運營業(yè)務(wù)(預(yù)計17 年3GW),光伏項目進展順利與否決定公司后期成長空間。建議首先關(guān)注預(yù)計年底并網(wǎng)的示范項目進展。
