近日，杭州海興電力科技股份有限公司(以下簡稱“海興電力”)正式啟動IPO，擬募資超過15億元引起市場關(guān)注。

記者注意到，海興電力近年來業(yè)績持續(xù)平穩(wěn)增長、出口業(yè)務(wù)遍布五大洲70多個國家，儼然成為智能電網(wǎng)行業(yè)的“高富帥”。然而，在其海外業(yè)務(wù)異常出色、毛利率水平遠超同行的華麗外衣下，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其海外大客戶竟是公司參股公司。

海興電力以智能電網(wǎng)配用電系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)，作為我國最大的自主品牌電能表產(chǎn)品出口企業(yè)，公司出口業(yè)務(wù)已遍布五大洲70多個國家和地區(qū)，幾年前其海外市場收入就已占據(jù)半壁江山，且回報豐厚。

2011年-2013年，海興電力海外市場主營業(yè)務(wù)收入分別達7.06元、7.22億元及8.82億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比重的64.95%、55.18%及54.05%。

值得注意的是，海外市場的突飛猛進，不僅推動了海興電力收入的規(guī)?；鲩L，而且還推升了其毛利率水平，這一點引起了市場的質(zhì)疑。

報告期內(nèi)，海興電力綜合毛利率為38.61%、41.66%及40.57%，遠遠高于由林洋電子、三星電氣、科陸電子等7家公司組成的行業(yè)可比公司平均值，近三年來這7家公司平均銷售毛利率分別為27.92%、29.59%以及28.94%。

一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士對記者表示：“智能電網(wǎng)產(chǎn)品海外市場毛利率相對極端，發(fā)達地區(qū)產(chǎn)品要求高，其毛利率水平也相對較高；對于發(fā)展中國家和地區(qū)來說，因產(chǎn)品需求相對簡單，產(chǎn)品毛利率甚至不如國內(nèi)，海興電力接近4成的毛利潤水平超乎想象。”

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，海興電力的產(chǎn)品并非全部供應(yīng)發(fā)達國家，其海外市場更多的是集中于發(fā)展中國家，例如印尼、巴西、肯尼亞、伊朗等。那么在發(fā)展中國家，海興電力是如何實現(xiàn)如此高的毛利率水平呢？記者在其海外大客戶中發(fā)現(xiàn)了端倪。 
2011、2012年伊朗BSTC公司均為海興電力第三大客戶，銷售金額分別為5295萬、4942萬元；2011年海興電力第一大客戶巴西FAE為其貢獻銷售收入6469萬元，第二年海興電力與巴西FAE共同組建巴西ELETRA，并于2012年成為海興電力第5大客戶，實現(xiàn)銷售收入4754萬元。

戲劇化的是，在前五大客戶名單中的巴西ELETRA、伊朗BSTC等大客戶均為海興電力參股公司。招股書顯示，海興電力持有伊朗BSTC公司37%股份、持有巴西ELETRA公司25%股份，并通過海興巴西間接持有巴西ELETRA公司75%股份，換句話說，上述大客戶均與海興電力構(gòu)成了關(guān)聯(lián)關(guān)系。

此外，海興電力還持有突尼斯Intech、巴基斯坦KBK等公司股權(quán)，而上述企業(yè)并沒有進入前五大客戶名單，因此銷售數(shù)據(jù)無法統(tǒng)計。

不過已有數(shù)據(jù)顯示，海興電力2011、2012年向伊朗BSTC、巴西ELETRA、突尼斯Intech以及CMMC(香港)四家關(guān)聯(lián)企業(yè)共銷售7458萬元、9934萬元，以此推算，其2013年全年銷售總額應(yīng)已突破一億元大關(guān)。

財務(wù)專家指出，海興電力海外公司眾多，大客戶又是自己的參股公司，這樣一來，業(yè)績真實性很容易被懷疑，其通過海外關(guān)聯(lián)公司虛增收入，來粉飾業(yè)績也并非難事。

對此，記者采訪了海興電力。在公司董秘辦給記者的一封采訪回函中，海興電力以“公司現(xiàn)階段已進入上市靜默期”為由，并沒有給出答案。