一、概述：美國市場(chǎng)是全球變壓器市場(chǎng)的重要構(gòu)成
1.1 變壓器的原理、分類以及成本拆分
變壓器是利用電磁感應(yīng)的原理來改變交流電壓的裝置，主要構(gòu)件是初級(jí)線圈、次級(jí)線圈和鐵心（磁心）。主要功能有：電壓變換、電流變換、阻抗變換、隔離、穩(wěn)壓（磁飽和變壓器）等。以我國電力系統(tǒng)為例，發(fā)電機(jī)輸出的中壓電能需經(jīng)變電環(huán)節(jié)升至110kV～1000kV，方能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低線損的遠(yuǎn)距離輸電，電能輸送至用電區(qū)域后需降至110kV～10kV分配和接入各類工業(yè)企業(yè)、公建設(shè)施等用電負(fù)荷較大的終端用戶，最后再降至低壓380/220V 分配和接入低壓用戶。
變壓器可分為運(yùn)行在主干電網(wǎng)的電力變壓器和運(yùn)行在終端的配電變壓器兩大類。1）電力變壓器：用于較高電壓的輸電網(wǎng)升壓降壓應(yīng)用(400kV、200kV、110kV、66kV、33kV)， 額定容量一般在 200MVA 以上。2）配電變壓器：配電變壓器用于低壓配電網(wǎng)（11kV、6.6kV、3.3kV、440V、230V），作為終端用戶連接的手段，可將電網(wǎng)中的高壓電轉(zhuǎn)換為可在工業(yè)企業(yè)、共建設(shè)施、城鄉(xiāng)居民中使用的低壓電力，一般額定小于 200MVA。在網(wǎng)外，光伏、風(fēng)電以及儲(chǔ)能等新能源也通過配電變壓器升壓并入電網(wǎng)。在美國電力變壓器與配電變壓器 區(qū)分的電壓等級(jí)通常為69kV 或72kV。
按照冷卻方式不同，變壓器分為干式變壓器和油浸式變壓器。干式變壓器依靠空氣對(duì)流進(jìn)行自然冷卻或增加風(fēng)機(jī)進(jìn)行冷卻，絕緣介質(zhì)一般為環(huán)氧樹脂或 Nomex 紙，一般用于綜合建筑內(nèi)（地下室、樓層中、樓頂?shù)龋┘叭藛T密集等要求防火、防爆的場(chǎng)所。油浸式變壓器 依靠變壓器油作冷卻介質(zhì)和絕緣介質(zhì)，根據(jù)防火防爆要求，油浸式變壓器一般安裝在獨(dú)立 的變壓器室內(nèi)或室外。
變壓器行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要為原材料供應(yīng)商，提供硅鋼片、銅、鋁等原材料；中游為變壓器生產(chǎn)供應(yīng)環(huán)節(jié)，為下游企業(yè)提供定制化變壓器的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、裝配調(diào)試和售后服務(wù)等，主要應(yīng)用于能源電力、石油化工、冶金、鐵路交通和城市建設(shè)等領(lǐng)域，各細(xì)分行業(yè)呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)需求特點(diǎn)。原材料中，銅材品類包括銅線、銅箔、銅桿、銅排等，是制作干式/油浸式變壓器繞組的主要原材料。銅線即銅質(zhì)電磁線，用于制造線繞繞組；銅 箔用于制造箔繞繞組；銅桿即銅線坯，用于進(jìn)一步拉制加工成銅線。取向硅鋼指通過一定的碾軋手段，使硅鋼片中晶粒沿一定方向有序排列的硅鐵軟磁合金，具有優(yōu)良的導(dǎo)磁性，是變壓器鐵心制造的最主要原材料。
變壓器成本中原材料占比約90%，銅材與取向硅鋼片對(duì)成本影響較大。在變壓器成本構(gòu)成中，原材料占比高。無論是干式變壓器還是油浸式變壓器，直接材料在成本構(gòu)成中均在九成左右。在原材料中，銅材、取向硅鋼、電子元器件、絕緣材料、鋼材、鋁材等占比較高。以油浸式變壓器為例，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，銅材料成本在直接材料中的占比約為 30%，取向硅鋼生產(chǎn)工藝、制造技術(shù)較為復(fù)雜，技術(shù)壁壘較高，其成本占比為約 25%， 變壓器油成本占變壓器原材料成本的比重為 15%。
1.2 美國變壓器市場(chǎng)規(guī)模全球占比接近兩成
2021年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模373億美元，美國占比約17%達(dá)到63億美元。根據(jù)Power Technology Research（下文簡稱“PTR”），2021年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到373億美元，其中電力變壓器占236億美元，配電變壓器占137億美元。分區(qū)域看，北美占全球變壓 器市場(chǎng)的21%，其中電力變壓器市場(chǎng)規(guī)模超過49億美元，相當(dāng)于全球電力變壓器市場(chǎng)的21%，配電變壓器市場(chǎng)收入為30億美元，占全球配電變壓器市場(chǎng)的22%。北美變壓器市 場(chǎng)由美國主導(dǎo)，美國占北美變壓器市場(chǎng)總額的79%，即美國變壓器總市場(chǎng)規(guī)模為63億元，在全球市場(chǎng)占比17%，其中電力變壓器市場(chǎng)收入38.5億美元，配電變壓器市場(chǎng)收入24億美元，在全球占比分別為 16%、18%。
二、需求：政策支持，存量替換與增量需求齊升
2.1 存量需求：變壓器老化嚴(yán)重，替換升級(jí)迫切性強(qiáng)
美國變壓器老化嚴(yán)重，致使電網(wǎng)安全穩(wěn)定性下降。美國電力基礎(chǔ)設(shè)施的大部分投資都是在1950年代到1980年代進(jìn)行，因此當(dāng)前美國多數(shù)變壓器都達(dá)到了平均壽命，平均使用年限達(dá)到了38年。根據(jù)PTR，美國70%的配電變壓器機(jī)組使用年限超過25年，約15%的已經(jīng)超過了40年的平均預(yù)期壽命；美國的高壓電網(wǎng)包含超過3500個(gè)變電站，其中超過33%的變壓器已使用超過50年，約六分之一的變壓器使用年限超過60年。設(shè)備的老化增加了其故障率，加之極端天氣的影響，導(dǎo)致電網(wǎng)供電的不穩(wěn)定性增加。根據(jù)IEA 對(duì)部分國家按不同原因分類的電網(wǎng)相關(guān)停電情況的統(tǒng)計(jì)，2021年電網(wǎng)相關(guān) 停電對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的幅面影響達(dá)到540億美元，美國因技術(shù)/設(shè)備原因停電所造成的經(jīng)濟(jì)影響占總GDP的比例高于中國、德國以及澳大利亞。
存量替換是美國變壓器市場(chǎng)增長的重要驅(qū)動(dòng)力，每年近 2/3 的變壓器用于替換需求。根據(jù) PTR，美國每年約 2.1%的變壓器機(jī)組退役，用新變壓器替換老舊變壓器是行業(yè)重要的需求來源。美國每年銷售的配電變壓器超過 100 萬臺(tái)，但其中只有三分之一的容量增加；另外三分之二用于替換電網(wǎng)中使用了幾十年的變壓器。存量替換是美國變壓器市場(chǎng)增長的重要驅(qū)動(dòng)力。
2.2 新增需求：新能源與交通電氣化推動(dòng)新增需求
美國新能源發(fā)電量的大幅增長需要相應(yīng)的輸配電網(wǎng)絡(luò)升級(jí)擴(kuò)容，進(jìn)而推動(dòng)變壓器需求。根 據(jù) EIA，2022 年美國總發(fā)電量達(dá)到40.9億兆瓦時(shí)，風(fēng)能、太陽能、水力等可再生能源發(fā)電量于 2021、2022 年先后超過核電和煤電。這其中，美國風(fēng)電和光伏發(fā)電量快速增長，公用事業(yè)規(guī)模光伏容量從2021年的 61GW 增至2022 的71GW，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模由2021年的133GW至2022年的141GW。EIA 預(yù)測(cè)美國可再生能源發(fā)電的份額將從2021年的21%增加到2050年的44%，增量主要來自光伏和風(fēng)電。美國新能源的發(fā)展目標(biāo)需要對(duì)電網(wǎng)進(jìn)行擴(kuò)展和升級(jí)，以使得即將上線的新電廠能夠?qū)崿F(xiàn)電網(wǎng)互聯(lián)，進(jìn)而將推動(dòng)電力和配電變壓器市場(chǎng)的增長。值得注意的是，根據(jù) PTR，截至2022年底，美國有超過10200個(gè)項(xiàng) 目正在尋求電網(wǎng)互聯(lián)，發(fā)電量約為1350GW，儲(chǔ)能約為680GW。
美國交通運(yùn)輸部門的電氣化有望推動(dòng)美國變壓器市場(chǎng)的增長。根據(jù)麥肯錫的報(bào)告，美國聯(lián) 邦政府的目標(biāo)是至2030年美國銷售的新乘用車和輕型卡車中有一半應(yīng)該是零排放汽車（ZEV），包括BEV、PHEV以及FCEV。在全國達(dá)到聯(lián)邦ZEV銷售目標(biāo)的情況下，麥肯錫預(yù)計(jì)美國的電動(dòng)汽車車隊(duì)將從2022年的不到300萬輛增長到2030年的4800多萬輛，約占美國道路上所有車輛的15%，其中乘用車數(shù)量可能超過4400萬輛。隨著道路上電動(dòng)汽車數(shù)量的增加，每年為電動(dòng)汽車充電的電力需求將從現(xiàn)在的110億千瓦時(shí)激增到2030年的2300億千瓦時(shí)。2030年的需求估計(jì)約占美國當(dāng)前總電力需求的5%。為了滿足美國電動(dòng)車的充電需求，根據(jù)美國兩黨《基礎(chǔ)設(shè)施法》提供了75億美元用于發(fā)展該國的電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施。但與此同時(shí)，如果電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施跟不上電動(dòng)汽車即充電樁的發(fā)展，司機(jī)可能會(huì)遇到充電困難，例如排長隊(duì)或只能在特定時(shí)間和地點(diǎn)充電；過度緊張的電網(wǎng)也將更容易受到極端天氣事件的影響，并且容易發(fā)生停電。電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施的急劇增長將在更高的電網(wǎng)容量需求和電網(wǎng)靈活性方面直接影響電網(wǎng)，推動(dòng)變壓器需求。
2.3 政策支持：相關(guān)法案支持美國電網(wǎng)建設(shè)升級(jí)
基礎(chǔ)設(shè)施法案等政策有效推動(dòng)美國電網(wǎng)投資建設(shè)。為提升電網(wǎng)可靠性以及對(duì)老舊設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，近年來美國逐漸加大對(duì)電網(wǎng)領(lǐng)域的投資。2022年北美電網(wǎng)投資額達(dá)到936億美元，同比增長6.85%，2018-2022年復(fù)合增速達(dá)到6.97%。2021年11月通過的《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》提出將升級(jí)美國的電網(wǎng)設(shè)施，投資超過650億美元用于清潔能源傳輸和電網(wǎng)領(lǐng)域。它將通過建設(shè)數(shù)千英里的新的、有彈性的輸電線路來升級(jí)我們的電力基礎(chǔ)設(shè)施，以促進(jìn)可再生能源和清潔能源的擴(kuò)張，同時(shí)降低成本?！锻浵麥p法案》計(jì)劃提供3700億美元的激勵(lì)資金，用于部署商業(yè)和新興清潔能源技術(shù)。我們預(yù)計(jì)相關(guān)刺激政策有望對(duì)美國變壓器在內(nèi)的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資帶來有效的拉動(dòng)。
三、供給：本土廠商供給不足，變壓器供需失衡
3.1 進(jìn)口依賴：美國本土產(chǎn)能有限，進(jìn)口依賴度高
美國變壓器市場(chǎng)參與者包括本土企業(yè)和跨國公司，后者為主導(dǎo)。美國市場(chǎng)電力變壓器的主要供應(yīng)商分為美國公司（總部設(shè)在美國）和國際公司（可能在美國設(shè)有制造工廠，但總部 設(shè)在其他地方）。美國公司包括通用電氣（GE）、弗吉尼亞變壓器公司（Virginia Transformer Corporation）伊頓（Eaton）、賓夕法尼亞變壓器技術(shù)公司（Pennsylvania Transformer Technology）。另一方面，美國變壓器市場(chǎng)由大型跨國公司主導(dǎo)，包括日立能源、WEG、HPS（Hammond Power Solutions）、西門子、曉星（Hyosung）、現(xiàn)代電力變壓器（美國）和 JSHP 等。其中，日立能源，WEG，通用電氣和弗吉尼亞變壓器能同時(shí)生產(chǎn)配電變壓 器和電力變壓器，而賓夕法尼亞變壓器和現(xiàn)代電力變壓器僅生產(chǎn)電力變壓器。
美國本土變壓器產(chǎn)能有限，進(jìn)口依賴度較高。早在 2020 年，美國商務(wù)部發(fā)布了《變壓器零部件進(jìn)口對(duì)國家安全的影響》報(bào)告即指出，“國內(nèi)生產(chǎn)能力的缺乏以及隨之而來的對(duì)進(jìn) 口的過度依賴已經(jīng)持續(xù)了至少十年”。由于變壓器產(chǎn)能擴(kuò)張較慢，面對(duì)日益旺盛的需求， 美國本土廠商產(chǎn)能不足，供需缺口目前主要由進(jìn)口彌補(bǔ)。根據(jù)USA Trade Online，2021年美國變壓器進(jìn)口額為28.62億美元，而前文提到當(dāng)年美國變壓器市場(chǎng)規(guī)模為63億美元， 即綜合進(jìn)口比例達(dá)到 46%。不同容量等級(jí)中，大型變壓器進(jìn)口依賴度更高，根據(jù)PTR的數(shù)據(jù)，美國對(duì)大型電力變壓器（容量>100MVA）的需求中 82%通過進(jìn)口滿足；不同絕緣類型中，干式變壓器進(jìn)口比例更高。我們預(yù)計(jì)23年美國變壓器進(jìn)口額較21年接近翻倍達(dá)到56億美元，進(jìn)口比例提升至 77%。2022年以來，美國變壓器進(jìn)口金額大幅提升，2023年前11月進(jìn)口額已達(dá)到51.73億元， 預(yù)計(jì)全年即將達(dá)到2021年兩倍左右。為了對(duì)美國2022-2023年變壓器進(jìn)口比例審慎預(yù)測(cè)，我們假設(shè)2022-2023年美國變壓器市場(chǎng)規(guī)模（即進(jìn)口比例的分母端）每年同比增速均為8%，并根據(jù)2022-2023年美國變壓器進(jìn)口金額，測(cè)算得到2022/2023年美國變壓器進(jìn)口比例分別提升至 58%、77%，美國變壓器市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口的依賴度或進(jìn)一步加強(qiáng)。
3.2 短缺現(xiàn)狀：交付周期延長，價(jià)格大幅上漲
美國變壓器面臨供給短缺，平均交付時(shí)間延長幾個(gè)月至數(shù)年。2020年以來由于與COVID-19相關(guān)的短缺和積壓、勞動(dòng)力限制、運(yùn)輸問題和地緣政治緊張局勢(shì)，美國變壓器 出現(xiàn)短缺。且與那些擁有既定本地供應(yīng)鏈的地區(qū)或國家相比，沒有本地變壓器供應(yīng)鏈的地 區(qū)或國家將更容易受到短缺的影響，美國電力變壓器和配電變壓器的交貨時(shí)間自COVID-19起大幅增加，迄今供給短缺問題。根據(jù)PTR，美國電力變壓器交貨時(shí)間通常為從COVID-19 之前的12-14個(gè)月增至當(dāng)前的38個(gè)月。根據(jù)美國政府問責(zé)署（U.S. GAO） 對(duì)美國公用事業(yè)公司的采訪，在過去的3年里，幾種大小的配電變壓器的報(bào)價(jià)交貨時(shí)間從平均10個(gè)月增加到1到7年。采訪中另一家尋求購買變壓器的公用事業(yè)公司指出，制造商給他們的訂單交付時(shí)間估計(jì)為2到4年；此外，由于現(xiàn)有的積壓和相應(yīng)的延誤，一些制造商已經(jīng)完全停止接受新訂單。
供應(yīng)鏈短缺致使美國變壓器價(jià)格大幅上漲，2023年較2020年漲價(jià)一倍以上。2009至2019年的這十年，美國變壓器的價(jià)格都維持相對(duì)穩(wěn)定。但由于供應(yīng)鏈問題，美國變壓器價(jià)格自2020年以來大幅上漲，單價(jià)上漲 100%-200%（來源：PTR）。根據(jù)美國政府問責(zé)署的報(bào)告，由于與供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)相關(guān)的成本增加，采購各種規(guī)模的變壓器變得越來越困難。報(bào)告中一家接受采訪的公用事業(yè)公司指出，一個(gè)相對(duì)較小的配電變壓器在2020年的報(bào)價(jià)約為0.57萬美元，至2023年2月，已上漲至2.2萬美元至2.7萬美元不等；大型配電變壓器的報(bào)價(jià)已經(jīng)從2020年的約2.4萬美元增加到2023年2月的8.1萬美元至10.9萬美元。
3.3 擴(kuò)產(chǎn)瓶頸：材料與人工不足，短缺或?qū)㈤L期存在
美國變壓器廠商加大變壓器產(chǎn)能投建，印證了行業(yè)需求的高景氣度。美國市場(chǎng)的變壓器制造商于2015-2016年投建了新的產(chǎn)能，以滿足可再生能源增長所帶來的需求。但由于需求無法持續(xù)，這些廠商的產(chǎn)能利用率下降至40-50%。面對(duì)近兩三年來行業(yè)的旺盛需求，美國市場(chǎng)變壓器廠商加大了相關(guān)投資。例如，日立能源于2022年5月和10月分別宣布投資1000萬美元、3700萬美元擴(kuò)建其美國變壓器工廠；WEG 于 2022年4月對(duì)位于美國 密蘇里州華盛頓的中型變壓器廠投資超1000萬美元，在此之前的五年里，WEG在其美國變壓器設(shè)施上投資了近4700萬美元，其后于2023年12月宣布未來三年投資12億雷亞爾（1雷亞爾=1.46人民幣），以擴(kuò)大巴西、墨西哥和哥倫比亞的變壓器產(chǎn)能，以滿足拉美和美國對(duì)電力變壓器的持續(xù)和不斷增長的需求。此外，GE與墨西哥能源和食品行業(yè)龍頭公司Xignux的合資公司Prolec GE也在今年加大對(duì)變壓器產(chǎn)能的投資。
美國變壓器廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃相對(duì)保守，新增產(chǎn)能不能完全填補(bǔ)需求缺口。應(yīng)當(dāng)指出的是，根據(jù)PTR的報(bào)告，美國變壓器設(shè)備制造商認(rèn)為對(duì)變壓器的需求的可持續(xù)性較為謹(jǐn)慎，更多選擇擴(kuò)建現(xiàn)有生產(chǎn)線或增加現(xiàn)有設(shè)施的班次，新建工廠的情況較少。我們假設(shè)美國變壓器廠商每新增投資1億美元對(duì)應(yīng)2億美元的新增產(chǎn)值，則即使在上述廠商新增投資在未來兩 三年能順利投產(chǎn)的樂觀預(yù)期下，其對(duì)應(yīng)的新增的變壓器年產(chǎn)值也在10億美元以內(nèi)，而美 國23年變壓器進(jìn)口增幅預(yù)計(jì)將達(dá)到16億美元。因此，我們認(rèn)為相對(duì)其巨大需求的增長規(guī)模，美國市場(chǎng)變壓器制造商產(chǎn)量增幅相對(duì)有限，不能完全填補(bǔ)需求缺口。
美國提升變壓器產(chǎn)量關(guān)鍵材料短缺、缺乏勞動(dòng)力等瓶頸，短缺問題或?qū)⒊掷m(xù)較長時(shí)間。美國提升變壓器產(chǎn)量，解決其供應(yīng)短缺問題面臨諸多瓶頸，
例如：1）現(xiàn)有變壓器生產(chǎn)能力 有限，建新工廠、擴(kuò)建現(xiàn)有工廠及增加工人需要大量時(shí)間和資源；
2）關(guān)鍵材料和部件短缺：晶粒取向硅鋼（GOES）是制造變壓器的關(guān)鍵材料，而美國的GOES生產(chǎn)商僅AK Steel 一家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足現(xiàn)有需求，并且該公司當(dāng)前并未盈利，處于關(guān)閉的邊緣。2019年，由于根據(jù)《美國貿(mào)易擴(kuò)張法第232條對(duì)來自多個(gè)國家的鋼鐵產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，美國進(jìn)口的晶粒取向電工鋼大幅下降，盡管此后進(jìn)口量有所提升，但每年進(jìn)口到美國的取向硅鋼的數(shù)量仍然相對(duì)較小。此外，電動(dòng)車也需要GOES，加劇了美國的變壓器 GOES 的供應(yīng)緊張。
3）勞動(dòng)力短缺：變壓器是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，需要專門的培訓(xùn)，美國缺少變壓器制造業(yè)的勞動(dòng)力。綜上所述，我們認(rèn)為美國提升變壓器產(chǎn)量面臨諸多瓶頸，美國市場(chǎng)變 壓器短缺的情況或?qū)⒊掷m(xù)較長時(shí)間。
四、國內(nèi)變壓器廠商出海挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存
4.1 挑戰(zhàn)：電網(wǎng)分散、認(rèn)證壁壘高以及政策限制
美國電網(wǎng)較為分散，新入局設(shè)備廠商突破難度更高。美國的電力系統(tǒng)由三個(gè)主要的互聯(lián)系 統(tǒng)組成，它們?cè)诤艽蟪潭壬媳舜霜?dú)立運(yùn)行，彼此之間的電力傳輸有限。這三個(gè)主要的互聯(lián)是東部互聯(lián)，它包括落基山脈以東的地區(qū)和德克薩斯州狹長地帶的一部分；西部互聯(lián)，包括從落基山脈到西部的地區(qū)；以及覆蓋德州大部分地區(qū)的德州電力可靠性委員會(huì)；其他區(qū)域包括魁北克互聯(lián)和阿拉斯加互聯(lián)等。美國除了三大電網(wǎng)外，還有更多的地方性的電力企業(yè)和私有的電力企業(yè)，缺少我國電網(wǎng)的集采形式，投入產(chǎn)出比較差。如果需要打開電網(wǎng)的市場(chǎng)，需要搭建強(qiáng)有力的銷售渠道，逐個(gè)突破，此時(shí)先進(jìn)入市場(chǎng)的公司具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。美國市場(chǎng)下游分散，電網(wǎng)、發(fā)電企業(yè)、工程總包商等均可能是潛在客戶。
美國變壓器市場(chǎng)產(chǎn)品認(rèn)證技術(shù)門檻高、耗時(shí)長、費(fèi)用高，且對(duì)環(huán)保更為重視。進(jìn)入美國變壓器市場(chǎng)需要相關(guān)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，主要認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)主要包括 UL 標(biāo)準(zhǔn)、IEEE 標(biāo)準(zhǔn)等。這些標(biāo)準(zhǔn)是用于確保變壓器產(chǎn)品的安全、性能和互操作性。美國變壓器產(chǎn)品認(rèn)證對(duì)于技術(shù)要 求較高，且如果沒有當(dāng)?shù)鼗蛑苓厙业匿N售經(jīng)驗(yàn)，對(duì)部分技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的理解可能不準(zhǔn)確。其 次，美國變壓器產(chǎn)品認(rèn)證耗時(shí)較長，認(rèn)證費(fèi)用較高。此外，美國市場(chǎng)都注重環(huán)保問題，一些苛刻的業(yè)主會(huì)要求考察生產(chǎn)環(huán)境，排放是否達(dá)標(biāo)，甚至可能會(huì)要求中國的變壓器公司是否真正做到了碳中和或是零碳。
美國對(duì)中國69kV及以上電壓等級(jí)的電力變壓器進(jìn)口設(shè)置限制。2020年特朗普發(fā)布13920號(hào)行政命令《大容量電力系統(tǒng)（BPS）安全行政命令》，禁止涉及外國對(duì)手開發(fā)、制造或供應(yīng)的大容量電力系統(tǒng)電氣設(shè)備的某些交易，包括額定電壓為69kV或更高的輸電設(shè)施，包括變壓器、控制保護(hù)系統(tǒng)等，但不包括配電設(shè)施，其后的12月17日能源部在此基礎(chǔ)上發(fā)布《關(guān)鍵國防設(shè)施安全禁止令》，禁止為69kV電壓的關(guān)鍵國防設(shè)施（CDF）供電的公用事業(yè)公司“收購、進(jìn)口、轉(zhuǎn)讓或安裝由中國實(shí)體提供的 BPS 電氣設(shè)備”。2021年1月20日，拜登政府暫停、并在其后撤銷了13920號(hào)行政命令。但是，這并不意味著美國政府不再關(guān)注電力基礎(chǔ)設(shè)施的安全性問題，在其后美國能源部發(fā)布《確保美國關(guān)鍵電力基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)安全》的RFI。因此，我們認(rèn)為美國對(duì)中國高電壓等級(jí)電力變壓器進(jìn)口的政策性限制或仍將存在。
4.2 機(jī)遇：具備性價(jià)比與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，加大出海布局
中國變壓器廠商出海有 EPC 和并購/海外建廠/設(shè)備出海兩類方式。1）國內(nèi)變壓器廠商可以通過工程總承包商出海。國外越來越多的項(xiàng)目都是以 EPC的方式由工程公司主導(dǎo)，最 終都是由工程公司去產(chǎn)生實(shí)際的合同簽訂流程。我國電工裝備企業(yè)承包業(yè)務(wù)主要分布在美洲、非洲、亞洲區(qū)域，中國西電、特變電工、正泰電器等可通過其國際工程EPC，參與澳洲、美國、意大利、希臘、沙特等多地項(xiàng)目；保變通過和GE合作，出口美國市場(chǎng)。2）國內(nèi)廠商并購、海外建廠或者設(shè)備出海。國內(nèi)廠商可以通過收購海外擁有核心技術(shù)的公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)，從而擴(kuò)大技術(shù)國際市場(chǎng)份額；在當(dāng)?shù)亟◤S實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)生產(chǎn)供應(yīng)，可以更好的融入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，與當(dāng)?shù)乜蛻簦绕潆娋W(wǎng)和發(fā)電企業(yè)形成穩(wěn)固關(guān)系。例如金盤在墨西哥建設(shè)變壓器工廠，即使美國對(duì)中國本土生產(chǎn)的產(chǎn)品有限制性的貿(mào)易政策要求，但在 墨西哥工廠的產(chǎn)品出口則在合理的允許范圍之內(nèi)；海外貿(mào)易商出口的方式目前更多面相RCEP等周邊國家為主。
國內(nèi)變壓器廠商具備技術(shù)、性價(jià)比、響應(yīng)速度等多方面優(yōu)勢(shì)，目前正加快出海布局。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國變壓器廠商技術(shù)取得長足進(jìn)步，例如特變電工已發(fā)展為我國輸變電行業(yè)的龍頭企業(yè)，其變壓器產(chǎn)業(yè)目前在超、特高壓交直流輸變電，大型水電及核電等關(guān)鍵輸變電設(shè)備研制方面已達(dá)到世界領(lǐng)先水平。相同的產(chǎn)品類型，我國變壓器產(chǎn)品相較海外廠商也更具性價(jià)比。此外，我國變壓器廠商產(chǎn)能充沛，響應(yīng)速度更快，產(chǎn)品交付周期更短。部分廠商還在海外布局產(chǎn)能，以更好地滿足當(dāng)?shù)厍?。例如金盤科技在墨西哥投建了變壓器工廠， 從而可以規(guī)避美國相關(guān)貿(mào)易政策限制，是最早實(shí)現(xiàn)在美國市場(chǎng)大規(guī)模銷售的國內(nèi)廠商之一。當(dāng)前，我國變壓器廠商正在加大出海布局，例如金盤科技產(chǎn)品和服務(wù)已遍布全球84個(gè)國家及地區(qū)，主要產(chǎn)品已獲得美國 UL、荷蘭KEMA、歐盟CE、歐洲D(zhuǎn)NV-GL、加拿大 CSA認(rèn)證及中國節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證等一系列國內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證278個(gè)，伊戈?duì)栆研加?jì)劃在墨西哥新 建變壓器生產(chǎn)基地，以更好地推動(dòng)公司在北美開拓新客戶。
22 年起中國對(duì)美變壓器出口額顯著增長，過去兩年復(fù)合增速44%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年以來中國變壓器廠商加快出海步伐，2022與 2023年出口額分別達(dá)到295/353億 人民幣，同比+24.99%/+19.48%。這其中，美國市場(chǎng)對(duì)中國變壓器出口增長貢獻(xiàn)較大。2015-2021年中國對(duì)美變壓器出口整體呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢(shì)，2022年起中國對(duì)美變壓器出口大幅提升至25.66億元，同比+65.27%，2023年同比增長25.51%至32.21億元， 2021-2023兩年復(fù)合增速達(dá)到44%左右。
2020年以來中國出口占美國變壓器總進(jìn)口額比例均低于10%，23年潛在可替代空間接近52億美元。根據(jù)海關(guān)總署公布的中國變壓器對(duì)美出口數(shù)據(jù)和 USA Trade Online 公布的美 國變壓器進(jìn)口數(shù)據(jù)，近年來中國變壓器出口在美國總進(jìn)口額中的比例呈現(xiàn)逐年略有下降的 趨勢(shì)，2020年以后均低于10%。2021年、2022年以及2023年（預(yù)測(cè)值）中國出口占美國變壓器總進(jìn)口額比重分別為8.39%/9.87%/8.09%，表明在美國變壓器進(jìn)口需求大幅 提升的背景下，中國對(duì)美變壓器出口廠商仍然較少、出口規(guī)模較小，市場(chǎng)占有率偏低。但 另一方面，當(dāng)前美國變壓器市場(chǎng)景氣度高，預(yù)計(jì)2023 年國內(nèi)廠商針對(duì)其他進(jìn)口地區(qū)的潛 在替代市場(chǎng)空間（即美國從其他國家和地區(qū)進(jìn)口金額）接近52億美元。國內(nèi)廠商有望依 靠其產(chǎn)能、性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)提升市占率，快速提升海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模。
五、建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)的出海廠商
5.1 金盤科技：國內(nèi)風(fēng)電干變龍頭，多年布局海外市場(chǎng)
專注干式變壓器領(lǐng)域，數(shù)字化制造提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司成立于1997 年，是全球領(lǐng)先 的新能源電力系統(tǒng)配套提供商，于2021年在上交所科創(chuàng)板上市，是海南省首家登陸科創(chuàng) 板的上市企業(yè)。公司運(yùn)用數(shù)字化制造模式不斷為新能源、新基建、軌道交通等全場(chǎng)景提供優(yōu)質(zhì)的電能供應(yīng)解決方案及高端裝備，專注于干式變壓器系列、儲(chǔ)能系列等產(chǎn)品，提供數(shù)字化工廠整體解決方案。公司在持續(xù)優(yōu)化輸配電業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極打造新增長點(diǎn)，以數(shù)字 化整體解決方案及儲(chǔ)能系列產(chǎn)品為代表的新業(yè)務(wù)。
全球特種干式變壓器優(yōu)勢(shì)企業(yè)，海外業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。公司產(chǎn)品已獲得 278 項(xiàng)國內(nèi)外權(quán)威認(rèn) 證，在性能指標(biāo)和綜合競(jìng)爭(zhēng)力等方面均達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司通過先進(jìn)的數(shù)字化制造模 式持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力，已成為全球特種干式變壓器優(yōu)勢(shì)企業(yè)，產(chǎn)品和服務(wù)遍布全球6大洲，84個(gè)國家，已應(yīng)用于境外500余個(gè)發(fā)電站項(xiàng)目和12個(gè)軌道交通線項(xiàng)目。2023年1-6月，公司外銷訂單新增10.48億元，同比+157.49%。23年8月金盤科技已經(jīng)披露兩 個(gè)海外長單，其一：長單銷售合同（5 年），預(yù)計(jì)2023-2028年期間該客戶向公司年均采 購金額折合人民幣約2.16億元-2.88億元，五年總計(jì)人民幣約10.8 億元-14.4億元，其二：長期供貨協(xié)議（6 年）。海外業(yè)務(wù)的跨速發(fā)展為公司整體帶來快速增長動(dòng)力，公司已與通 用電氣、西門子、維斯塔斯、東芝三菱電機(jī)、施耐德等國際知名企業(yè)建立了長期的客戶合 作關(guān)系。
變壓器產(chǎn)品深耕美國市場(chǎng)20余年，認(rèn)證、渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)兼?zhèn)?。一方面，公司已通過美 國 UL 認(rèn)證，且在美國當(dāng)?shù)卣心间N售團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)百人，憑借渠道布局抓住北美市場(chǎng) 擴(kuò)張機(jī)遇，是中國變壓器出口企業(yè)急先鋒；另一方面，早在1998年1月30日，公司境 外控股子公司JST USA在美國注冊(cè)設(shè)立，主要負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品的境外銷售及開關(guān)柜系列產(chǎn) 品的研發(fā)，從公司及其他子公司進(jìn)口干式變壓器系列產(chǎn)品，再對(duì)境外客戶進(jìn)行銷售，客戶 主要為國際知名企業(yè)。為規(guī)避美國貿(mào)易政策限制，2019 年5月開始在墨西哥以Shelter模式進(jìn)行干式變壓器產(chǎn)品中后段的生產(chǎn)并銷售至美國。公司墨西哥工廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其2019年5-12月、2020年、2021年、2022年 1-6月干式變壓器產(chǎn)品中后段實(shí)際生產(chǎn)能力分別達(dá)100萬kVA、240萬 kVA、367.5萬kVA、184萬kVA。
5.2 思源電氣：民營電力裝備龍頭，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)
深耕行業(yè)三十年，一、二次設(shè)備布局完備。公司成立于1993年12月，專注于電力技術(shù) 研發(fā)、設(shè)備制造、工程服務(wù)，2004年在深交所上市以來，曾獲國家重點(diǎn)火炬計(jì)劃高新技 術(shù)企業(yè)、中國能源裝備十佳民企、上海市創(chuàng)新型企業(yè)等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷擴(kuò)大，迄今已擁有十多個(gè)制造實(shí)體，分布于上海、如皋、常州、南京等地，產(chǎn)品覆蓋了超高壓、高壓開關(guān)設(shè)備、變壓器、繼電保護(hù)及自動(dòng)化系統(tǒng)、無功補(bǔ)償裝置、測(cè)量監(jiān)測(cè)裝置、電力電子設(shè)備、汽車電子等專業(yè)領(lǐng)域，公司是目前輸配電設(shè)備行業(yè)中少數(shù)具備電力系統(tǒng)一次設(shè)備、二次設(shè)備、電力電子設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、制造和解決方案能力的廠家之一。
長期堅(jiān)持海外戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品和市場(chǎng)投入。乘著“一帶一路”的東風(fēng)，公司積極部署和落實(shí)海外戰(zhàn)略，經(jīng)過十余年的發(fā)展和布局，公司在主要的目標(biāo)市場(chǎng)搭建了完備的銷售渠道和產(chǎn)品解決方案體系，取得優(yōu)質(zhì)經(jīng)營成果，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)入了高速增長期。2023年上半年海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入10.82億元，同比+47.5%，毛利率32.3%，同比+9.7pct。公司目前海外業(yè)務(wù)以單機(jī)銷售和EPC業(yè)務(wù)為主，其中變壓器產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的訂單增幅較大，公司在“一帶一路”等地通過EPC接入口，出口變壓器產(chǎn)品，發(fā)揮平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)。公司海外 業(yè)務(wù)主要分布在拉丁美洲區(qū)、非洲區(qū)、中亞區(qū)、中東與歐洲區(qū)和東南亞地區(qū)，公司搭乘著中國企業(yè)“走出去”的班車，相繼為中老鐵路、雅萬高鐵等“一帶一路”沿線國家重要項(xiàng)目提供電氣設(shè)備；另外，公司深耕拉丁美洲市場(chǎng)，拉美地區(qū)業(yè)務(wù)也取得了較快的增速。
5.3 華明裝備：分接開關(guān)龍頭，扎實(shí)推進(jìn)海外布局
專注分接開關(guān)領(lǐng)域30年，并購對(duì)手確立國內(nèi)第一地位。公司是國內(nèi)唯一擁有兩大全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)基地的分接開關(guān)制造企業(yè)，全資子公司上海華明被認(rèn)定為上海市“專精特新”中小 企業(yè)以及國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。上世紀(jì)90年代初期建廠，1995 年成立上海華明電力設(shè)備有限公司，2015年借殼法因數(shù)控上市，深耕細(xì)分市場(chǎng)30年，2018年并購國 內(nèi)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴州長征電氣之后進(jìn)一步確立了國內(nèi)第一、全球第二的細(xì)分市場(chǎng)地位。
公司主營業(yè)務(wù)分為三大板塊，變壓器分接開關(guān)業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)。電力設(shè)備業(yè)務(wù)主要為變壓器有載分接開關(guān)和無勵(lì)磁分接開關(guān)以及其它輸變電設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售和全生命周期的運(yùn)維檢修；電力工程業(yè)務(wù)涉及新能源電站的承包、設(shè)計(jì)施工和運(yùn)維；數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)以光機(jī)電一體化智能數(shù)控成套加工設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售為主。公司先后取得累計(jì)超過 300 項(xiàng)分接開關(guān)相關(guān)技術(shù)專利，是目前國內(nèi)最先掌握特高壓分接開關(guān)制造技術(shù)的企業(yè)，擁有基 材采購、零件加工、成品組裝等全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力。
海外市場(chǎng)為未來長期增長的主要驅(qū)動(dòng)，公司穩(wěn)步推進(jìn)海外產(chǎn)能布局。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入全球150多個(gè)國家，客戶包括世界前40大電網(wǎng)，2023 年H1公司海外業(yè)務(wù)收入同比+169.55%，其中俄羅斯市場(chǎng)增長較為突出，美國、烏茲別克、土耳其等市場(chǎng)同比增長明顯。公司逐步推進(jìn)重點(diǎn)市場(chǎng)的本土化人員和生產(chǎn)的部署，以進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。目前 公司在美國、巴西、拉美等地均設(shè)有分支機(jī)構(gòu)以服務(wù)于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，在土耳其設(shè)有生產(chǎn)基地， 且計(jì)劃在目前基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，以便于未來輻射歐洲市場(chǎng)；公司預(yù)計(jì)俄羅斯市場(chǎng)增長空間較大，當(dāng)?shù)毓S預(yù)計(jì)24年初可投產(chǎn)；另外，公司未來將重點(diǎn)發(fā)展東南亞市場(chǎng)，新加坡團(tuán)隊(duì)已有初步架構(gòu)，產(chǎn)能落地計(jì)劃明年上半年啟動(dòng)；美國作為未來變壓器最重要的市場(chǎng)， 對(duì)公司的分接開關(guān)設(shè)有進(jìn)入壁壘，因此，未來公司計(jì)劃在美國市場(chǎng)進(jìn)行本土化布局以克服打開美國市場(chǎng)。
5.4 伊戈?duì)枺荷疃冉壎ü夥^部客戶，海外生產(chǎn)基地助力出海
能源+照明為基礎(chǔ)，多領(lǐng)域布局發(fā)展。公司成立于1999年，是一家老牌的磁性元器件企 業(yè)，2014年公司總部及部分制造搬遷至佛山順德生產(chǎn)基地，2017年公司于深圳市主板上市。公司深耕照明和工業(yè)控制行業(yè)二十余年，業(yè)務(wù)分為新能源產(chǎn)品、工業(yè)控制類產(chǎn)品和照明產(chǎn)品三大板塊，深度綁定全球范圍內(nèi)龍頭客戶，主要產(chǎn)品包括LED電源、智能電氣箱、工業(yè)控制用變壓器等。根據(jù)公司2022年年報(bào)，通過深耕大客戶和開發(fā)新客戶，新能源產(chǎn)品訂單繼續(xù)保持快速上升的趨勢(shì)，當(dāng)前公司以新能源業(yè)務(wù)為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，未來有望貢獻(xiàn)更多收入。公司圍繞“2+X”戰(zhàn)略布局，以能源產(chǎn)品和照明產(chǎn)品為基礎(chǔ)，同時(shí)積極布局車載電源、通訊電源及儲(chǔ)能等新的應(yīng)用領(lǐng)域，重點(diǎn)布局“新能源+數(shù)據(jù)中心”雙領(lǐng)域發(fā)展， 實(shí)現(xiàn)從單一傳統(tǒng)領(lǐng)域向多領(lǐng)域布局，單一產(chǎn)品向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展。
大力開拓海外市場(chǎng)，提供國際化服務(wù)。在全球化布局中，公司通過設(shè)立境外生產(chǎn)基地，提供境外銷售及服務(wù)，為客戶提供國際化服務(wù)，并根據(jù)市場(chǎng)需求設(shè)立倉儲(chǔ)中心，快速響應(yīng)客戶需求。公司陸續(xù)在各國建立子公司，在上海、美國、日本、新加坡與馬來西亞設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，初步建成了輻射中國、美國、日本、歐洲和東南亞等全球主要國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，更好地服務(wù)本地客戶，并發(fā)掘新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司在全球范圍內(nèi)形成了長期穩(wěn)定、 高端的客戶群體，包括日立、博世、施耐德、宜家、歐司朗等國際知名企業(yè)。公司產(chǎn)品主要出口的地區(qū)是歐洲、北美、日本等地區(qū)，具體產(chǎn)品種類涉及光伏升壓變、配電變壓器、 工業(yè)控制用變壓器、照明產(chǎn)品等品種。公司 2023 年上半年直接出口到歐洲和北美洲地區(qū) 合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.72 億人民幣。
現(xiàn)已初步建成輻射美國、日本、歐洲和東南亞等全球主要國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，并在馬來西亞、墨西哥（規(guī)劃建設(shè)中）等國家布局外海生產(chǎn)基地：1）馬來西亞生產(chǎn)基地：為規(guī)避國際貿(mào)易限制的影響，2019年11月，公司通過全資子公司中國香港伊戈?duì)栆宰杂匈Y金1400萬林吉特收購馬來西亞DEG公司70%股權(quán)，2020年2月完成款項(xiàng)支付及股權(quán)交割和登記手續(xù)，DEG納入公司合并報(bào)表范圍。2023年因DEG未完成業(yè)績承諾，其原股東向香港伊戈?duì)枱o償轉(zhuǎn)讓13%股份，同時(shí)，基于公司海外業(yè)務(wù)發(fā) 展需要，香港伊戈?duì)栆宰杂匈Y金50萬林吉特收購DEG剩余的17%股份，于2023年 5月支付完畢收購款并完成工商變更。至此，香港伊戈?duì)柍钟蠨EG公司 100%的股權(quán)，DEG公司主要從事照明設(shè)計(jì)銷售及LED燈具制造，目前公司加快在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)新產(chǎn)線，用于生 產(chǎn)供應(yīng)北美市場(chǎng)的新產(chǎn)品。2）墨西哥生產(chǎn)基地（規(guī)劃建設(shè)中）：23年10月31日，公司宣布擬用自有資金或自籌資 金向公司的全資子伊戈?duì)栯姎猓迳即墸┯邢薰拘略鐾顿Y總額不超過 8,600萬美元，用 于在墨西哥投資新建生產(chǎn)基地，墨西哥生產(chǎn)基地規(guī)劃的產(chǎn)品主要為新能源產(chǎn)品，本次項(xiàng)目 將利用公司國內(nèi)數(shù)字化工廠的成功經(jīng)驗(yàn)，在墨西哥打造自動(dòng)化水平更高的數(shù)字化工廠。新能源產(chǎn)品作為公司近年重要的增長引擎，相關(guān)產(chǎn)品已在北美得到市場(chǎng)認(rèn)可，從全球化布局的戰(zhàn)略規(guī)劃考慮，投資新建墨西哥生產(chǎn)基地不但能優(yōu)化公司全球供應(yīng)鏈，也將有助于提升品牌形象，持續(xù)拓展全球商機(jī)。另外，在墨西哥投資新建生產(chǎn)基地，能夠更加接近北美地區(qū)客戶，更好推動(dòng)公司在北美開拓新客戶，提升公司在北美市場(chǎng)的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性及時(shí)效性。
1.1 變壓器的原理、分類以及成本拆分
變壓器是利用電磁感應(yīng)的原理來改變交流電壓的裝置，主要構(gòu)件是初級(jí)線圈、次級(jí)線圈和鐵心（磁心）。主要功能有：電壓變換、電流變換、阻抗變換、隔離、穩(wěn)壓（磁飽和變壓器）等。以我國電力系統(tǒng)為例，發(fā)電機(jī)輸出的中壓電能需經(jīng)變電環(huán)節(jié)升至110kV～1000kV，方能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低線損的遠(yuǎn)距離輸電，電能輸送至用電區(qū)域后需降至110kV～10kV分配和接入各類工業(yè)企業(yè)、公建設(shè)施等用電負(fù)荷較大的終端用戶，最后再降至低壓380/220V 分配和接入低壓用戶。
變壓器可分為運(yùn)行在主干電網(wǎng)的電力變壓器和運(yùn)行在終端的配電變壓器兩大類。1）電力變壓器：用于較高電壓的輸電網(wǎng)升壓降壓應(yīng)用(400kV、200kV、110kV、66kV、33kV)， 額定容量一般在 200MVA 以上。2）配電變壓器：配電變壓器用于低壓配電網(wǎng)（11kV、6.6kV、3.3kV、440V、230V），作為終端用戶連接的手段，可將電網(wǎng)中的高壓電轉(zhuǎn)換為可在工業(yè)企業(yè)、共建設(shè)施、城鄉(xiāng)居民中使用的低壓電力，一般額定小于 200MVA。在網(wǎng)外，光伏、風(fēng)電以及儲(chǔ)能等新能源也通過配電變壓器升壓并入電網(wǎng)。在美國電力變壓器與配電變壓器 區(qū)分的電壓等級(jí)通常為69kV 或72kV。
按照冷卻方式不同，變壓器分為干式變壓器和油浸式變壓器。干式變壓器依靠空氣對(duì)流進(jìn)行自然冷卻或增加風(fēng)機(jī)進(jìn)行冷卻，絕緣介質(zhì)一般為環(huán)氧樹脂或 Nomex 紙，一般用于綜合建筑內(nèi)（地下室、樓層中、樓頂?shù)龋┘叭藛T密集等要求防火、防爆的場(chǎng)所。油浸式變壓器 依靠變壓器油作冷卻介質(zhì)和絕緣介質(zhì)，根據(jù)防火防爆要求，油浸式變壓器一般安裝在獨(dú)立 的變壓器室內(nèi)或室外。
變壓器行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要為原材料供應(yīng)商，提供硅鋼片、銅、鋁等原材料；中游為變壓器生產(chǎn)供應(yīng)環(huán)節(jié)，為下游企業(yè)提供定制化變壓器的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、裝配調(diào)試和售后服務(wù)等，主要應(yīng)用于能源電力、石油化工、冶金、鐵路交通和城市建設(shè)等領(lǐng)域，各細(xì)分行業(yè)呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)需求特點(diǎn)。原材料中，銅材品類包括銅線、銅箔、銅桿、銅排等，是制作干式/油浸式變壓器繞組的主要原材料。銅線即銅質(zhì)電磁線，用于制造線繞繞組；銅 箔用于制造箔繞繞組；銅桿即銅線坯，用于進(jìn)一步拉制加工成銅線。取向硅鋼指通過一定的碾軋手段，使硅鋼片中晶粒沿一定方向有序排列的硅鐵軟磁合金，具有優(yōu)良的導(dǎo)磁性，是變壓器鐵心制造的最主要原材料。
變壓器成本中原材料占比約90%，銅材與取向硅鋼片對(duì)成本影響較大。在變壓器成本構(gòu)成中，原材料占比高。無論是干式變壓器還是油浸式變壓器，直接材料在成本構(gòu)成中均在九成左右。在原材料中，銅材、取向硅鋼、電子元器件、絕緣材料、鋼材、鋁材等占比較高。以油浸式變壓器為例，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，銅材料成本在直接材料中的占比約為 30%，取向硅鋼生產(chǎn)工藝、制造技術(shù)較為復(fù)雜，技術(shù)壁壘較高，其成本占比為約 25%， 變壓器油成本占變壓器原材料成本的比重為 15%。
1.2 美國變壓器市場(chǎng)規(guī)模全球占比接近兩成
2021年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模373億美元，美國占比約17%達(dá)到63億美元。根據(jù)Power Technology Research（下文簡稱“PTR”），2021年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到373億美元，其中電力變壓器占236億美元，配電變壓器占137億美元。分區(qū)域看，北美占全球變壓 器市場(chǎng)的21%，其中電力變壓器市場(chǎng)規(guī)模超過49億美元，相當(dāng)于全球電力變壓器市場(chǎng)的21%，配電變壓器市場(chǎng)收入為30億美元，占全球配電變壓器市場(chǎng)的22%。北美變壓器市 場(chǎng)由美國主導(dǎo)，美國占北美變壓器市場(chǎng)總額的79%，即美國變壓器總市場(chǎng)規(guī)模為63億元，在全球市場(chǎng)占比17%，其中電力變壓器市場(chǎng)收入38.5億美元，配電變壓器市場(chǎng)收入24億美元，在全球占比分別為 16%、18%。
二、需求：政策支持，存量替換與增量需求齊升
2.1 存量需求：變壓器老化嚴(yán)重，替換升級(jí)迫切性強(qiáng)
美國變壓器老化嚴(yán)重，致使電網(wǎng)安全穩(wěn)定性下降。美國電力基礎(chǔ)設(shè)施的大部分投資都是在1950年代到1980年代進(jìn)行，因此當(dāng)前美國多數(shù)變壓器都達(dá)到了平均壽命，平均使用年限達(dá)到了38年。根據(jù)PTR，美國70%的配電變壓器機(jī)組使用年限超過25年，約15%的已經(jīng)超過了40年的平均預(yù)期壽命；美國的高壓電網(wǎng)包含超過3500個(gè)變電站，其中超過33%的變壓器已使用超過50年，約六分之一的變壓器使用年限超過60年。設(shè)備的老化增加了其故障率，加之極端天氣的影響，導(dǎo)致電網(wǎng)供電的不穩(wěn)定性增加。根據(jù)IEA 對(duì)部分國家按不同原因分類的電網(wǎng)相關(guān)停電情況的統(tǒng)計(jì)，2021年電網(wǎng)相關(guān) 停電對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的幅面影響達(dá)到540億美元，美國因技術(shù)/設(shè)備原因停電所造成的經(jīng)濟(jì)影響占總GDP的比例高于中國、德國以及澳大利亞。
存量替換是美國變壓器市場(chǎng)增長的重要驅(qū)動(dòng)力，每年近 2/3 的變壓器用于替換需求。根據(jù) PTR，美國每年約 2.1%的變壓器機(jī)組退役，用新變壓器替換老舊變壓器是行業(yè)重要的需求來源。美國每年銷售的配電變壓器超過 100 萬臺(tái)，但其中只有三分之一的容量增加；另外三分之二用于替換電網(wǎng)中使用了幾十年的變壓器。存量替換是美國變壓器市場(chǎng)增長的重要驅(qū)動(dòng)力。
2.2 新增需求：新能源與交通電氣化推動(dòng)新增需求
美國新能源發(fā)電量的大幅增長需要相應(yīng)的輸配電網(wǎng)絡(luò)升級(jí)擴(kuò)容，進(jìn)而推動(dòng)變壓器需求。根 據(jù) EIA，2022 年美國總發(fā)電量達(dá)到40.9億兆瓦時(shí)，風(fēng)能、太陽能、水力等可再生能源發(fā)電量于 2021、2022 年先后超過核電和煤電。這其中，美國風(fēng)電和光伏發(fā)電量快速增長，公用事業(yè)規(guī)模光伏容量從2021年的 61GW 增至2022 的71GW，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模由2021年的133GW至2022年的141GW。EIA 預(yù)測(cè)美國可再生能源發(fā)電的份額將從2021年的21%增加到2050年的44%，增量主要來自光伏和風(fēng)電。美國新能源的發(fā)展目標(biāo)需要對(duì)電網(wǎng)進(jìn)行擴(kuò)展和升級(jí)，以使得即將上線的新電廠能夠?qū)崿F(xiàn)電網(wǎng)互聯(lián)，進(jìn)而將推動(dòng)電力和配電變壓器市場(chǎng)的增長。值得注意的是，根據(jù) PTR，截至2022年底，美國有超過10200個(gè)項(xiàng) 目正在尋求電網(wǎng)互聯(lián)，發(fā)電量約為1350GW，儲(chǔ)能約為680GW。
美國交通運(yùn)輸部門的電氣化有望推動(dòng)美國變壓器市場(chǎng)的增長。根據(jù)麥肯錫的報(bào)告，美國聯(lián) 邦政府的目標(biāo)是至2030年美國銷售的新乘用車和輕型卡車中有一半應(yīng)該是零排放汽車（ZEV），包括BEV、PHEV以及FCEV。在全國達(dá)到聯(lián)邦ZEV銷售目標(biāo)的情況下，麥肯錫預(yù)計(jì)美國的電動(dòng)汽車車隊(duì)將從2022年的不到300萬輛增長到2030年的4800多萬輛，約占美國道路上所有車輛的15%，其中乘用車數(shù)量可能超過4400萬輛。隨著道路上電動(dòng)汽車數(shù)量的增加，每年為電動(dòng)汽車充電的電力需求將從現(xiàn)在的110億千瓦時(shí)激增到2030年的2300億千瓦時(shí)。2030年的需求估計(jì)約占美國當(dāng)前總電力需求的5%。為了滿足美國電動(dòng)車的充電需求，根據(jù)美國兩黨《基礎(chǔ)設(shè)施法》提供了75億美元用于發(fā)展該國的電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施。但與此同時(shí)，如果電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施跟不上電動(dòng)汽車即充電樁的發(fā)展，司機(jī)可能會(huì)遇到充電困難，例如排長隊(duì)或只能在特定時(shí)間和地點(diǎn)充電；過度緊張的電網(wǎng)也將更容易受到極端天氣事件的影響，并且容易發(fā)生停電。電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施的急劇增長將在更高的電網(wǎng)容量需求和電網(wǎng)靈活性方面直接影響電網(wǎng)，推動(dòng)變壓器需求。
2.3 政策支持：相關(guān)法案支持美國電網(wǎng)建設(shè)升級(jí)
基礎(chǔ)設(shè)施法案等政策有效推動(dòng)美國電網(wǎng)投資建設(shè)。為提升電網(wǎng)可靠性以及對(duì)老舊設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，近年來美國逐漸加大對(duì)電網(wǎng)領(lǐng)域的投資。2022年北美電網(wǎng)投資額達(dá)到936億美元，同比增長6.85%，2018-2022年復(fù)合增速達(dá)到6.97%。2021年11月通過的《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》提出將升級(jí)美國的電網(wǎng)設(shè)施，投資超過650億美元用于清潔能源傳輸和電網(wǎng)領(lǐng)域。它將通過建設(shè)數(shù)千英里的新的、有彈性的輸電線路來升級(jí)我們的電力基礎(chǔ)設(shè)施，以促進(jìn)可再生能源和清潔能源的擴(kuò)張，同時(shí)降低成本?！锻浵麥p法案》計(jì)劃提供3700億美元的激勵(lì)資金，用于部署商業(yè)和新興清潔能源技術(shù)。我們預(yù)計(jì)相關(guān)刺激政策有望對(duì)美國變壓器在內(nèi)的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資帶來有效的拉動(dòng)。
三、供給：本土廠商供給不足，變壓器供需失衡
3.1 進(jìn)口依賴：美國本土產(chǎn)能有限，進(jìn)口依賴度高
美國變壓器市場(chǎng)參與者包括本土企業(yè)和跨國公司，后者為主導(dǎo)。美國市場(chǎng)電力變壓器的主要供應(yīng)商分為美國公司（總部設(shè)在美國）和國際公司（可能在美國設(shè)有制造工廠，但總部 設(shè)在其他地方）。美國公司包括通用電氣（GE）、弗吉尼亞變壓器公司（Virginia Transformer Corporation）伊頓（Eaton）、賓夕法尼亞變壓器技術(shù)公司（Pennsylvania Transformer Technology）。另一方面，美國變壓器市場(chǎng)由大型跨國公司主導(dǎo)，包括日立能源、WEG、HPS（Hammond Power Solutions）、西門子、曉星（Hyosung）、現(xiàn)代電力變壓器（美國）和 JSHP 等。其中，日立能源，WEG，通用電氣和弗吉尼亞變壓器能同時(shí)生產(chǎn)配電變壓 器和電力變壓器，而賓夕法尼亞變壓器和現(xiàn)代電力變壓器僅生產(chǎn)電力變壓器。
美國本土變壓器產(chǎn)能有限，進(jìn)口依賴度較高。早在 2020 年，美國商務(wù)部發(fā)布了《變壓器零部件進(jìn)口對(duì)國家安全的影響》報(bào)告即指出，“國內(nèi)生產(chǎn)能力的缺乏以及隨之而來的對(duì)進(jìn) 口的過度依賴已經(jīng)持續(xù)了至少十年”。由于變壓器產(chǎn)能擴(kuò)張較慢，面對(duì)日益旺盛的需求， 美國本土廠商產(chǎn)能不足，供需缺口目前主要由進(jìn)口彌補(bǔ)。根據(jù)USA Trade Online，2021年美國變壓器進(jìn)口額為28.62億美元，而前文提到當(dāng)年美國變壓器市場(chǎng)規(guī)模為63億美元， 即綜合進(jìn)口比例達(dá)到 46%。不同容量等級(jí)中，大型變壓器進(jìn)口依賴度更高，根據(jù)PTR的數(shù)據(jù)，美國對(duì)大型電力變壓器（容量>100MVA）的需求中 82%通過進(jìn)口滿足；不同絕緣類型中，干式變壓器進(jìn)口比例更高。我們預(yù)計(jì)23年美國變壓器進(jìn)口額較21年接近翻倍達(dá)到56億美元，進(jìn)口比例提升至 77%。2022年以來，美國變壓器進(jìn)口金額大幅提升，2023年前11月進(jìn)口額已達(dá)到51.73億元， 預(yù)計(jì)全年即將達(dá)到2021年兩倍左右。為了對(duì)美國2022-2023年變壓器進(jìn)口比例審慎預(yù)測(cè)，我們假設(shè)2022-2023年美國變壓器市場(chǎng)規(guī)模（即進(jìn)口比例的分母端）每年同比增速均為8%，并根據(jù)2022-2023年美國變壓器進(jìn)口金額，測(cè)算得到2022/2023年美國變壓器進(jìn)口比例分別提升至 58%、77%，美國變壓器市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口的依賴度或進(jìn)一步加強(qiáng)。
3.2 短缺現(xiàn)狀：交付周期延長，價(jià)格大幅上漲
美國變壓器面臨供給短缺，平均交付時(shí)間延長幾個(gè)月至數(shù)年。2020年以來由于與COVID-19相關(guān)的短缺和積壓、勞動(dòng)力限制、運(yùn)輸問題和地緣政治緊張局勢(shì)，美國變壓器 出現(xiàn)短缺。且與那些擁有既定本地供應(yīng)鏈的地區(qū)或國家相比，沒有本地變壓器供應(yīng)鏈的地 區(qū)或國家將更容易受到短缺的影響，美國電力變壓器和配電變壓器的交貨時(shí)間自COVID-19起大幅增加，迄今供給短缺問題。根據(jù)PTR，美國電力變壓器交貨時(shí)間通常為從COVID-19 之前的12-14個(gè)月增至當(dāng)前的38個(gè)月。根據(jù)美國政府問責(zé)署（U.S. GAO） 對(duì)美國公用事業(yè)公司的采訪，在過去的3年里，幾種大小的配電變壓器的報(bào)價(jià)交貨時(shí)間從平均10個(gè)月增加到1到7年。采訪中另一家尋求購買變壓器的公用事業(yè)公司指出，制造商給他們的訂單交付時(shí)間估計(jì)為2到4年；此外，由于現(xiàn)有的積壓和相應(yīng)的延誤，一些制造商已經(jīng)完全停止接受新訂單。
供應(yīng)鏈短缺致使美國變壓器價(jià)格大幅上漲，2023年較2020年漲價(jià)一倍以上。2009至2019年的這十年，美國變壓器的價(jià)格都維持相對(duì)穩(wěn)定。但由于供應(yīng)鏈問題，美國變壓器價(jià)格自2020年以來大幅上漲，單價(jià)上漲 100%-200%（來源：PTR）。根據(jù)美國政府問責(zé)署的報(bào)告，由于與供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)相關(guān)的成本增加，采購各種規(guī)模的變壓器變得越來越困難。報(bào)告中一家接受采訪的公用事業(yè)公司指出，一個(gè)相對(duì)較小的配電變壓器在2020年的報(bào)價(jià)約為0.57萬美元，至2023年2月，已上漲至2.2萬美元至2.7萬美元不等；大型配電變壓器的報(bào)價(jià)已經(jīng)從2020年的約2.4萬美元增加到2023年2月的8.1萬美元至10.9萬美元。
3.3 擴(kuò)產(chǎn)瓶頸：材料與人工不足，短缺或?qū)㈤L期存在
美國變壓器廠商加大變壓器產(chǎn)能投建，印證了行業(yè)需求的高景氣度。美國市場(chǎng)的變壓器制造商于2015-2016年投建了新的產(chǎn)能，以滿足可再生能源增長所帶來的需求。但由于需求無法持續(xù)，這些廠商的產(chǎn)能利用率下降至40-50%。面對(duì)近兩三年來行業(yè)的旺盛需求，美國市場(chǎng)變壓器廠商加大了相關(guān)投資。例如，日立能源于2022年5月和10月分別宣布投資1000萬美元、3700萬美元擴(kuò)建其美國變壓器工廠；WEG 于 2022年4月對(duì)位于美國 密蘇里州華盛頓的中型變壓器廠投資超1000萬美元，在此之前的五年里，WEG在其美國變壓器設(shè)施上投資了近4700萬美元，其后于2023年12月宣布未來三年投資12億雷亞爾（1雷亞爾=1.46人民幣），以擴(kuò)大巴西、墨西哥和哥倫比亞的變壓器產(chǎn)能，以滿足拉美和美國對(duì)電力變壓器的持續(xù)和不斷增長的需求。此外，GE與墨西哥能源和食品行業(yè)龍頭公司Xignux的合資公司Prolec GE也在今年加大對(duì)變壓器產(chǎn)能的投資。
美國變壓器廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃相對(duì)保守，新增產(chǎn)能不能完全填補(bǔ)需求缺口。應(yīng)當(dāng)指出的是，根據(jù)PTR的報(bào)告，美國變壓器設(shè)備制造商認(rèn)為對(duì)變壓器的需求的可持續(xù)性較為謹(jǐn)慎，更多選擇擴(kuò)建現(xiàn)有生產(chǎn)線或增加現(xiàn)有設(shè)施的班次，新建工廠的情況較少。我們假設(shè)美國變壓器廠商每新增投資1億美元對(duì)應(yīng)2億美元的新增產(chǎn)值，則即使在上述廠商新增投資在未來兩 三年能順利投產(chǎn)的樂觀預(yù)期下，其對(duì)應(yīng)的新增的變壓器年產(chǎn)值也在10億美元以內(nèi)，而美 國23年變壓器進(jìn)口增幅預(yù)計(jì)將達(dá)到16億美元。因此，我們認(rèn)為相對(duì)其巨大需求的增長規(guī)模，美國市場(chǎng)變壓器制造商產(chǎn)量增幅相對(duì)有限，不能完全填補(bǔ)需求缺口。
美國提升變壓器產(chǎn)量關(guān)鍵材料短缺、缺乏勞動(dòng)力等瓶頸，短缺問題或?qū)⒊掷m(xù)較長時(shí)間。美國提升變壓器產(chǎn)量，解決其供應(yīng)短缺問題面臨諸多瓶頸，
例如：1）現(xiàn)有變壓器生產(chǎn)能力 有限，建新工廠、擴(kuò)建現(xiàn)有工廠及增加工人需要大量時(shí)間和資源；
2）關(guān)鍵材料和部件短缺：晶粒取向硅鋼（GOES）是制造變壓器的關(guān)鍵材料，而美國的GOES生產(chǎn)商僅AK Steel 一家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足現(xiàn)有需求，并且該公司當(dāng)前并未盈利，處于關(guān)閉的邊緣。2019年，由于根據(jù)《美國貿(mào)易擴(kuò)張法第232條對(duì)來自多個(gè)國家的鋼鐵產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，美國進(jìn)口的晶粒取向電工鋼大幅下降，盡管此后進(jìn)口量有所提升，但每年進(jìn)口到美國的取向硅鋼的數(shù)量仍然相對(duì)較小。此外，電動(dòng)車也需要GOES，加劇了美國的變壓器 GOES 的供應(yīng)緊張。
3）勞動(dòng)力短缺：變壓器是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，需要專門的培訓(xùn)，美國缺少變壓器制造業(yè)的勞動(dòng)力。綜上所述，我們認(rèn)為美國提升變壓器產(chǎn)量面臨諸多瓶頸，美國市場(chǎng)變 壓器短缺的情況或?qū)⒊掷m(xù)較長時(shí)間。
四、國內(nèi)變壓器廠商出海挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存
4.1 挑戰(zhàn)：電網(wǎng)分散、認(rèn)證壁壘高以及政策限制
美國電網(wǎng)較為分散，新入局設(shè)備廠商突破難度更高。美國的電力系統(tǒng)由三個(gè)主要的互聯(lián)系 統(tǒng)組成，它們?cè)诤艽蟪潭壬媳舜霜?dú)立運(yùn)行，彼此之間的電力傳輸有限。這三個(gè)主要的互聯(lián)是東部互聯(lián)，它包括落基山脈以東的地區(qū)和德克薩斯州狹長地帶的一部分；西部互聯(lián)，包括從落基山脈到西部的地區(qū)；以及覆蓋德州大部分地區(qū)的德州電力可靠性委員會(huì)；其他區(qū)域包括魁北克互聯(lián)和阿拉斯加互聯(lián)等。美國除了三大電網(wǎng)外，還有更多的地方性的電力企業(yè)和私有的電力企業(yè)，缺少我國電網(wǎng)的集采形式，投入產(chǎn)出比較差。如果需要打開電網(wǎng)的市場(chǎng)，需要搭建強(qiáng)有力的銷售渠道，逐個(gè)突破，此時(shí)先進(jìn)入市場(chǎng)的公司具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。美國市場(chǎng)下游分散，電網(wǎng)、發(fā)電企業(yè)、工程總包商等均可能是潛在客戶。
美國變壓器市場(chǎng)產(chǎn)品認(rèn)證技術(shù)門檻高、耗時(shí)長、費(fèi)用高，且對(duì)環(huán)保更為重視。進(jìn)入美國變壓器市場(chǎng)需要相關(guān)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，主要認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)主要包括 UL 標(biāo)準(zhǔn)、IEEE 標(biāo)準(zhǔn)等。這些標(biāo)準(zhǔn)是用于確保變壓器產(chǎn)品的安全、性能和互操作性。美國變壓器產(chǎn)品認(rèn)證對(duì)于技術(shù)要 求較高，且如果沒有當(dāng)?shù)鼗蛑苓厙业匿N售經(jīng)驗(yàn)，對(duì)部分技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的理解可能不準(zhǔn)確。其 次，美國變壓器產(chǎn)品認(rèn)證耗時(shí)較長，認(rèn)證費(fèi)用較高。此外，美國市場(chǎng)都注重環(huán)保問題，一些苛刻的業(yè)主會(huì)要求考察生產(chǎn)環(huán)境，排放是否達(dá)標(biāo)，甚至可能會(huì)要求中國的變壓器公司是否真正做到了碳中和或是零碳。
美國對(duì)中國69kV及以上電壓等級(jí)的電力變壓器進(jìn)口設(shè)置限制。2020年特朗普發(fā)布13920號(hào)行政命令《大容量電力系統(tǒng)（BPS）安全行政命令》，禁止涉及外國對(duì)手開發(fā)、制造或供應(yīng)的大容量電力系統(tǒng)電氣設(shè)備的某些交易，包括額定電壓為69kV或更高的輸電設(shè)施，包括變壓器、控制保護(hù)系統(tǒng)等，但不包括配電設(shè)施，其后的12月17日能源部在此基礎(chǔ)上發(fā)布《關(guān)鍵國防設(shè)施安全禁止令》，禁止為69kV電壓的關(guān)鍵國防設(shè)施（CDF）供電的公用事業(yè)公司“收購、進(jìn)口、轉(zhuǎn)讓或安裝由中國實(shí)體提供的 BPS 電氣設(shè)備”。2021年1月20日，拜登政府暫停、并在其后撤銷了13920號(hào)行政命令。但是，這并不意味著美國政府不再關(guān)注電力基礎(chǔ)設(shè)施的安全性問題，在其后美國能源部發(fā)布《確保美國關(guān)鍵電力基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)安全》的RFI。因此，我們認(rèn)為美國對(duì)中國高電壓等級(jí)電力變壓器進(jìn)口的政策性限制或仍將存在。
4.2 機(jī)遇：具備性價(jià)比與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，加大出海布局
中國變壓器廠商出海有 EPC 和并購/海外建廠/設(shè)備出海兩類方式。1）國內(nèi)變壓器廠商可以通過工程總承包商出海。國外越來越多的項(xiàng)目都是以 EPC的方式由工程公司主導(dǎo)，最 終都是由工程公司去產(chǎn)生實(shí)際的合同簽訂流程。我國電工裝備企業(yè)承包業(yè)務(wù)主要分布在美洲、非洲、亞洲區(qū)域，中國西電、特變電工、正泰電器等可通過其國際工程EPC，參與澳洲、美國、意大利、希臘、沙特等多地項(xiàng)目；保變通過和GE合作，出口美國市場(chǎng)。2）國內(nèi)廠商并購、海外建廠或者設(shè)備出海。國內(nèi)廠商可以通過收購海外擁有核心技術(shù)的公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)，從而擴(kuò)大技術(shù)國際市場(chǎng)份額；在當(dāng)?shù)亟◤S實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)生產(chǎn)供應(yīng)，可以更好的融入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，與當(dāng)?shù)乜蛻簦绕潆娋W(wǎng)和發(fā)電企業(yè)形成穩(wěn)固關(guān)系。例如金盤在墨西哥建設(shè)變壓器工廠，即使美國對(duì)中國本土生產(chǎn)的產(chǎn)品有限制性的貿(mào)易政策要求，但在 墨西哥工廠的產(chǎn)品出口則在合理的允許范圍之內(nèi)；海外貿(mào)易商出口的方式目前更多面相RCEP等周邊國家為主。
國內(nèi)變壓器廠商具備技術(shù)、性價(jià)比、響應(yīng)速度等多方面優(yōu)勢(shì)，目前正加快出海布局。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國變壓器廠商技術(shù)取得長足進(jìn)步，例如特變電工已發(fā)展為我國輸變電行業(yè)的龍頭企業(yè)，其變壓器產(chǎn)業(yè)目前在超、特高壓交直流輸變電，大型水電及核電等關(guān)鍵輸變電設(shè)備研制方面已達(dá)到世界領(lǐng)先水平。相同的產(chǎn)品類型，我國變壓器產(chǎn)品相較海外廠商也更具性價(jià)比。此外，我國變壓器廠商產(chǎn)能充沛，響應(yīng)速度更快，產(chǎn)品交付周期更短。部分廠商還在海外布局產(chǎn)能，以更好地滿足當(dāng)?shù)厍?。例如金盤科技在墨西哥投建了變壓器工廠， 從而可以規(guī)避美國相關(guān)貿(mào)易政策限制，是最早實(shí)現(xiàn)在美國市場(chǎng)大規(guī)模銷售的國內(nèi)廠商之一。當(dāng)前，我國變壓器廠商正在加大出海布局，例如金盤科技產(chǎn)品和服務(wù)已遍布全球84個(gè)國家及地區(qū)，主要產(chǎn)品已獲得美國 UL、荷蘭KEMA、歐盟CE、歐洲D(zhuǎn)NV-GL、加拿大 CSA認(rèn)證及中國節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證等一系列國內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證278個(gè)，伊戈?duì)栆研加?jì)劃在墨西哥新 建變壓器生產(chǎn)基地，以更好地推動(dòng)公司在北美開拓新客戶。
22 年起中國對(duì)美變壓器出口額顯著增長，過去兩年復(fù)合增速44%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年以來中國變壓器廠商加快出海步伐，2022與 2023年出口額分別達(dá)到295/353億 人民幣，同比+24.99%/+19.48%。這其中，美國市場(chǎng)對(duì)中國變壓器出口增長貢獻(xiàn)較大。2015-2021年中國對(duì)美變壓器出口整體呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢(shì)，2022年起中國對(duì)美變壓器出口大幅提升至25.66億元，同比+65.27%，2023年同比增長25.51%至32.21億元， 2021-2023兩年復(fù)合增速達(dá)到44%左右。
2020年以來中國出口占美國變壓器總進(jìn)口額比例均低于10%，23年潛在可替代空間接近52億美元。根據(jù)海關(guān)總署公布的中國變壓器對(duì)美出口數(shù)據(jù)和 USA Trade Online 公布的美 國變壓器進(jìn)口數(shù)據(jù)，近年來中國變壓器出口在美國總進(jìn)口額中的比例呈現(xiàn)逐年略有下降的 趨勢(shì)，2020年以后均低于10%。2021年、2022年以及2023年（預(yù)測(cè)值）中國出口占美國變壓器總進(jìn)口額比重分別為8.39%/9.87%/8.09%，表明在美國變壓器進(jìn)口需求大幅 提升的背景下，中國對(duì)美變壓器出口廠商仍然較少、出口規(guī)模較小，市場(chǎng)占有率偏低。但 另一方面，當(dāng)前美國變壓器市場(chǎng)景氣度高，預(yù)計(jì)2023 年國內(nèi)廠商針對(duì)其他進(jìn)口地區(qū)的潛 在替代市場(chǎng)空間（即美國從其他國家和地區(qū)進(jìn)口金額）接近52億美元。國內(nèi)廠商有望依 靠其產(chǎn)能、性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)提升市占率，快速提升海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模。
五、建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)的出海廠商
5.1 金盤科技：國內(nèi)風(fēng)電干變龍頭，多年布局海外市場(chǎng)
專注干式變壓器領(lǐng)域，數(shù)字化制造提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司成立于1997 年，是全球領(lǐng)先 的新能源電力系統(tǒng)配套提供商，于2021年在上交所科創(chuàng)板上市，是海南省首家登陸科創(chuàng) 板的上市企業(yè)。公司運(yùn)用數(shù)字化制造模式不斷為新能源、新基建、軌道交通等全場(chǎng)景提供優(yōu)質(zhì)的電能供應(yīng)解決方案及高端裝備，專注于干式變壓器系列、儲(chǔ)能系列等產(chǎn)品，提供數(shù)字化工廠整體解決方案。公司在持續(xù)優(yōu)化輸配電業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極打造新增長點(diǎn)，以數(shù)字 化整體解決方案及儲(chǔ)能系列產(chǎn)品為代表的新業(yè)務(wù)。
全球特種干式變壓器優(yōu)勢(shì)企業(yè)，海外業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。公司產(chǎn)品已獲得 278 項(xiàng)國內(nèi)外權(quán)威認(rèn) 證，在性能指標(biāo)和綜合競(jìng)爭(zhēng)力等方面均達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司通過先進(jìn)的數(shù)字化制造模 式持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力，已成為全球特種干式變壓器優(yōu)勢(shì)企業(yè)，產(chǎn)品和服務(wù)遍布全球6大洲，84個(gè)國家，已應(yīng)用于境外500余個(gè)發(fā)電站項(xiàng)目和12個(gè)軌道交通線項(xiàng)目。2023年1-6月，公司外銷訂單新增10.48億元，同比+157.49%。23年8月金盤科技已經(jīng)披露兩 個(gè)海外長單，其一：長單銷售合同（5 年），預(yù)計(jì)2023-2028年期間該客戶向公司年均采 購金額折合人民幣約2.16億元-2.88億元，五年總計(jì)人民幣約10.8 億元-14.4億元，其二：長期供貨協(xié)議（6 年）。海外業(yè)務(wù)的跨速發(fā)展為公司整體帶來快速增長動(dòng)力，公司已與通 用電氣、西門子、維斯塔斯、東芝三菱電機(jī)、施耐德等國際知名企業(yè)建立了長期的客戶合 作關(guān)系。
變壓器產(chǎn)品深耕美國市場(chǎng)20余年，認(rèn)證、渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)兼?zhèn)?。一方面，公司已通過美 國 UL 認(rèn)證，且在美國當(dāng)?shù)卣心间N售團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)百人，憑借渠道布局抓住北美市場(chǎng) 擴(kuò)張機(jī)遇，是中國變壓器出口企業(yè)急先鋒；另一方面，早在1998年1月30日，公司境 外控股子公司JST USA在美國注冊(cè)設(shè)立，主要負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品的境外銷售及開關(guān)柜系列產(chǎn) 品的研發(fā)，從公司及其他子公司進(jìn)口干式變壓器系列產(chǎn)品，再對(duì)境外客戶進(jìn)行銷售，客戶 主要為國際知名企業(yè)。為規(guī)避美國貿(mào)易政策限制，2019 年5月開始在墨西哥以Shelter模式進(jìn)行干式變壓器產(chǎn)品中后段的生產(chǎn)并銷售至美國。公司墨西哥工廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其2019年5-12月、2020年、2021年、2022年 1-6月干式變壓器產(chǎn)品中后段實(shí)際生產(chǎn)能力分別達(dá)100萬kVA、240萬 kVA、367.5萬kVA、184萬kVA。
5.2 思源電氣：民營電力裝備龍頭，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)
深耕行業(yè)三十年，一、二次設(shè)備布局完備。公司成立于1993年12月，專注于電力技術(shù) 研發(fā)、設(shè)備制造、工程服務(wù)，2004年在深交所上市以來，曾獲國家重點(diǎn)火炬計(jì)劃高新技 術(shù)企業(yè)、中國能源裝備十佳民企、上海市創(chuàng)新型企業(yè)等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷擴(kuò)大，迄今已擁有十多個(gè)制造實(shí)體，分布于上海、如皋、常州、南京等地，產(chǎn)品覆蓋了超高壓、高壓開關(guān)設(shè)備、變壓器、繼電保護(hù)及自動(dòng)化系統(tǒng)、無功補(bǔ)償裝置、測(cè)量監(jiān)測(cè)裝置、電力電子設(shè)備、汽車電子等專業(yè)領(lǐng)域，公司是目前輸配電設(shè)備行業(yè)中少數(shù)具備電力系統(tǒng)一次設(shè)備、二次設(shè)備、電力電子設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、制造和解決方案能力的廠家之一。
長期堅(jiān)持海外戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品和市場(chǎng)投入。乘著“一帶一路”的東風(fēng)，公司積極部署和落實(shí)海外戰(zhàn)略，經(jīng)過十余年的發(fā)展和布局，公司在主要的目標(biāo)市場(chǎng)搭建了完備的銷售渠道和產(chǎn)品解決方案體系，取得優(yōu)質(zhì)經(jīng)營成果，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)入了高速增長期。2023年上半年海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入10.82億元，同比+47.5%，毛利率32.3%，同比+9.7pct。公司目前海外業(yè)務(wù)以單機(jī)銷售和EPC業(yè)務(wù)為主，其中變壓器產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的訂單增幅較大，公司在“一帶一路”等地通過EPC接入口，出口變壓器產(chǎn)品，發(fā)揮平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)。公司海外 業(yè)務(wù)主要分布在拉丁美洲區(qū)、非洲區(qū)、中亞區(qū)、中東與歐洲區(qū)和東南亞地區(qū)，公司搭乘著中國企業(yè)“走出去”的班車，相繼為中老鐵路、雅萬高鐵等“一帶一路”沿線國家重要項(xiàng)目提供電氣設(shè)備；另外，公司深耕拉丁美洲市場(chǎng)，拉美地區(qū)業(yè)務(wù)也取得了較快的增速。
5.3 華明裝備：分接開關(guān)龍頭，扎實(shí)推進(jìn)海外布局
專注分接開關(guān)領(lǐng)域30年，并購對(duì)手確立國內(nèi)第一地位。公司是國內(nèi)唯一擁有兩大全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)基地的分接開關(guān)制造企業(yè)，全資子公司上海華明被認(rèn)定為上海市“專精特新”中小 企業(yè)以及國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。上世紀(jì)90年代初期建廠，1995 年成立上海華明電力設(shè)備有限公司，2015年借殼法因數(shù)控上市，深耕細(xì)分市場(chǎng)30年，2018年并購國 內(nèi)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴州長征電氣之后進(jìn)一步確立了國內(nèi)第一、全球第二的細(xì)分市場(chǎng)地位。
公司主營業(yè)務(wù)分為三大板塊，變壓器分接開關(guān)業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)。電力設(shè)備業(yè)務(wù)主要為變壓器有載分接開關(guān)和無勵(lì)磁分接開關(guān)以及其它輸變電設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售和全生命周期的運(yùn)維檢修；電力工程業(yè)務(wù)涉及新能源電站的承包、設(shè)計(jì)施工和運(yùn)維；數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)以光機(jī)電一體化智能數(shù)控成套加工設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售為主。公司先后取得累計(jì)超過 300 項(xiàng)分接開關(guān)相關(guān)技術(shù)專利，是目前國內(nèi)最先掌握特高壓分接開關(guān)制造技術(shù)的企業(yè)，擁有基 材采購、零件加工、成品組裝等全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力。
海外市場(chǎng)為未來長期增長的主要驅(qū)動(dòng)，公司穩(wěn)步推進(jìn)海外產(chǎn)能布局。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入全球150多個(gè)國家，客戶包括世界前40大電網(wǎng)，2023 年H1公司海外業(yè)務(wù)收入同比+169.55%，其中俄羅斯市場(chǎng)增長較為突出，美國、烏茲別克、土耳其等市場(chǎng)同比增長明顯。公司逐步推進(jìn)重點(diǎn)市場(chǎng)的本土化人員和生產(chǎn)的部署，以進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。目前 公司在美國、巴西、拉美等地均設(shè)有分支機(jī)構(gòu)以服務(wù)于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，在土耳其設(shè)有生產(chǎn)基地， 且計(jì)劃在目前基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，以便于未來輻射歐洲市場(chǎng)；公司預(yù)計(jì)俄羅斯市場(chǎng)增長空間較大，當(dāng)?shù)毓S預(yù)計(jì)24年初可投產(chǎn)；另外，公司未來將重點(diǎn)發(fā)展東南亞市場(chǎng)，新加坡團(tuán)隊(duì)已有初步架構(gòu)，產(chǎn)能落地計(jì)劃明年上半年啟動(dòng)；美國作為未來變壓器最重要的市場(chǎng)， 對(duì)公司的分接開關(guān)設(shè)有進(jìn)入壁壘，因此，未來公司計(jì)劃在美國市場(chǎng)進(jìn)行本土化布局以克服打開美國市場(chǎng)。
5.4 伊戈?duì)枺荷疃冉壎ü夥^部客戶，海外生產(chǎn)基地助力出海
能源+照明為基礎(chǔ)，多領(lǐng)域布局發(fā)展。公司成立于1999年，是一家老牌的磁性元器件企 業(yè)，2014年公司總部及部分制造搬遷至佛山順德生產(chǎn)基地，2017年公司于深圳市主板上市。公司深耕照明和工業(yè)控制行業(yè)二十余年，業(yè)務(wù)分為新能源產(chǎn)品、工業(yè)控制類產(chǎn)品和照明產(chǎn)品三大板塊，深度綁定全球范圍內(nèi)龍頭客戶，主要產(chǎn)品包括LED電源、智能電氣箱、工業(yè)控制用變壓器等。根據(jù)公司2022年年報(bào)，通過深耕大客戶和開發(fā)新客戶，新能源產(chǎn)品訂單繼續(xù)保持快速上升的趨勢(shì)，當(dāng)前公司以新能源業(yè)務(wù)為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，未來有望貢獻(xiàn)更多收入。公司圍繞“2+X”戰(zhàn)略布局，以能源產(chǎn)品和照明產(chǎn)品為基礎(chǔ)，同時(shí)積極布局車載電源、通訊電源及儲(chǔ)能等新的應(yīng)用領(lǐng)域，重點(diǎn)布局“新能源+數(shù)據(jù)中心”雙領(lǐng)域發(fā)展， 實(shí)現(xiàn)從單一傳統(tǒng)領(lǐng)域向多領(lǐng)域布局，單一產(chǎn)品向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展。
大力開拓海外市場(chǎng)，提供國際化服務(wù)。在全球化布局中，公司通過設(shè)立境外生產(chǎn)基地，提供境外銷售及服務(wù)，為客戶提供國際化服務(wù)，并根據(jù)市場(chǎng)需求設(shè)立倉儲(chǔ)中心，快速響應(yīng)客戶需求。公司陸續(xù)在各國建立子公司，在上海、美國、日本、新加坡與馬來西亞設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，初步建成了輻射中國、美國、日本、歐洲和東南亞等全球主要國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，更好地服務(wù)本地客戶，并發(fā)掘新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司在全球范圍內(nèi)形成了長期穩(wěn)定、 高端的客戶群體，包括日立、博世、施耐德、宜家、歐司朗等國際知名企業(yè)。公司產(chǎn)品主要出口的地區(qū)是歐洲、北美、日本等地區(qū)，具體產(chǎn)品種類涉及光伏升壓變、配電變壓器、 工業(yè)控制用變壓器、照明產(chǎn)品等品種。公司 2023 年上半年直接出口到歐洲和北美洲地區(qū) 合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.72 億人民幣。
現(xiàn)已初步建成輻射美國、日本、歐洲和東南亞等全球主要國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，并在馬來西亞、墨西哥（規(guī)劃建設(shè)中）等國家布局外海生產(chǎn)基地：1）馬來西亞生產(chǎn)基地：為規(guī)避國際貿(mào)易限制的影響，2019年11月，公司通過全資子公司中國香港伊戈?duì)栆宰杂匈Y金1400萬林吉特收購馬來西亞DEG公司70%股權(quán)，2020年2月完成款項(xiàng)支付及股權(quán)交割和登記手續(xù)，DEG納入公司合并報(bào)表范圍。2023年因DEG未完成業(yè)績承諾，其原股東向香港伊戈?duì)枱o償轉(zhuǎn)讓13%股份，同時(shí)，基于公司海外業(yè)務(wù)發(fā) 展需要，香港伊戈?duì)栆宰杂匈Y金50萬林吉特收購DEG剩余的17%股份，于2023年 5月支付完畢收購款并完成工商變更。至此，香港伊戈?duì)柍钟蠨EG公司 100%的股權(quán)，DEG公司主要從事照明設(shè)計(jì)銷售及LED燈具制造，目前公司加快在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)新產(chǎn)線，用于生 產(chǎn)供應(yīng)北美市場(chǎng)的新產(chǎn)品。2）墨西哥生產(chǎn)基地（規(guī)劃建設(shè)中）：23年10月31日，公司宣布擬用自有資金或自籌資 金向公司的全資子伊戈?duì)栯姎猓迳即墸┯邢薰拘略鐾顿Y總額不超過 8,600萬美元，用 于在墨西哥投資新建生產(chǎn)基地，墨西哥生產(chǎn)基地規(guī)劃的產(chǎn)品主要為新能源產(chǎn)品，本次項(xiàng)目 將利用公司國內(nèi)數(shù)字化工廠的成功經(jīng)驗(yàn)，在墨西哥打造自動(dòng)化水平更高的數(shù)字化工廠。新能源產(chǎn)品作為公司近年重要的增長引擎，相關(guān)產(chǎn)品已在北美得到市場(chǎng)認(rèn)可，從全球化布局的戰(zhàn)略規(guī)劃考慮，投資新建墨西哥生產(chǎn)基地不但能優(yōu)化公司全球供應(yīng)鏈，也將有助于提升品牌形象，持續(xù)拓展全球商機(jī)。另外，在墨西哥投資新建生產(chǎn)基地，能夠更加接近北美地區(qū)客戶，更好推動(dòng)公司在北美開拓新客戶，提升公司在北美市場(chǎng)的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性及時(shí)效性。
