2012年6月7日證監(jiān)會預(yù)披露了丹東欣泰電氣股份有限公司(以下簡稱“欣泰電氣”)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股說明書，欣泰電氣此次擬發(fā)行2335萬股，發(fā)行后總股本9335萬股。2011年，由于欣泰電氣前期收購遼寧欣泰股份有限公司66KV及以上油浸式變壓器業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，收購該項(xiàng)業(yè)務(wù)后收入出現(xiàn)大幅下降，同期遼寧欣泰股份有限公司出現(xiàn)經(jīng)營虧損，對公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，導(dǎo)致第一次上會被否。

　　經(jīng)過一年多的努力，欣泰電氣此番再次沖擊IPO，終于在2012年7月3日成功過會。但這并不意味著欣泰電氣符合上市公司的要求，相反欣泰電氣仍存在著不可見人的內(nèi)幕。

　　“實(shí)際經(jīng)營”還是“空手套白狼”

　　根據(jù)招股說明書披露，2007年6月，發(fā)行人前身整流器公司收購了遼寧欣泰旗下的電容器業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)；2007年11月，公司收購遼寧欣泰擁有的干式變壓器、35kV及以下油浸式變壓器和特種變壓器相關(guān)資產(chǎn)；2007年11月和2008年11月，公司受讓遼寧欣泰部分土地使用權(quán)，分別涉及生產(chǎn)車間、辦公樓用地和本次募集資金投資項(xiàng)目用地；2010年4月，公司收購遼寧欣泰擁有的66kV及以上油浸式變壓器業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。至此，遼寧欣泰不再從事生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，主要經(jīng)營范圍為投資管理及咨詢服務(wù)等。

　　欣泰電氣資產(chǎn)重組，由原始國資改制中取得的三大資產(chǎn)演變而出的全部資產(chǎn)進(jìn)入擬上市公司，并成為今天欣泰電氣IPO的資產(chǎn)主體。顯然，這是一次蛇吞象的重組，而且從重組過程和結(jié)果來看，這次IPO擬上市的主體實(shí)際上根本不是招股說明書中標(biāo)榜的丹東整流器股份有限公司，一定程度上來講，它的母公司遼寧欣泰旗下的經(jīng)營資產(chǎn)才是真正的上市主體。重組實(shí)際上是一個父借子殼上市的過程。

　　“如果文德乙將遼寧欣泰作為上市的主體，那么原遼寧欣泰旗下的經(jīng)營資產(chǎn)、尤其是丹東變壓器廠和丹東特種變壓器廠將被直接推到發(fā)行人資產(chǎn)的最前沿，招股說明書就得詳細(xì)披露這兩項(xiàng)資產(chǎn)的演變過程，這樣一來，包括王援朝之謎，以及零元收購和未知價格收購等疑團(tuán)都將要正面披露。”有私募人士指出，通過偷梁換柱的操作，發(fā)行人主體搖身一變由遼寧欣泰變成丹東整流器股份，這中間的利害關(guān)系不言自明。

　　以此看來，欣泰電氣的成長史并非依靠實(shí)際經(jīng)營來獲取利潤，而是利用空手套白狼的手法多次侵吞國有資產(chǎn)，并想要借殼上市，如果這樣一個國資吸血鬼上市，必將擾亂市場規(guī)則、損害股民利益。

　　百密一疏，涉嫌嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假

　　欣泰電氣2010年硅鋼片的采購平均單價為14905 .8元每噸，采購量為6310 .00噸，金額為9405.56萬元。而來自中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2010年硅鋼片的最高價超過21000元每噸，最低價也高于17000元每噸，并且前6月的價錢都超過19000元每噸。即使是按照每噸19000元來算，欣泰電氣的硅鋼片采購價每噸比市場價低出4000多元，欣泰電氣2010年硅鋼片的采購金額至少應(yīng)為12000萬元左右，比其招股書中數(shù)據(jù)增加了2500多萬元，這也意味著欣泰電氣2010年的凈利潤將至少減少2500萬元。招股說明書顯示欣泰電氣2010年凈利潤為5903萬元，欣泰電氣涉嫌虛增利潤約為其報(bào)表顯示的凈利潤的40%以上。

　　公司主營產(chǎn)品的生產(chǎn)直接相關(guān)于原材料的消耗，產(chǎn)品產(chǎn)量與關(guān)鍵原材料的消耗數(shù)量應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)線性正比關(guān)系，也即產(chǎn)品產(chǎn)量增加，則原材料消耗數(shù)量也增加，且二者增幅基本相同，反之亦然。根據(jù)欣泰電氣招股說明書“主要原材料、能源供應(yīng)情況”部分披露的各期原材料采購數(shù)量，以及“資產(chǎn)質(zhì)量分析-存貨”部分披露的各年度末原材料分享結(jié)存數(shù)量，便不難測算出主要原材料在2010年和2011年的實(shí)際消耗數(shù)量。然而經(jīng)過分析后我們驚奇地發(fā)現(xiàn)，在6項(xiàng)原材料當(dāng)中，有5項(xiàng)2011年實(shí)際消耗數(shù)量，同比2010年度出現(xiàn)了下降，降幅最大者為銅材，竟然僅大致相當(dāng)于2010年實(shí)際消耗數(shù)量的一半水平。

　　原材料消耗數(shù)量的大幅下降，勢必應(yīng)當(dāng)對應(yīng)著2011年度產(chǎn)品產(chǎn)量的同比下降。但事實(shí)上，根據(jù)招股說明書“主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷售情況”部分的信息披露，欣泰電氣各項(xiàng)主營產(chǎn)品中僅有副產(chǎn)品“電磁線”一項(xiàng)的產(chǎn)量出現(xiàn)了同比下降，而其余6類產(chǎn)品的產(chǎn)量均出現(xiàn)了較大幅度增加，其中還不乏產(chǎn)量同比大增超過50%的產(chǎn)品。

　　欣泰電氣主營產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增加的同時，其主要原材料的消耗必然呈現(xiàn)同比的增長，但欣泰電氣的主要原材料耗用的數(shù)量卻出現(xiàn)同比大幅減少的情況，這顯然有違常理，違背了正常的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)邏輯。從以上材料不難看出，欣泰電氣為達(dá)到上市的目的，涉嫌嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假，不惜虛增利潤，其招股說明書所述原材料消耗更是與產(chǎn)量不成正比。

　　負(fù)債居高不下，募資或?yàn)?ldquo;補(bǔ)血”

　　報(bào)告期內(nèi)欣泰電氣公司的負(fù)債總額呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢，公司的應(yīng)收賬款均維持較高水平，各期末占比分別為37.66%、 32.02%和28.64%，流動比率和速動比率呈現(xiàn)逐年下降，不難排除應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險；與此同時，公司以原值合計(jì)為9,673.96萬元的機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物及相關(guān)土地使用權(quán)作為本公司短期借款和長期借款的抵押物，若本公司不能及時償還銀行借款，上述資產(chǎn)可能會被執(zhí)行償還借款。報(bào)告期內(nèi)各期末，欣泰電氣公司負(fù)債總額呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢，公司的負(fù)債規(guī)模增長較快，2011年末較2009年末增長134.13% .

　　此外，公司流動負(fù)債在負(fù)債總額的比例也較大，報(bào)告期內(nèi)各期末，流動負(fù)債比例分別為63.25%、68.25%和75.84%。根據(jù)申報(bào)材料顯示，2010年末和2011年末，公司負(fù)債總額較上年增幅分別為68.09%和39.29%，截至2011年12月31日，公司負(fù)債總額為36,630.32萬元，2009年末至2011年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為：48.52%、53.89%、56.58%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。負(fù)債規(guī)模的增長較快主要是受公司借款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款增長幅度較大的影響。

　　與此同時，欣泰電氣還面臨資產(chǎn)抵押風(fēng)險，截至2011年12月31日，公司以原值合計(jì)為9,673.96萬元的機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物及相關(guān)土地使用權(quán)作為短期借款和長期借款的抵押物。上述資產(chǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營所必需的資產(chǎn)，若不能及時償還銀行借款，上述資產(chǎn)可能會被執(zhí)行償還借款，從而影響本公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

　　根據(jù)欣泰電氣招股書變壓器資產(chǎn)的盈利情況表，相較于2010年，該資產(chǎn)2011年的毛利雖有較大幅度的上升，但毛利率卻從前一年的35.63%下降為27.92%。而欣泰電氣2011、2010、2009年凈利潤分別為5606萬、5903萬、 4203萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為20.42%、22.88%、27.01%，更是呈逐年下降趨勢。

　　報(bào)告期內(nèi)，欣泰電氣業(yè)績表現(xiàn)平平，主營業(yè)務(wù)收益卻逐年減少，負(fù)債率呈逐年上升趨勢，欣泰電氣此次募資的真實(shí)目的或許并非擴(kuò)充產(chǎn)能，而是為自身“補(bǔ)血”。欣泰電氣通過空手套白狼的做法，大肆侵吞國有資產(chǎn)，為二度闖關(guān)IPO不惜偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。如若欣泰電氣成功上市，勢必?fù)p害股民的利益。

　　本網(wǎng)將繼續(xù)關(guān)注欣泰電氣的IPO之路，并根據(jù)市場環(huán)境對欣泰電氣主營產(chǎn)品的盈利情況作進(jìn)度的報(bào)道。