《號(hào)外財(cái)經(jīng)》文/ 王巖

1月9日，涪陵電力發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，2018年全年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.5億元，同比增長(zhǎng)了18.81%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)了59.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.5億元，同比增長(zhǎng)了54.4%。

2018年全年，涪陵電力實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.56元，同比增長(zhǎng)了54.45%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率26.85%，同比增加了4.53個(gè)百分點(diǎn)。

截止2018年12月30日，涪陵電力的總資產(chǎn)價(jià)值為47.3億元，同比增加了14.9%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為1.46億元，同比增長(zhǎng)了29.34%。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 現(xiàn)金流狀況在惡化

涪陵電力在公告中解釋業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因：報(bào)告期，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，一是由于公司參股公司新嘉南公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增加，引起公司投資收益增加；二是新增節(jié)能業(yè)務(wù)竣工項(xiàng)目產(chǎn)生效益；三是公司本期收到資產(chǎn)處置收益；以上因素共同引起營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)增加。

從涪陵電力發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，該公司實(shí)現(xiàn)了快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不過(guò)，業(yè)績(jī)快報(bào)沒(méi)有顯示該公司的現(xiàn)金流狀況。事實(shí)上，該公司2018年三季度報(bào)告顯示，2018年1-9月份，涪陵電力實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8959萬(wàn)元，同比減少了74.13%。而2018年前三季度，涪陵電力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.1億元，同比增長(zhǎng)了17.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.1億元，同比增長(zhǎng)了17.21%。

2018年前三季度，涪陵電力經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為8959萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為2.1億元，該公司的凈現(xiàn)金比僅為0.43。由此可見(jiàn)，涪陵電力的大部分利潤(rùn)沒(méi)有轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金。

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》從該公司三季度報(bào)告中了解到，截止2018年9月30日，涪陵電力的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為4.34億元，比年初增長(zhǎng)了48413.16%；其他應(yīng)收款為1094萬(wàn)元，比年初增長(zhǎng)了5655.31%。

而且，在涪陵電力的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款中，違約風(fēng)險(xiǎn)較高的應(yīng)收賬款占據(jù)了98%，違約幾率相對(duì)較小的應(yīng)收票據(jù)僅占2%。

此外，涪陵電力2018年前三季度的投資收益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也比較大。2018年1-9月份該公司的投資收益為2061萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了275.58%。涪陵電力在公告中披露，按權(quán)益法確認(rèn)的合營(yíng)企業(yè)新嘉南建材公司利潤(rùn)同比大幅上升，引起投資收益增加。

毛利率基本穩(wěn)定研究機(jī)構(gòu)看好后續(xù)增長(zhǎng)

涪陵電力2018年中報(bào)顯示，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力供應(yīng)和配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)。電力供應(yīng)業(yè)務(wù)包括供應(yīng)與銷(xiāo)售電力、電力調(diào)度及電力資源開(kāi)發(fā)，輸變電工程設(shè)計(jì)、安裝、調(diào)度；電力測(cè)試、設(shè)計(jì)、架線(xiàn)、調(diào)校及維修等。配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)包括配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)主要是針對(duì)配電網(wǎng)節(jié)能降損提供節(jié)能改造和能效綜合治理解決方案。主要包括配電網(wǎng)能效管理系統(tǒng)、多級(jí)聯(lián)動(dòng)與區(qū)域綜合治理、配電網(wǎng)節(jié)能關(guān)鍵設(shè)備改造等。

涪陵電力在2018年中報(bào)和三季度報(bào)告中沒(méi)有披露公司的毛利率情況，《號(hào)外財(cái)經(jīng)》從該公司2017年的財(cái)報(bào)中了解到，按行業(yè)劃分，涪陵電力的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自電力行業(yè)和節(jié)能行業(yè)，來(lái)自電力行業(yè)的營(yíng)收占比為61.5%，其毛利率為7.98%；來(lái)自節(jié)能行業(yè)的營(yíng)收占比為38.5%，其毛利率為31.37%。

按產(chǎn)品劃分，涪陵電力的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自電力銷(xiāo)售、電力工程安裝和節(jié)能服務(wù)；其中，來(lái)自電力銷(xiāo)售的營(yíng)收占比為60%，其毛利率為6.69%；來(lái)自電力工程安裝的營(yíng)收占比為3%，其毛利率為51.2%；來(lái)自節(jié)能服務(wù)的營(yíng)收占比為38.5%。

按地區(qū)劃分，來(lái)自涪陵區(qū)內(nèi)的營(yíng)收占比為61.5%，其毛利率為7.98%；來(lái)自涪陵區(qū)外的的營(yíng)收占比為38.5%，其毛利率為31.37%。

事實(shí)上，在涪陵電力發(fā)布了2018年三季度報(bào)告后，天風(fēng)證券、申萬(wàn)宏源。廣發(fā)證券和中銀國(guó)際紛紛給出“增持”或“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，涪陵電力在手訂單充足、在建項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，看好配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，網(wǎng)資源整合或?qū)⒅Ω⒘觌娏﹂_(kāi)拓綜合能源服務(wù)市場(chǎng)。申萬(wàn)宏源則認(rèn)為涪陵電力仍然是仍然是配電網(wǎng)節(jié)能高壁壘的受益者，該公司作為覆蓋國(guó)土面積88%的國(guó)家電網(wǎng)旗下唯一一家專(zhuān)業(yè)從事電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的公司，受到高進(jìn)入壁壘保護(hù)，配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壓力小，豐厚的盈利空間有保證。

不過(guò)，廣發(fā)證券注意到，2018年以來(lái)，涪陵電力的現(xiàn)金流有所惡化，毛利率基本保持穩(wěn)定。2018年前三季度，該公司整體毛利率為17.93%，同比降低了0.15個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度毛利率為17.63%，與上半年相比減少了0.5百分點(diǎn)。

這幾家研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前該公司在手訂單約百億元，預(yù)計(jì)隨著近期新簽在手項(xiàng)目后續(xù)建設(shè)的逐步推進(jìn)和在建項(xiàng)目的逐步完工，未來(lái)3年，該公司的節(jié)能業(yè)務(wù)的復(fù)合增速有望達(dá)到20%-25%。

從2018年下半年至今，涪陵電力的股價(jià)下跌了6.4%，同期所屬行業(yè)板塊下跌了0.82%，大盤(pán)的跌幅為10.64%。