事項：公司公布2018年半年報，1H18實現(xiàn)營業(yè)收入10.90億元，同比增長11.10%；歸母凈利潤1.23億元，同比增長12.58%；每股收益0.55元，每股凈資產(chǎn)7.76元。綜合來看，公司業(yè)績略低于預(yù)期。

平安觀點：
電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，促使收入毛利率雙升：2018 年上半年公司電力銷售實現(xiàn)收入 6.26 億元，同比增長 5.92%，節(jié)能業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 4.59億元，占比 42.11%，同比增長 18.91%，貢獻主要收入增量。考慮到公司青島、煙臺項目（18H1 進度 76.45%）即將完工，湖北（事期）、湖南長沙、江西鄱陽等配電網(wǎng)節(jié)能儲備項目豐富，電網(wǎng)節(jié)能收入占比將快速上升，公司未來收入增長有保障。上半年公司綜合毛利率 18.13%，相比 17 年末提升 1.15 個百分點，主要是節(jié)能業(yè)務(wù)占比提升且毛利率高達 32.70%，顯著高于電力銷售 6.96%毛利率所致。

背靠國網(wǎng)，電網(wǎng)節(jié)能訂單持續(xù)放量：

2018 年 6 月，公司擬與關(guān)聯(lián)方國網(wǎng)寧夏電力有限公司及下屬單位、國網(wǎng)浙江省電力有限公司及下屬單位簽署電網(wǎng)綜合節(jié)能改造合同，總金額 11.62 億元，遠超去年同期 5.54 億元。項目建成后，預(yù)計每年貢獻收入 1.35 億元。

截至目前，公司電網(wǎng)節(jié)能總合同額約 120 億元，年化金額約 16.5 億元，按上半年節(jié)能服務(wù) 4.59 億元收入計算，仍有近 45%的訂單尚未釋放，儲備訂單仍能保障公司較快增長。

目前，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)旗下都有各自的節(jié)能公司負責(zé)配電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)，行業(yè)存在天然高壁壘。國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)域覆蓋 26 個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），供電人口超 11 億，遠超南方電網(wǎng)。公司作為國網(wǎng)旗下唯一節(jié)能服務(wù)類上市平臺，配電網(wǎng)節(jié)能訂單有保障。
投資建議：考慮到公司股本變化以及簽訂新訂單，我們調(diào)整公司 2018-2020 年 EPS 預(yù)測分別為 1.32、1.68、2.09 元（前值 1.90、2.50、3.10 元），同比分別增長 30.4%、27.5%、24.2%，對應(yīng) PE 分別為 15.3、12.0、9.6?？紤]到公司背靠國網(wǎng)，訂單充足，未來業(yè)績增長有保障，維持公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）配電網(wǎng)節(jié)能項目建設(shè)進度不及預(yù)期：公司配電網(wǎng)節(jié)能項目均采用 EMC 模式運營，前期公司需投入大量資金，若項目進度低于預(yù)期，將對公司收入產(chǎn)生較大影響；2）同業(yè)競爭解決程度不及預(yù)期；3）電力行業(yè)政策風(fēng)險：公司售電業(yè)務(wù)收入與電力改革密切相關(guān)，若國家出臺政策進一步壓縮行業(yè)利潤，將對公司售電業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響；4）稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險。目前，國家對符合條件的節(jié)能服務(wù)公司實施合同能源管理實行一定的免費政策，若未來優(yōu)惠政策出現(xiàn)一定變化，將對公司利潤產(chǎn)生影響。