一、煤價影響，量增利減

　　上半年電力公用板塊受煤價影響，量增利減。上半年電力及公用事業(yè)板塊營收增速為13.32%，在全部28個行業(yè)中排名第19，歸母凈利潤同比增速為-34.02%，排名倒數(shù)第一。我國經(jīng)濟上半年企穩(wěn)回暖，疊加重工業(yè)開工率回升，各主要發(fā)電企業(yè)發(fā)電量同比均有所增長，

　　帶動行業(yè)營收保持正向增長。但由于2017年上半年全國平均電煤價格較2016年同比增長59.57%，高位運行的煤價極大地削弱了以火電為主的電力行業(yè)的盈利能力，同時火電板塊占電力公用板塊比重較大，直接導致電力公用板塊業(yè)績下滑較為顯著。

　　二、各子板塊有所分化

　　火電業(yè)績短期內(nèi)仍受煤價壓制，細分板塊有所分化?；痣姲鍓K受煤價拖累，毛利率與業(yè)績下滑顯著。由于短期內(nèi)動力煤價格大幅下跌的可能性較小，火電企業(yè)的業(yè)績在一定時期內(nèi)仍將收到壓制。我們將近三年火電行業(yè)分季度毛利率與秦皇島動力煤走勢進行對比，可以很明顯的看到當動力煤價格上行時，火電板塊毛利率出現(xiàn)較大幅度下滑。從歸母凈利潤角度來看，相關火電企業(yè)經(jīng)營狀況不容樂觀。華電國際（600027）和漳澤電力（000767）出現(xiàn)虧損，而業(yè)績絕對值最高的浙能電力（600023）實現(xiàn)歸母凈利潤 23.83億元，同比下滑高達42.77%。 水電板塊受上半年來水偏枯影響，加之去年同期基數(shù)較高，業(yè)績整體有所下滑。相較而言，大型水電機組由于具有一定的調(diào)節(jié)能力，表現(xiàn)更為穩(wěn)健。今年上半年，受來水偏枯影響，全國水電實現(xiàn)發(fā)電量4613億千瓦時，同比降低4.2%。受流域降水不均影響，各水電公司上半年發(fā)電量均有所波動。整體而言，大型水電站由于庫容較大，通常具有較好的調(diào)節(jié)能力，受來水波動影響較小。

　　燃氣板塊歸母凈利潤有小幅下滑，主要是管輸價格調(diào)整及上游氣源季節(jié)性調(diào)價對部分中游管輸企業(yè)造成了較大沖擊。各家城市燃氣公司則業(yè)績表現(xiàn)相對較為突出。受“煤改氣”政策推動加之國家對天然氣發(fā)展的大力支持，2017年上半年我國天然氣消費量達1146億立方米，同比增長15.2%，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。受此影響，各天然氣公司上半年營收均有所增長。歸母凈利潤同比下滑的陜天然氣（002267）和國新能源（600617）均是以省內(nèi)管輸業(yè)務為主的管網(wǎng)企業(yè)，業(yè)績下降主要是受管輸價格調(diào)整及上游氣源季節(jié)性調(diào)價影響。百川能源（600681）作為京津冀煤改氣的受益標的，其上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，同比增長33.57%。

　　三、下半年投資的三條主線

　　下半年電力主要依靠電改、國改和煤電聯(lián)動，燃氣板塊迎來機遇期。對于電力行業(yè)而言，下半年投資的三條主線分別是電改、國改和煤電聯(lián)動。電力體制改革作為電力行業(yè)的根本大事，有望從源頭打破“市場煤計劃電”的桎梏有利于龍頭企業(yè)的發(fā)展。國有企業(yè)改革對于電力行業(yè)的影響主要在于行業(yè)集中度有望進一步提高，不同產(chǎn)業(yè)板塊的整合也有利于電力企業(yè)平抑盈利波動。煤電聯(lián)動政策在當前煤價水平下按相關公式估算有很大的概率于 2018 年起實施，電價上調(diào)將有效緩解火電企業(yè)因煤價上漲帶來的成本壓力。對于燃氣板塊而言，當前環(huán)保壓力下天然氣作為主體能源的地位正在不斷鞏固。今年下半年隨著北方地區(qū)進入供暖期，加之“煤改氣”政策的影響，相關區(qū)域的燃氣公司有望迎來更快的業(yè)績增長。

　　建議關注：浙能電力(區(qū)域電力龍頭，浙江供需向好)、華能國際（600011）(火電龍頭，業(yè)績存在改善預期)、桂冠電力（600236）(三季度來水轉(zhuǎn)好)、百川能源(京津冀煤改氣標的)

　　風險提示。電價上調(diào)不及預期風險，電力供需形勢惡化風險。

　　四、個股分析

　　浙能電力

　　積極布局核電資產(chǎn)

　　公司上半年實現(xiàn)營收226.29億元，同比增長26.82%;實現(xiàn)歸母凈利潤23.83億元，同比下滑42.77%。公司參股20%的三門核電項目(2×125萬千瓦)進展順利，1號機計劃于今年并網(wǎng)發(fā)電。公司還參與開發(fā)海洋核動力平臺和高溫氣冷堆，在國內(nèi)火電發(fā)展受限的現(xiàn)狀下，核電資產(chǎn)(在建及擬建)有望為公司帶來穩(wěn)定的投資收益。此外公司參股孟加拉吉大港2×66萬千瓦煤電項目為公司進軍海外市場奠定了良好的開局。我們看好公司憑借其較低的資產(chǎn)負債率和優(yōu)良的電站運行經(jīng)驗進一步拓展海外電力市場，為公司長期發(fā)展提供助力。 行業(yè)基本面轉(zhuǎn)好助力公司業(yè)績反轉(zhuǎn)，證金增持彰顯公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引力。

　　華能國際

　　行業(yè)逐步回暖助力

　　反彈風吹雨打不改火電龍頭本色，受益于行業(yè)回暖業(yè)績或?qū)⒂|底反彈。公司作為我國最大的火電上市平臺，在資產(chǎn)注入后當前可控裝機已達10169.8萬千瓦，火電龍頭的地位愈發(fā)穩(wěn)固。目前已有多個省份上調(diào)下半年燃煤機組標桿上網(wǎng)電價，公司裝機遍布全國有望全方位受益。在用電增速回暖、全國火電利用小時同比回升及國家政策力促動力煤先進產(chǎn)能釋放等因素影響下，我們看好公司受益于行業(yè)整體回暖，業(yè)績逐步改善反彈的可能性。公司以151億元收購母公司權益裝機1339萬千瓦，相關資產(chǎn)已于2017年1月1日并表。受此影響疊加全國火電發(fā)電形勢好轉(zhuǎn)的利好，公司上半年實現(xiàn)發(fā)電量1866.85 億千瓦時，同比增長27.80%。

　　桂冠電力

　　公司業(yè)績不斷改善

　　聯(lián)手廣西電網(wǎng)布局售電，有望成為地方售電龍頭。在國家積極推進電力體制改革的大背景下，公司順勢而為，聯(lián)手廣西電網(wǎng)成立國內(nèi)第一家“廠網(wǎng)合一”售電公司。公司以紅水河為依托，水電資源優(yōu)質(zhì)且成本較低，借助于廣西電網(wǎng)存量電網(wǎng)及專業(yè)的售電終端服務團隊，售電公司覆蓋發(fā)售電中間所有環(huán)節(jié)，有望成為地區(qū)售電龍頭企業(yè)。