區(qū)域電力龍頭，過去幾年業(yè)績穩(wěn)定增長

　　公司是上海最主要的電力能源企業(yè)，業(yè)務涵蓋發(fā)電、供熱和電力服務，其中發(fā)電業(yè)務是公司的核心業(yè)務，涵蓋煤電、氣電、風電以及太陽能（000591）發(fā)電。過去幾年，業(yè)績保持穩(wěn)定增長趨勢，電力裝機穩(wěn)步增長，供熱業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展。截至2016年9月底，控股的電力裝機達953.75萬千瓦，其中，新能源裝機占比達32.06%。

　　國電投旗下核心上市平臺，有望受益國企改革

　　大集團小公司，有望受益集團旗下電力資產(chǎn)證券化。2015年以來，國企改革有序推進，而提高資產(chǎn)證券化率是國企改革的重要內(nèi)容。國電投集團作為五大發(fā)電集團之一，旗下?lián)碛谢痣?、風電、光伏以及核電等資產(chǎn)，資產(chǎn)總額達到7223億元，但資產(chǎn)證券化率較低。上海電力（600021）是國電投旗下核心上市平臺，有望受益國電投集團電力資產(chǎn)的證券化。

　　公司公告擬發(fā)股+現(xiàn)金購買江蘇公司100%股權，同時募資不超20.92億元。江蘇公司是國電投全資子公司，15年及16年1-8月，分別實現(xiàn)凈利潤約1.16億元及1.14億元，業(yè)績整體呈穩(wěn)定增長趨勢。截至16年9月底，在運可再生能源機組裝規(guī)模達56.06萬千瓦。另有在建燃煤發(fā)電裝機200萬千瓦，預計于2017年建成投產(chǎn)，我們測算，火電機組的投運將增加公司營收約29億元，增厚公司業(yè)績2億元以上。

　　積極進行海外資產(chǎn)并購，業(yè)績增厚，估值降低，投資價值顯現(xiàn)

　　公司積極進行海外資產(chǎn)布局，項目涉及日本、馬耳他、土耳其等國。近期公告擬以17.70億美元收購巴基斯坦KE公司66.40%股權。KE公司是卡拉奇地區(qū)主要電力供應企業(yè)，2015年財年實現(xiàn)凈利約17.33億元。預計此次收購將增厚公司業(yè)績超一倍。由于是現(xiàn)金收購，不攤薄每股收益，公司市盈率將大幅降低。并且預計公司完成收購后將進行電網(wǎng)升級改造和裝機規(guī)模擴建，屆時KE公司盈利能力將大幅提高。

　　“一帶一路”建設推進，助力電力產(chǎn)業(yè)走出去

　　“一帶一路”沿線電力發(fā)展?jié)摿薮蟆?ldquo;一帶一路”戰(zhàn)略的推進，將為我國的電力工業(yè)出海帶來發(fā)展契機，助力公司海外再造上海電力目標的實現(xiàn)。

　　盈利預測與投資建議：

預計公司16-18年EPS分別為0.50、0.51和0.54元，對應PE分別為26X、25X和24X，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

　　海外資產(chǎn)并購不達預期;集團資產(chǎn)注入不達預期;電價下調風險;煤價波動。