中國光伏產(chǎn)業(yè)融資市場概況

　　1.融資市場助推光伏產(chǎn)業(yè)走向世界領(lǐng)先

　　有巨大國際競爭力的中國光伏產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)基本是由民營企業(yè)構(gòu)成的，經(jīng)歷了規(guī)?；?0年高速發(fā)展后，在極短的時間內(nèi)形成了高峰時期5000多億元人民幣的資產(chǎn)規(guī)模。其中資本利得的積累是有限的，而多種形式的融資對中國光伏產(chǎn)業(yè)獲取今天的地位發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

　　1) 資本市場作用居功至偉。沒有資本市場資本聚集的魔力，就沒有中國光伏產(chǎn)業(yè)迅速成為全球產(chǎn)能第一的發(fā)展奇跡。沒有光伏產(chǎn)業(yè)在國際資本市場的位勢，就難有中國光伏企業(yè)的國際地位。上世紀末、本世紀初，在國際光伏商用市場開始規(guī)模發(fā)展的背景下，中國光伏民營企業(yè)通過境內(nèi)外資本市場，用非常短的時間實現(xiàn)了驚人的增長。

　　光伏企業(yè)的上市融資主要分為兩大階段三大地點。第一階段是以美國資本市場融資為主。從2005年到2007年底，11家中國光伏民營企業(yè)以存托憑證方式完成了在美國的上市，1家完成了在香港的上市。在美國上市的光伏企業(yè)最高市值曾經(jīng)達到320億美元，它們占據(jù)了今天全球光伏組件產(chǎn)能的前十名。最重要的是，國際資本市場上市及其所帶來的國際化元素，成為中國光伏產(chǎn)業(yè)走向世界的直接原因。第二階段是以國內(nèi)和香港資本市場為主。2008年至2011年底以前，十多家中國民營光伏企業(yè)，或直接上市，或并購上市，或上市公司以轉(zhuǎn)投光伏產(chǎn)業(yè)等方式實現(xiàn)通過國內(nèi)資本市場的融資運作。據(jù)不完全統(tǒng)計，這十多家光伏企業(yè)融資額近200億元人民幣。同時，龍源電力、大唐新能源、華能新能源等以投資風(fēng)電和光伏為主要方向的國有新能源公司也競相完成了在香港的上市融資，他們已成為當前國內(nèi)光伏終端市場建設(shè)的重要代表。這一時期，受當時短期高額利潤和高科技、環(huán)保概念影響，光伏產(chǎn)業(yè)被投資者普遍看好，國內(nèi)上市光伏企業(yè)的市盈率平均為60%，高于市場40%的平均水平。一時間，產(chǎn)業(yè)與資本市場“落霞與孤鶩齊飛”，為光伏產(chǎn)業(yè)的資本市場融資奠定了極好的基礎(chǔ)。

　　2)商業(yè)和政策銀行貸款是中國光伏企業(yè)早期發(fā)展階段的重要融資手段。受過去短期高額利潤影響，光伏企業(yè)一度成為銀行貸款的寵兒。特別是在各地方政府多種形式的擔保下，銀行等金融機構(gòu)對光伏企業(yè)的融資出現(xiàn)了中國銀行業(yè)規(guī)范運作以來超乎常規(guī)的放大，成為光伏企業(yè)融資的主要手段。河北省是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展大省之一，據(jù)統(tǒng)計：近年來，河北省各銀行業(yè)機構(gòu)通過信貸投放、貿(mào)易融資、票據(jù)貼現(xiàn)、承兌匯票、信用證和保函等多種形式，累計投放資金108億元支持光伏企業(yè)發(fā)展。過去國家開發(fā)銀行給光伏企業(yè)的貸款授信額共計2450億元人民幣，對尚德公司一家的授信就曾高達500億元人民幣。截至2012年，國開行對光伏產(chǎn)業(yè)的貸款余額為500億元。

　　舉例尚德公司很能說明銀行貸款的作用：2005年底，尚德上市時貸款余額為0.56億美元，2006年底，銀行貸款已經(jīng)攀升至3.07億美元。到2013年3月20日無錫尚德宣布破產(chǎn)重整時，多家銀行對無錫尚德的債權(quán)金額高達70多億元人民幣。

　　3) 受光伏產(chǎn)品生產(chǎn)主要為民營企業(yè)影響，債券融資成為中國光伏企業(yè)融資的短板。

　　可轉(zhuǎn)債：尚德、賽維、天合等在境外上市公司分別發(fā)行了5.75億、4億、1.38億美元的可轉(zhuǎn)債(由于已知上述可轉(zhuǎn)債并未轉(zhuǎn)化為股份，故將此列入債券部分)。

　　企業(yè)債：由于光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)是由民營企業(yè)構(gòu)成，難以享受國家發(fā)改委的這一重要融資待遇。

　　公司債：超日太陽等幾家境內(nèi)上市企業(yè)在交易所發(fā)行了數(shù)十億元人民幣的公司債。

　　中短期融資票據(jù)：英利、賽維、晶科等企業(yè)在銀行間債券市場分別發(fā)行了數(shù)期中期票據(jù)。2013年初發(fā)行的“13晶科債”，募集資金8億元，票面利率8.99%，為資金最困難時期的光伏企業(yè)提供了關(guān)鍵性的支持。銀行間債券市場一度是境外上市光伏企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的熱土。

　　債券融資從來是中國融資市場的短板，但受過去產(chǎn)業(yè)“光環(huán)”影響，光伏產(chǎn)業(yè)可能已是債券市場的寵兒。粗略估計，中國光伏企業(yè)在境內(nèi)的各類債券融資額約為二百億元人民幣左右。

　　4) 民間融資數(shù)額巨大。由于民營企業(yè)通過正規(guī)融資渠道進行規(guī)模融資的可能性有限，非正規(guī)民間融資則成為光伏企業(yè)重要的融資手段。山東省一家成立于2009年底的光伏企業(yè)，2012年中期的資產(chǎn)負債表顯示：總資產(chǎn)為12億元人民幣，股東權(quán)益1.1億元，負債構(gòu)成為政府借款3億元、政府擔保和商業(yè)運作銀行融資4億多元、民間融資3億多元。民間融資占全部負債比例高達30%的現(xiàn)象在民營光伏企業(yè)比比皆是，尤以江浙一帶為甚。

　　總體來看，過去受產(chǎn)業(yè)繁榮和政府導(dǎo)向影響，光伏產(chǎn)業(yè)的融資條件和結(jié)果要好于其他產(chǎn)業(yè)，推動了中國光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。但是，當市場供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)，企業(yè)效益出現(xiàn)根本性變化的時候，過往的巨額融資和嚴重惡化的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，又變?yōu)楸姸喙夥髽I(yè)無可回避的硬傷。

　　2.當前中國光伏產(chǎn)業(yè)融資困境

　　當前中國光伏產(chǎn)業(yè)融資市場的主要問題是：國家對光伏產(chǎn)業(yè)的日益重視與金融支持嚴重脫節(jié);極具國際競爭力的光伏產(chǎn)業(yè)地位與金融的市場化運作不相匹配;光伏產(chǎn)業(yè)作為一種新的經(jīng)濟形式與傳統(tǒng)金融手段單一不相適應(yīng)。一面是平穩(wěn)增長的市場需求和難得的并購機遇，一面是資金融通市場的日趨狹小，中國有競爭力的光伏產(chǎn)業(yè)與融資市場正處于這樣的矛盾中。

　　1) 股權(quán)融資基本停止。具體表現(xiàn)在：其一，由于光伏組件產(chǎn)能嚴重供大于求，2011年底監(jiān)管機構(gòu)停止了該類企業(yè)的IPO融資。自2012年初單晶硅生產(chǎn)企業(yè)隆基股份公司實現(xiàn)IPO融資后，再無光伏企業(yè)上市;其二，由于光伏企業(yè)業(yè)績大幅下滑，2011年中期以來境內(nèi)外上市光伏企業(yè)難有再融資條件;其三，從風(fēng)險投資角度看，2011年，連續(xù)數(shù)年保持全球吸引新能源投資頭把交椅的中國和原來第二位的美國進行了互換，美國的融資數(shù)額為280億美元，中國為250億美元;其四，受產(chǎn)業(yè)不景氣影響，在美國上市的11家光伏企業(yè)從市值最高320億美元跌至最低時的20多億美元，不少企業(yè)面臨退市風(fēng)險。2012年10月，尚德公司因股價連續(xù)3個月低于1美元，而被紐約交易所首次警告面臨退市。隨著監(jiān)管機構(gòu)推出新的退市管理辦法，超日太陽公司一度被認為可能成為國內(nèi)首家退市的光伏企業(yè)。

　　2) 銀行融資嚴重受限。有消息稱，早在2011年末，銀監(jiān)會就擴大了逾期貸款的監(jiān)測口徑，將未到期但已欠息90天以上的貸款納入逾期貸款的統(tǒng)計，處于產(chǎn)業(yè)整合期的光伏產(chǎn)業(yè)則成為重點關(guān)注對象。事實上，早在2011年中，銀行對光伏企業(yè)的態(tài)度已經(jīng)“變臉”，“斷貸”和提前“收貸”更使寒冬中的光伏企業(yè)雪上加霜。2013年8月歐盟“雙反”最后協(xié)商階段，多家銀行明確表態(tài)：如果高稅率確立，對光伏企業(yè)將加大限制貸款和清收未到期貸款的力度。

　　3) 債券融資極度困難。由于全行業(yè)虧損，絕大多數(shù)光伏企業(yè)失去了進行債券融資的前提條件。過去光伏企業(yè)最有希望發(fā)債成功的銀行間債券市場，在2012年8月交易商協(xié)會進行針對光伏產(chǎn)業(yè)的專項調(diào)查之后，也曾一度停止了對光伏企業(yè)的融資服務(wù)。2013年初，產(chǎn)業(yè)深度整合以來發(fā)行的唯一一只“13晶科債”，也是在有政府背景的“上饒城投”的擔保之下才得以完成，發(fā)行成本奇高。

　　中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資分析

　　1.融資市場對于光伏產(chǎn)業(yè)的重要意義

　　1)“準金融”的光伏產(chǎn)業(yè)。社會生活和經(jīng)濟的快速發(fā)展，決定了能源規(guī)?；某掷m(xù)增加，決定了金融服務(wù)規(guī)模化的持續(xù)增加，因而能源被稱為“準金融”產(chǎn)業(yè)。從統(tǒng)計結(jié)果看，能源行業(yè)的產(chǎn)值占我國GDP總量的30%;從2013年財富世界500強前10名企業(yè)看，能源企業(yè)數(shù)量占有7名。光伏屬于能源行業(yè)，金融之于光伏意義重大，特別是光伏終端建設(shè)市場。

　　2)成熟的金融環(huán)境構(gòu)造成功的光伏產(chǎn)業(yè)。補貼力度的大小只能決定產(chǎn)業(yè)初始規(guī)模，如早期高速發(fā)展的德國和正在到來的中國、日本光伏終端市場建設(shè);金融市場的完善才是決定產(chǎn)業(yè)長遠商業(yè)化發(fā)展的關(guān)鍵，如當前的美國光伏產(chǎn)業(yè)。各國光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析結(jié)果顯示：美國的補貼政策力度遠不如德國、中國和日本，但金融的多樣化服務(wù)遠超德國、中國和日本，正是成熟的金融環(huán)境使得美國的光伏終端市場建設(shè)穩(wěn)健崛起，相信未來將領(lǐng)先世界。

　　3)對加速產(chǎn)業(yè)整合的積極意義。中國的光伏產(chǎn)業(yè)是極具國際競爭力的產(chǎn)業(yè)，也是人類探討新能源發(fā)展事業(yè)中不可或缺的重要力量，無論是從國家還是從全球長遠發(fā)展角度，都應(yīng)當保護和促進中國光伏產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。當前中國光伏產(chǎn)業(yè)正處于殘酷的產(chǎn)業(yè)整合期，2013年6月14日“光伏國六條”的第六條專門指出“鼓勵企業(yè)兼并重組、做優(yōu)做強，” 有必要通過市場化的手段，給予有競爭力光伏企業(yè)流動資金支持，以利于它度過非理性價格競爭階段;給予有競爭力光伏企業(yè)并購資金支持，以利于加速產(chǎn)業(yè)整合，培育核心企業(yè)。