2015年國內(nèi)光伏景氣延續(xù),全年實現(xiàn)裝機(jī)15.13GW,同比增長42.70%,分布式推進(jìn)依舊相對緩慢,全年實現(xiàn)裝機(jī)僅1.39GW,同比有所下降。甘肅、新疆等西北五省裝機(jī)占比48.45%,與2014年基本持平,但相比2013年底的累計裝機(jī)占比明顯下降,國內(nèi)光伏向中東部發(fā)展趨勢明確。裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張帶動企業(yè)收入水平持續(xù)增長,我們統(tǒng)計的A股23家光伏企業(yè)前3季度收入同比增長20.36%,其中3季度單季度營業(yè)收入同比增長34.83%,預(yù)計4季度增長延續(xù)。

制造端:價格下跌延續(xù),成本下降帶動企業(yè)盈利持續(xù)改善。

雖然裝機(jī)水平持續(xù)增長,但由于行業(yè)整體仍處于弱平衡狀態(tài),產(chǎn)業(yè)鏈價格依然維持下降趨勢,其中:1)新增產(chǎn)能投放導(dǎo)致多晶硅跌幅較大,全年均價下跌24.39%;2)多晶硅片由于集中度高,供需格局較好,跌幅較小,均價僅下跌7.09%;3)單晶因企業(yè)戰(zhàn)略等原因,跌幅大于多晶,價格已逐步與多晶趨同。雖然價格下跌,但規(guī)?；?yīng)及成本下降依然帶動企業(yè)盈利改善,通過制造規(guī)范的33家組件企業(yè)凈利率由2014年的3.6%上升至4.7%。而根據(jù)公司已發(fā)布的盈利預(yù)測,除天龍光電外,凈利潤均實現(xiàn)了增長,且增幅較大。

電站端:高增長持續(xù),限電等問題逐步發(fā)酵。

電站開發(fā)企業(yè)方面,不管是EPC/BT企業(yè),還是電站運(yùn)營企業(yè),2015年電站開發(fā)規(guī)模均實現(xiàn)了快速增長,進(jìn)而驅(qū)動業(yè)績增長。根據(jù)我們統(tǒng)計,目前已發(fā)布業(yè)績預(yù)測的10家電站企業(yè)中,除華北高速由于傳統(tǒng)主業(yè)下滑導(dǎo)致盈利下滑外,凈利潤均實現(xiàn)快速增長。但與此同時,行業(yè)限電、補(bǔ)貼等問題持續(xù)發(fā)酵,一定程度影響了電站運(yùn)營企業(yè)盈利釋放速度。

展望:電價下調(diào)帶動上半年搶裝,全年維持穩(wěn)定增長。

2016年國內(nèi)光伏標(biāo)桿電價將有所下調(diào),但由于2016前備案、6月30日前并網(wǎng)的項目將采用2015年標(biāo)桿電價水平,因此預(yù)計行業(yè)上半年將出現(xiàn)搶裝,近期淡季平穩(wěn)的產(chǎn)業(yè)鏈價格也反應(yīng)了這點(diǎn)。全年來看,我們認(rèn)為光伏裝機(jī)仍將維持平穩(wěn)增長:1)電價下調(diào)幅度不大,尤其是三類資源區(qū),電站IRR依然較高,對資金仍具有較強(qiáng)吸引力;2)由于光伏項目開發(fā)周期短,且地方政府對開工時間有要求,不符合搶裝條件的2016年新增規(guī)劃項目將貢獻(xiàn)裝機(jī)增量。投資層面,建議重點(diǎn)關(guān)注:1)具有業(yè)績支撐、低估值的行業(yè)龍頭,如隆基股份、陽光電源等;2)仍處于成長周期的電站企業(yè),如曠達(dá)科技、林洋能源等。